天奥电子(002935)时频领域龙头，未来放量可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 天奥电子 (002935 CH) 时频领域龙头，未来放量可期 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 44.72 2022 年 11 月 27 日│中国内地 其他军工 时频领域龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级 公司拥有全谱系的时频产品，是国内中高端军用时频核心器件（铷原子钟、晶体器件）、军用时间同步设备及系统的主要供应商，产品谱系齐全，覆盖型号全面，“十四五”期间国防建设提速，公司下游需求有望持续放量。我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 1.36/2.05/2.84 亿元，EPS 分别为0.49/0.74/1.03 元，当前股价对应 PE 分别为 54/36/26X。可比公司估值 2023年 Wind 一致预期 PE 均值为 52 倍，考虑到公司在时频领域的龙头地位，时频产品矩阵丰富齐全，且机载、弹载和星载产品相关配套处于放量周期，我们给予公司 23 年 60 倍 PE，对应目标价 44.72 元，首次覆盖给予“买入”评级。 高端时频产品全谱系覆盖，军用时频设备核心供应商 公司是军民高端时频系统龙头，拥有时间频率全系列产品，精度和频段范围从低到高实现广泛覆盖，应用于通信、导航、雷达、侦察、测控等军民电子设备和系统。公司时频设备主要包含频率系类产品（用于产生高精度时间数据）和时间同步系统产品（用于统一时间参数），是当前绝大多数电子信息设备正常运行的基础，高精度的时间参数和时间同步性将有效提升装备性能，高精度时频设备也是实现信息化作战的重要环节。 机载、弹载、星载配套多点拉动公司产品需求放量 目前公司产品机载产品收入占比超过 50%，军机量质齐升将有效拉动公司高精度频率设备需求；当前各类装备复杂性和分系统数量大幅提升，对时间的一致性有了更高要求，数据链等技术的渗透率提升有效促进了军兵种、多装备间的协同作战效能，对应的各平台以及整套系统需要更强的时效性，更精确的“对表”才能使得战术或装备发挥更好的效能，因此机载和弹载领域对公司时间同步产品需求量快速增加；当前低轨卫星互联网建设如火如荼，随着公司 CPT 原子钟逐步成熟进入量产阶段，体积小、功耗低、启动快、造价低、性能优等特点的 CPT 原子钟有望成为低轨卫星核心标配产品。 大股东旗下未证券化资产丰富，公司具备承接资产注入基础 公司控股股东中电十所是我国核心的军用电子装备和信息系统的研制单位，拥有航空电子、航天电子、数据链等多项核心资产。2019 年中国电科集团以电科 10 所为基础成立中电天奥子集团，子集团除 10 所外还拥有天奥信息、天奥测控、天奥软件工程等多家公司，电科集团整体资产证券化率较低，作为电科 10 所唯一上市平台，公司具备注入大股东优质资产的基础。 风险提示：弹载配套业务进展不及预期；低轨卫星组网建设不及预期；疫情因素扰动公司正常生产经营；大股东资产运作不及预期。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 田莫充 SAC No. S0570121040043 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 44.72 收盘价 (人民币 截至 11 月 25 日) 26.85 市值 (人民币百万) 7,376 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 146.89 52 周价格范围 (人民币) 20.16-39.92 BVPS (人民币) 5.20 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 916.39 1,043 1,263 1,634 2,109 +/-% 5.71 13.81 21.07 29.39 29.06 归属母公司净利润 (人民币百万) 101.45 118.40 135.76 204.52 283.77 +/-% (8.98) 16.71 14.66 50.65 38.75 EPS (人民币，最新摊薄) 0.37 0.43 0.49 0.74 1.03 ROE (%) 7.77 8.58 9.17 12.54 15.31 PE (倍) 72.71 62.30 54.33 36.07 25.99 PB (倍) 5.48 5.22 4.76 4.31 3.70 EV EBITDA (倍) 35.18 31.22 37.52 29.75 21.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)17122025303540Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(人民币)天奥电子相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 天奥电子 (002935 CH) 正文目录 核心观点及区别于市场观点 .......................................................................................................................................... 3 时频行业领军企业，聚焦主业稳步前行 ........................................................................................................................ 4 立足完善国家授时体系基础产业，以时频产品为核心主业 ................................................................................... 4 业绩稳中有进，时频主业根深叶茂 ........................................................................................................................ 9 募投项目投产在即，股权激励彰显决心 .............................................................................................................. 10 下游多领域需求放量打开成长空间 ......................................................................................