宏观经济点评：继续宽松且创新工具——全面降准点评

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 2022 年 11 月 26 日 继续宽松且创新工具——全面降准点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 中国人民银行决定于 2022 年 12 月 5 日降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点(不含已执行 5%存款准备金率的金融机构)。  经济承压、满足岁末流动性需求、海外制约弱化推动降准 本次降准的原因主要有三点：首先，10 月经济数据较弱，投资、消费、出口、信贷等均较低迷，降准以达到稳增长的目的。其次，平抑短期波动以及满足中长期流动性需求。一方面，降准释放宽松信号，有助于稳定资金利率，缓和债市短期风险；另一方面，稳增长是四季度货币政策的主要目标，特别是配合近期地产、制造业等信贷政策，降准可满足信贷增长对中长期流动性的需求，提高政策实施效果。最后，美联储加息节奏将放缓，降低我国货币政策宽松的制约。 此外，尽管央行在 Q3 货币政策报告中更加担忧通胀，但目前核心 CPI、PPI 仍体现出通缩特征，我们认为通胀还不足以构成较大威胁。综合来看，降准可稳经济、稳流动性，短期也不会带来较大通胀压力。  降准有利于宽信用稳地产，但考虑疫情影响，经济回升实际效果或有限 从对经济的影响来看，本次降准释放 5000 亿资金，有助于降低银行负债成本，降低企业和居民融资成本，加大商业银行对实体经济的支持。 近期政策高频表态稳地产、加大制造业信贷支持等，我们认为降准更多利好投资端。一方面，央行加大对房地产领域信贷支持。包括 Q3 货币政策报告指出“推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度”，叠加扩容支持民企发债的“第二支箭”“房地产金融 16 条”、2000 亿商业银行免息再贷款等重磅政策落地，地产供给端支持加码。另一方面，政策多次鼓励商业银行四季度加大制造业设备更新改造再贷款、政策性金融工具配套基建贷款等投放力度。因此，降准将有助于对房地产、制造业、基建等的信贷支持，促进投资端需求回升。但需要注意近期国内疫情有所反复，经济总体回升幅度可能有限。  预计降准利好股债，但提振幅度有限 从历史规律来看，降准之后上证综指和沪深 300 短期胜率较高，创业板在权益市场中表现最优；降准落地后债券收益率持续下行。对应到本次我们认为降准对股债形成利好，但提振幅度可能有限。  后续降准步长缩窄、LPR 降息可能性提升、可研究“货币直达风险”机制 第一，测算降准空间或还有 280bp 左右，降准步长缩窄至 25bp 可能成为常态。近两次降准幅度克制的原因在于：1）今年流动性整体较为充裕。2）降准前期通过央行上缴利润、PSL 和再贷款投放等释放流动性。往后看，若假设 5%为存款准备金率的隐含下限，简单估算未来还有 280bp 左右的降准空间。此外，央行仍有补充流动性的其他结构性工具，因此降准步长缩窄至 25bp 可能成为常态。 第二，预计降准之后会有降息，特别是 1 年期和 5 年期 LPR，以及房贷利率。一方面，我们测算本次降准将释放银行负债端成本 56.5 亿元，提升银行净息差0.55bp，为降息提供了空间，后续可能会迎来 LPR 的调降，包括 1 年期和 5 年期LPR。另一方面，近期供需端同时发力稳地产，预计后续房贷利率仍可能下调。 第三，继续创新防风险领域货币政策工具，可研究更加高效的“货币直达风险”机制。近些年，央行在重点行业和重点风险领域已经创新多种货币政策工具：一是面向中小企业、制造业创新了专项再贷款等直达机制；二是出台多种地产纾困政策，例如保交楼专项借款、民企发债“第二支箭”、拓宽房贷利率下限等。我们认为可将直达机制与风险化解有机结合，减少中间环节，降低传导成本，研究更加高效的“货币直达风险”机制，更好化解风险。  风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 经济承压、流动性需求、海外制约弱化是主要原因 ............................................................................................................. 3 2、 降准支撑投资端需求，但对经济总体影响或有限 ................................................................................................................. 3 3、 预计降准利好股债，但提振幅度有限 .................................................................................................................................... 4 4、 如何看待后续货币政策？降准步长缩窄、LPR 降息可能性提升、可研究“货币直达风险”机制 ..................................... 4 风险提示 ............................................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图 1： DR007 利率上行接近政策利率 ........................................................................................................................................... 5 图 2： 1 年期同业存单利率快速上升 ............................................................................................................................................ 5 图 3： 9-10 月 PSL 净投放超 2 千亿元 .......................................................................................................................................... 5 表 1： 历史上降准后利好股债 ......................................