通信运营行业专题报告：估值有望回归，持续推荐电信运营商

证券研究报告 | 行业专题 | 通信服务 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 通信服务 报告日期：2022 年 11 月 28 日 估值有望回归，持续推荐电信运营商 ——通信运营行业专题报告 投资要点 ❑ 1-10 月电信行业收入同比增速 8% 2022 年 1-10 月电信业务收入累计 13215 亿元同比增 8%，10 月单月收入同比增速6.5%；2022 年 1-10 月按照上年价格计算的电信业务总量同比增 21.4%。 电信业务收入累计同比由 2019 年 1-9 月的 0.0%持续增长至 2022 年 1-10 月的 8%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断继续得到验证，高质量发展趋势明确。资本开支拐点及数字经济国家队背景下，我们继续坚定看好运营商机会。 ❑ 1-10 月新兴/移动流量/互联网宽带拉动 5.3/0.3/1.3pct 新兴业务：收入同比增 33.1%，电信业务收入占比达到 19.4%，云计算、大数据、IDC、物联网收入同比增 127.8%、59.3%、12.7%、25.6%。 移动数据流量业务：收入同比增 0.7%，1-10 月移动用户/5G 用户分别净增 3947 万/1.69 亿户，5G 移动电话用户渗透率 30.3%，较 2021 年底提升 9.6pct。 互联网宽带业务：收入同比增 7.9%，1-10 月用户净增 4745 万户。 ❑ 资本开支拐点带来业绩弹性 中国移动表示 2023 年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至 20%以内（2021 年中国移动、中国电信、中国联通资本开支占收比 24.4%、21.5%、23.3%），资本开支拐点利于现金流和净利率的改善（2021 年中国移动、中国电信、中国联通净利率 13.7%、6.0%、4.4%）。 ❑ 数字经济国家队持续获催化 运营商基于其信息基础设施底座定位和央企身份，有望在国家网络安全、自主可控等领域发挥重要作用。近期三大运营商均公告表态全面战略转型发力数字经济。 中国移动：牢牢把握数字经济特征，以信息网络为关键基础、以数据资源为核心要素、以信息技术为主要动力、以融合创新为重要抓手，发挥扩大投资、促进消费的“扁担效应”，支撑数字经济提速提质，助力开创数字未来美好前景。 中国电信：全面实施“云改数转”战略，加大科技创新力度，深入推进云网融合，不断深化体制机制改革，积极拓展合作共赢的开放新生态，加快打造服务型、科技型、安全型企业。 中国联通：加速转型为全面挺进数字经济主航道的科技创新公司，打好大联接、大计算、大数据、大应用、大安全的“组合拳”，全面为各行各业数字化转型升级提供工具箱和方法论，致力于成为促进数字经济健康可持续发展的重要力量。 ❑ 投资建议：电信运营商估值有望回归，持续推荐 11 月 22 日，证监会主席易会满表示：要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。 当前运营商板块明显低估：H 股移动、电信、联通 PB 估值 0.77/0.57/0.31 倍，明显低于历史五年均值 0.99/0.62/0.55 倍，更大幅低于全球运营商 PB 均值 1.5 倍，A股移动/电信/联通 PB 1.21/0.86/0.83 倍（2022.11.28 收盘价）；继续推荐。 ❑ 风险提示 运营商费用支出超预期；5G 应用发展不及预期等。 行业评级: 看好(维持) 分析师：张建民 执业证书号：S1230518060001 zhangjianmin1@stocke.com.cn 分析师：汪洁 执业证书号：S1230519120002 wangjie01@stocke.com.cn 研究助理：杨雷 yanglei@stocke.com.cn 相关报告 1 《电信 6 月数据点评：H1 增势良好，当前重点推荐》 2022.07.29 2 《电信行业 1-5 月数据点评：物联网用户数有望超预期增长》 2022.07.04 3 《电信行业 1-4 月数据点评：疫情影响不明显，云业务份额提升》 2022.05.30 仅供内部参考，请勿外传行业专题专题 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 电信业务收入和电信业务总量累计增速 资料来源：工信部，浙商证券研究所 图2： 电信业务收入当月增速 资料来源：工信部，浙商证券研究所 表1： 2022 年 1-10 月收入增长细分情况 收入占比 同比增速 拉动增长 pct 电信业务 - 8% - 移动数据流量业务 40.7% 0.7% 0.3 固定互联网宽带业务 15.1% 7.9% 1.2 新兴业务 19.4% 33.1% 5.2 资料来源：工信部，浙商证券研究所 3.3%3.5%3.6%5.8%6.5%6.6%6.7%8.7%8.7%8.4%8.4%8.2%8.1%8.0%9.0%9.3%8.8%8.5%8.3%8.3%8.2%8.2%8.0%18.7% 19.5%28.1% 25.9% 27.4% 27.7% 27.9% 28.3% 27.9% 27.5% 28.0% 28.0% 27.7% 27.8%23.4% 23.9% 23.7% 23.4% 22.7% 22.2% 21.7% 21.7% 21.4%0%10%20%30%40%50%电信业务收入同比增速按照上年不变价计算的电信业务总量同比增速3.7%5.8%4.6%5.8%7.9%6.9%7.1%18.4%8.7%6.3%8.4%6.3%6.6%6.9%9.0%9.9%7.4%7.3%7.4%8.3%7.5%7.3%6.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%当月收入同比增速仅供内部参考，请勿外传行业专题专题 http://www.stocke.com.cn 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3： 全球部分运营商 PB 情况（2022.11.28 收盘价） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图4： H 股三大运营商各年报报告期股息率情况（2022.11.28 收盘价） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 表2： 三大运营商盈利预测情况（2022.11.28 收盘价） 股票代码 公司简称 EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 0941.HK 中国移动 5.82 6.25 6.72 8.2 7.6 7.1 600941.SH 中国移动 5.81 6.24 6.71 12.4 11.6 10.8 0728.HK 中国电信 0.30 0.33 0.36 9.4 8.6 7.9 601728.SH 中国电信 0.30 0.33 0.36 14.0 12.7 11.7 0762.HK 中国联通 0.54 0.59