361度(01361.HK)深耕体育服饰赛道，聚焦品牌业绩稳健增长

纺织服饰 |证券研究报告 — 首次评级 2022 年 11 月 27 日 [Table_Stock] 01361.HK 增持 原评级: 未有评级 市场价格:港币 3.32 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (18.5) (4.7) (21.8) (11.9) 相对香港恒生指数 (7.9) (3.5) (18.6) 13.2 发行股数 (百万) 2,068 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 6,740 3 个月日均交易额(港币 百万) 5 主要股东(%) 丁氏国际有限公司 16 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 11 月 24 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 纺织服饰：服装家纺 [Table_Analyser] 证券分析师：郝帅 (8610)66229231 shuai.hao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 S1300521030002 证券分析师：丁凡 (8610)66229231 fan.ding@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 S1300521090001 联系人：杨雨钦 (8610)66229231 yuqin.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080061 [Table_Title] 361 度 深耕体育服饰赛道，聚焦品牌业绩稳健增长 [Table_Summar y] 产业政策、消费升级共驱体育服饰行业快速发展，公司深耕运动服饰领域，凭借优质产品+差异化竞争稳健成长，公司坚定专业化的品牌定位，多维产品渠道助推业绩增长，看好公司成长潜力。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点  专注鞋服运动领域，多维产品渠道助力稳健发展。361 度自 2003 年创立以来专注体育服饰领域，并于 2009 年拓展童装业务。2019 年起公司坚定推进“聚焦主品牌、双驱动、全渠道”战略，聚焦主品牌提升竞争力。公司在发展传统线下渠道外大力拓展电商渠道，线上收入从 2017 年 4.0亿元提升至 2021 年 12.3 亿元，多维产品渠道助力公司稳健发展。2021 年公司实现营业收入 59.3 亿元，同增 15.7%；归母净利润 6.0 亿元，同增45.1%。2022 年 H1 公司实现营业收入 37.2 亿元，同增 18.1%；归母净利润5.5 亿元，同增 37.2%，在疫情影响下保持逆势增长，展现较强韧性。  产业政策、消费升级共驱体育服饰行业快速发展。我国体育服饰行业保持快速增长，根据欧睿数据，2021 年体育服饰行业规模达 3718 亿元，2014-2021 年的 CAGR 达 14.03%。展望未来，产业政策、消费升级共驱体育产业可持续性发展，目前国民人均收入稳步提高，2021 年达到 3.5 万元，同增 9.1%，同时 2021 年中国人均运动服饰消费为 40.4 美元，相较日美仍在较低水平，我国体育服饰行业规模存在较大发展潜力；此外，未来体育赛事密集，运动服饰品牌热度有望持续上升。预计在三重因素共振下，我国体育服饰行业未来将继续保持高增长水平。  产品、渠道、营销多维发力，聚焦品牌效果显著。在产品方面公司依托科技+球星影响力提升产品接受度，并以大众定位打开市场，与国内外主要运动品牌形成差异化竞争。渠道方面公司门店主要位于三线及以下城市，近年持续优化渠道结构， 2022 年 H1 第 9 代店数量达 1969 家，占比 36.7%，成人业务与童装业务单店收入均有增长，聚焦品牌效果显著。营销端公司积极赞助赛事+跨领域 IP 合作，进一步深化品牌国际化、专业化、年轻化的形象和行业标杆地位。 盈利预测和估值  当前股本下，预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.35/0.40/0.46 元， 同增19.3%/15.3%/15.1%，PE 分别为 9/8/7 倍。首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险  原材料价格波动、疫情持续反复、新业务拓展不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummar y] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 5127 5933 6884 7905 9054 变动 (%) (9.0) 15.7 16.0 14.8 14.5 净利润 (人民币 百万) 415 602 718 828 953 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.20 0.29 0.35 0.40 0.46 变动 (%) (4.0) 45.0 19.3 15.3 15.1 全面摊薄市盈率(倍) 18.1 12.5 8.7 7.6 6.6 资料来源：公司公告，中银证券预测仅供内部参考，请勿外传 2022 年 11 月 27 日 361 度 2 目录 一、深耕大众体育服饰赛道，业绩稳健增长 ......................................... 5 1.1 二十年专注鞋服运动领域，多维产品渠道助力公司稳健发展 ............................................. 5 1.2 股权结构稳定，管理层经验丰富 ......................................................................................... 6 1.3 二十年深耕铸就大众体育龙头，聚焦品牌再起航 ................................................................ 7 1.4 聚焦品牌成效显著，业绩稳健增长 ..................................................................................... 9 二、体育行业发展与宏观经济共振，当前处于高景气周期 .................. 11 2.1 复盘我国体育行业，当前处于稳定高增长阶段 ................................................................. 11 2.2 产业政策+消费升级共驱行业高增长 ................................................................................. 13 三、产品、渠道、营销多维发力，聚焦品牌效果显著 ........................ 17 3.1 加强自主研发，科技赋能产品升级 ........................................................................