11月降准点评：再度小幅降准的意义？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 分析师 SAC 执业编号：S1130522080007 majieying＠gjzq.com.cn 再度小幅降准的意义？ 事件： 11 月 25 日，央行宣布于 12 月 5 日下调存款准备金率 0.25 个百分点(不含已执行5%准备金率机构)。 点评：  国常会之后，降准操作如期而至、降幅仍相对克制，大体符合市场预期 国常会提及降准之后，降准操作如期而至、基本符合过往经验规律。央行宣布于12 月 5 日下调存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%准备金率机构）；本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.8%。在此之前的 12 月 23日，总理在国常会上已提及“适时适度运用降准等货币政策工具、保持流动性合理充裕”；过往经验显示，总理提及降准后，央行多在一周之内宣布降准操作。 降准幅度仍相对克制、大体符合市场平均预期。此次全面降准，是继今年 4 月之后第二次 0.25 个百分点幅度的降准，低于过往 0.5 个百分点的降幅；释放长期资金约 5000 亿元，也只有过往的一半左右。考虑到 12 月尚有 5000 亿元 MLF 到期，央行如何操作或影响年底长期资金实际净投放，后续变化仍需进一步跟踪。  经济承压下，降准缓解银行负债压力、配合稳增长，对市场影响相对中性 经济“二次探底”风险加大下，降准有助于稳定预期、引导机构配合稳增长。央行答记者问中提及本次降准 3 个目的，一是保持流动性合理充裕，落实稳经济一揽子政策措施，二是增加金融机构长期资金、支持受疫情影响微观主体，三是降低融资成本。上次在 12 月降准还要追溯到 2011 年，均是外需走弱拖累出口加速下滑、经济下行压力加大的阶段，当前经济活动还显著受到疫情反复的抑制。 降准对资本市场的影响相对中性，核心矛盾或将回归基本面。过往经验显示，降准之后债券市场往往受益、股票市场规律不一；但近两次缩幅降准后，债券市场表现有所不同，国常会提及降准后，债券收益率有所下行，降准公布后收益率反而有所上行，与收益率所处水平、经济预期等因素紧密相关。短期来看，降准有助于缓解机构对年底资金面的担忧；中长期来看，债券市场或回归基本面驱动。  总量政策进一步宽松空间有限，结构性工具配合财政、准财政发力仍是主流 货币流动性环境或维持相对宽裕、不具备持续紧的基础，但总量货币政策进一步宽松的空间或相对有限。年底降准，稳定市场预期的同时，也有助平抑跨年资金波动，与公开市场操作配合，维护货币市场流动性。但进一步降准的空间有限，一方面是当前准备金率已处于历史绝对低位；另一方面，三季度货币政策执行报告显示，央行对需求驱动的通胀关注明显上升，或影响总量政策工具的操作 经济承压下，PSL、再贷款等结构性工具或继续发力，配合财政、准财政稳增长。财政担当重任、货币与之配合是当前稳增长主要搭配，除适度降准降息外，央行更多运用再贷款等结构性工具，引导机构加大对实体支持，推动相关贷款明显增长。目前，部分再贷款工具额度已用完，后续或仍有追加空间；PSL 的重启，加大对政策性银行的支持，也一定程度降低降准补充基础货币的必要性。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 2022 年 11 月 25 日 11 月降准点评 宏观经济点评 证券研究报告 宏观经济组 11 月降准点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、国常会之后，降准操作如期而至、降幅仍相对克制，大体符合市场预期 .3 2、经济承压下，降准缓解银行负债压力配合稳增长，对市场影响相对中性 .4 3、总量政策进一步宽松空间有限，结构工具配合财政端发力仍是主流 ........5 图表目录 图表 1：国常会提及降准后，央行多在 1 周内宣布降准 ...................................3 图表 2：此次降准幅度与 4 月保持一致、0.25 个百分点 ..................................4 图表 3：12 月尚有 5000 亿元 MLF 到期 ..........................................................4 图表 4：10 月中下旬以来，感染人数快速增长 ................................................4 图表 5：10 月，三大投资均回落 .....................................................................4 图表 6：10 月，地产投资与销售同比降幅均扩大 ............................................5 图表 7：专项债额度多有提前批 ......................................................................5 图表 8：降准后债市收益率多下行...................................................................5 图表 9：降准后，股市表现没有明显规律 ........................................................5 图表 10：准备金率已处历史低位 ....................................................................6 图表 11：政策对潜在通胀风险和地产的关注度上升 ........................................6 图表 12：部分再贷款额度已使用完毕 .............................................................6 图表 13：再贷款工具带动相关贷款明显增长...................................................6 图表 14：9 月底，政策性金融工具已投放完毕 ................................................7 图表 15：PSL 结束两年半的收缩、近月明显放量 ...........................................7 11 月降准点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、国常会之后，降准操作如期而至、降幅仍相对克制，大体符合市场预期 国常会提及降准之后，降准操作如期而至、基本符合过往经验规律。央行宣布于 12 月 5 日下调存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%准备金率机构）；本次下调后，金融机构加权平均