深圳燃气(601139)业绩短暂承压后有望复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 深圳燃气 (601139 CH) 业绩短暂承压后有望复苏 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 8.00 2022 年 11 月 25 日│中国内地 燃气及分销 看好 23-24 年业绩快速增长，上调目标价 因成本上涨，我们预计公司 2022 年业绩或将承压；但城市燃气与燃气资源业务盈利修复、综合能源持续增长，我们看好 2023-24 年公司业绩的快速增长。维持盈利预测，预计 23 年公司燃气/光伏胶膜归母净利分别为 13.5/3.5亿元。燃气/光伏胶膜行业 23 年 PE 均值 6/23x（Wind 一致预期）。给予公司 23 年燃气板块 11x 目标 PE（燃气板块仍被过度低估），光伏胶膜板块 23x目标 PE（与光伏胶膜可比均值一致），对应目标市值 229 亿元，上调目标价至 8.00 元（前值 7.30 元，基于 22 年燃气 12xPE 和光伏胶膜 27xPE）。 城市燃气：顺价机制逐步完善，新电厂投产助力气量增长 2022 年深圳燃气价格联动机制自 8 月 1 日起执行，对公司短期影响偏负面，主要影响为基准价下调 0.40 元/方、而联动机制启动时间有所滞后。但在天然气价格高位震荡的背景下，灵活的价格联动机制有利于公司中长期盈利修复。深圳市内在建天然气电厂项目有望陆续在 2022-2024 年投产，我们预计有望带来 26-33 亿方的年供气需求，相当于公司 2021 年电厂天然气销售量（13.24 亿方）的 2.0~2.5 倍。电力供需偏紧保障电厂出力，我们看好公司电厂销气量快速增长；电厂供气价差稳定，气量增长也将带动毛利同步增长。我们看好公司城市燃气盈利在 2023-24 年的增长。 燃气资源：供应链持续强化，LNG 长约具有价格优势 11 月 17 日公告披露，公司决定投资 30.31 亿元建设深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程，计划 2025 年投产；设计周转能力为 200 万吨/年，扩大公司 LNG 进口周转能力；项目达产后年均营业收入 58 亿元，年均净利润 1.98亿元，税后内部收益率 7.79%。2022-2023 年公司有两份 LNG 长约合同陆续执行，因合同价格挂钩低震幅指数/协商时点价格较低，长约具有价格相对优势。自有 LNG 运输船已于 2022 年 6 月顺利出坞下水、预计 2023 年初正式交付使用，将有效缓解 LNG 运力的不足，巩固公司 LNG 供应链。 综合能源：光伏胶膜稳健扩产，热电二期有序开工 2022 年 1-10 月斯威克已完成 3 亿平扩产，我们预计 2022 年底有效产能将达到 8.5 亿平；盐城基地计划 2023 年投产，有望助力公司保持在行业第一梯队。深燃热电二期改扩建项目，拟扩建两套 9F 机组，装机容量 2x470MW（相当于一期项目装机容量的 2.6 倍），首套机组计划 2024 年上半年投产。除满足东莞高埗镇供电需求以外，二期机组投产后有望进一步提升供热企业数量。公司与 BP 中国的 LNG 长约与深燃热电用气需求较为匹配，价格远低于现货价格，有望显著提升深燃热电的盈利能力。 风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 8.00 收盘价 (人民币 截至 11 月 25 日) 6.82 市值 (人民币百万) 19,620 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 100.71 52 周价格范围 (人民币) 6.16-9.33 BVPS (人民币) 4.43 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 15,015 21,415 31,735 34,367 37,250 +/-% 7.06 42.62 48.19 8.29 8.39 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,321 1,354 1,346 1,695 2,097 +/-% 24.92 2.46 (0.56) 25.88 23.75 EPS (人民币，最新摊薄) 0.46 0.47 0.47 0.59 0.73 ROE (%) 11.10 10.95 10.12 11.61 12.95 PE (倍) 14.85 14.49 14.57 11.58 9.36 PB (倍) 1.66 1.59 1.48 1.35 1.23 EV EBITDA (倍) 7.54 7.82 6.94 6.24 4.51 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(1)247678910Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(人民币)深圳燃气相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 深圳燃气 (601139 CH) 城市燃气：顺价机制逐步完善，新电厂投产助力气量增长 燃气价格联动机制短空长多。2022 年深圳燃气价格调整与联动机制落地，新方案自 8 月 1日起执行。我们认为价格调整结果对公司短期影响偏负面，主要影响包括：1）居民与工商业用气单价较上一版价格均下调 0.40 元/方；2）联动机制启动时间有所滞后。但在天然气价格高位震荡的背景下，灵活的价格联动机制有利于公司中长期盈利修复，主要体现在：1）居民/工商业气价每次调价比例上限为 10%/20%；2）每年居民/工商业气价有 1/4 次上调次数；3）工商业基准价可适时上浮；4）居民气价调整报批价格主管部门、无须听证会，工商业气价调整无须报批。 图表1： 气源采购成本上涨的不同场景下，深圳燃气购销价差变化 连续涨价天数 30 30 30 30 90 90 90 90 气源采购成本涨幅% 5% 10% 20% 38% 5% 10% 20% 38% 调整期气源采购成本 2.2009 2.3057 2.5153 2.8926 2.2009 2.3057 2.5153 2.8926 基准采购成本 2.0961 2.0961 2.0961 2.0961 2.0961 2.0961 2.0961 2.0961 深圳-居民（第一档）