【粤开宏观】降准的目的与影响

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 8 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【粤开宏观】降准的目的与影响 2022 年 11 月 26 日 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 研究助理：原野 电话：15810120201 近期报告 《【粤开宏观】2022 年三季度货币政策执行报告的五个要点》2022-11-17 《【粤开宏观】河北：钢铁第一大省转型，财政体制与形势全景》2022-11-21 《【粤开宏观】拨云见日：2023 年中国宏观经济展望》2022-11-22 《【粤开宏观】从财税视角看河南：“中原粮仓”为何“强而不富”》2022-11-24 《 中 国 式 现 代 化 下 的 财 税 改 革 》2022-11-26 摘要： 2022 年 11 月 23 日，国常会提出“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”，11 月 25 日，央行决定于 2022 年 12 月 5 日降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。 本次降准是央行迅速落实国常会部署，加大稳健货币政策实施力度，着力支持实体经济的表现。也说明当前货币政策并未转向，仍以经济增长为重。本次降准为年内第二次降准，与 4 月降准幅度一致，均为 25BP，属于相对克制的总量宽松政策。 首先，我们认为此次降准有宏观面、资金面、情绪面三重考虑： （1）宏观面，保持宽信用环境，稳定实体经济。23 日国常会强调“四季度经济运行对全年经济十分重要，当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点”。事实上，在外需回落、疫情冲击等多重因素下，四季度经济面临较大压力。需求端，10 月消费、出口全面回落，均录得负增长；地产投资持续探底，基建和制造业也呈现高位回落。供给端，工业、服务业生产均呈现同比下滑趋势。就业端，9、10 月连续两个月调查失业率持平与 5.5%目标值，青年失业率维持高位，稳就业目标迫切。社融端，居民中长贷、企业短贷同比少增，实体需求依然疲软。综上，经济修复基础不牢、宽信用目标仍未实现决定当前仍需要相对宽松的流动性环境支持。 （2）资金面，优化银行资金结构，缓解流动性约束，增加银行长期稳定资金来源。央行下调法定存款准备金率，部分法定准备金会释放为超额准备金，这是基础货币的结构调整，其效应是不改变央行资产负债表基础上保持流动性供给充裕，直接增强了银行的资产扩张能力，也为银行让利实体经济提供条件。根据央行数据，本次降准共计释放长期资金约 5000 亿元，略少于今年4 月降准释放的 5300 亿元，将降低金融机构资金成本每年约 56 亿元（4 月为 65 亿元）。 （3）情绪面，稳定近期波动较大的债市，避免债市与理财波动冲击实体经济。近期债市大幅波动，主要是疫情防控优化、房地产增量政策以及资金面趋紧所致。央行此时降准也有相关考量，一定程度能缓解资金面的影响，起到稳定债券市场预期的作用。 其次，我们认为选择 25BP 降准幅度的原因有三：一是符合国常会提出“适度”的要求，7.8%的加权平均存款准备金率已经处于历史低位，距离 5%的隐性下限较为接近，央行珍惜正常货币政策空间；二是外部通胀具有粘性，美联储加息仍在持续，加上央行在三季度货币政策报告中对明年通胀担忧，出于汇率、通胀等内外因素考虑，央行降准较为谨慎；三是今年 4 月以来 DR007始终低于 7 天逆回购利率，10 月下旬虽然狭义流动性有收紧趋势，但 DR007仍低于政策利率，流动性相对合理充裕，央行此刻选择 25BP 降准更多是对 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 8 冲未来年末效应可能带来的流动性紧张局面。 其后，降准或将打开 5 年期 LPR 调整空间。9 月以来银行进行了存款利率下调，负债成本有所降低，银行息差压力减小，加上降准释放的资金，或有利于进一步下调 LPR。与此同时，市场对于地产下行周期何时触底仍未达成共识，地产投资、销售、开工等关键指标没有明显缓解迹象，5 年期 LPR 下调的可能大于 1 年期 LPR。 最后，展望后市，降准对股市、债市短期内产生利好，中长期影响微弱。 （1）债市方面，降准无疑利好短债，流动性供给充裕将弱化资金利率向上的趋势。需注意的是，降准放松了资金面约束，但国常会同时部署了稳经济一揽子政策，对债市形成利空。例如推动重大项目加快建设、加快设备更新改造落地等。此外，央行和银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，房地产政策组合拳也在一定程度上对冲降准的利好。整体看，市场上获利了结的动力要大于持续加仓的动力。对中长期债而言，央行三季度货币政策报告多次提示中长期通胀压力，未来利率中枢或将持续上行。 （2）股市方面，股市资金主要源于是居民和企业部门，央行降准更多作用于银行体系，缺乏直接影响渠道。但短期内，降准意味着更多稳增长政策的落地，加上目前股市处在估值洼地，或能提振市场信心，改善股市预期。长期内股市能否向上，仍然取决于经济复苏是否顺利，能否带动企业盈利周期开启，需密切关注地产、疫情等情况。 风险提示：政策效果不及预期、房地产市场超预期下行 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 8 目 录 一、降准的目的 .......................................................................................................................................................... 4 二、降准的影响 .......................................................................................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 2020 年以来历次降准回顾 ................................................................................................................... 4 图表 2： 今年主要经济指标表现 ........................................................................................................................ 5 图表 3： 11 月利率债市场走熊（%） ..............................................................................