公司深度研究：产业链布局筑发展基础，TCO玻璃迎成长机遇

请务必阅读正文后免责条款部分 1 2022 年 11 月 25 日 公司研究 评级：增持(维持)研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 联系人 ： 彭棋 S0350121080056 pengq@ghzq.com.cn [Table_Title] 产业链布局筑发展基础，TCO 玻璃迎成长机遇 ——金晶科技（600586）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/11/25 表现 1M 3M 12M 金晶科技 -4.3% -25.1% -14.4% 沪深 300 4.1% -8.3% -22.9% 市场数据 2022/11/25 当前价格（元） 7.77 52 周价格区间（元） 5.20-12.75 总市值（百万） 11,101.54 流通市值（百万） 11,101.54 总股本（万股） 142,877.00 流通股本（万股） 142,877.00 日均成交额（百万） 146.36 近一月换手（%） 3.23 相关报告 《——金晶科技（600586）年报点评 ： 业绩符合增长预期，产业链布局优势显现 （增持）*玻璃制造*盛昌盛》——2022-04-12 投资要点： ◼ 全产业链布局，坐拥技术优势及成本优势，奠定长期发展基础。公司在玻璃领域深耕多年，尤其在超白浮法玻璃领域是行业的开创者和产品标准制定者之一。经过不断开拓创新，公司已形成矿山/纯碱--玻璃--玻璃深加工产业链，同时拥有砂矿资源和纯碱产能，具备明显的成本优势，另外，公司的产能基地布局多靠近资源及客户，为长期发展奠定了坚实的基础。 ◼ 自有纯碱控制玻璃成本，同时贡献可观利润。公司纯碱业务的运营主体为海天公司，截至 2021 年底，公司纯碱年产量为 135 万吨左右，是华东地区第三大纯碱企业，自用比例占 30%，其余全部用于外销。公司纯碱自给率达百分之百，这使其能够完全把控纯碱成本。今年，重质纯碱的市场价格最高涨至 3000 元/吨以上的历史高位，虽有所回落，但仍在较高价位，在此背景下，公司自有的纯碱产能不仅为公司控制了纯碱成本，还将为公司贡献可观的利润。 ◼ 手握两大太阳能面板核心技术，迎发展新机遇。金晶科技是世界上极少数同时掌握太阳能面板两大核心技术的企业之一。（1）TCO 玻璃：2021 金晶科技在太阳能领域完成了 TCO 镀膜玻璃基片的研发，在高透过率基片基础上相继开发成功3.2mm 和 2.65mmTCO 导电膜玻璃，主要应用于薄膜电池组件。公司 TCO 玻璃在国内外均有布局，在山东淄博布局年产 1500 万平米薄膜组件 TCO 玻璃生产线 2 条。TCO 导电膜玻璃是第二代的碲化镉薄膜电池和第三代的钙钛矿电池组件的重要配件，伴随着 BIPV 的发展，TCO 玻璃也将迎来新的发展契机，将成为公司新的业绩增长点。（2）超白压延玻璃：公司超白压延光伏玻璃基地布局在宁夏，靠近上游光伏企业，为长期稳定合作奠定坚实的基础。优势：①客户优势：纵观下游企业，隆基股份、晶科能源、晶澳科技在宁夏地区均拥有光伏组件产能，公司于2021 年 2 月份与隆基股份签订了《重大产业配套合作协议》。②能源优势：宁夏地区天然气成本方面有明显优势，另外公司成积极向上游延伸，砂矿资源也有保障。 ◼ 节能玻璃市场潜力大，公司产能持续扩张，有望增厚公司利润。“双碳”背景下节能玻璃在建筑领域的渗透率不断提升，我国节能建筑玻璃具有良好的发展前景，市场潜力大。公司在滕州规划建设三条高端 Low-E 节能镀膜玻璃智能制造生产线，待三期全部建设完成后， -0.4316-0.2691-0.10650.05600.21860.3811金晶科技沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 滕州金晶将成为国内单体最大的镀膜节能玻璃生产基地，有望大幅增厚公司利润。 ◼ 盈利预测和投资评级。受传统浮法玻璃价格下滑影响，公司短期业绩承压，我们下调公司盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 5.31 亿元、10.29 亿元、15.42 亿元，对应 EPS 分别为 0.37元、0.72 元、1.08 元，对应 PE 为 20.93X、10.79X、7.20X，我们认为，在“双碳”背景下，公司在 TCO 玻璃及超白压延玻璃领域的布局将带动公司快速发展，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：钙钛矿电池扩张不及预期；公司 TCO 产线投产进度不及预期；光伏玻璃价格下滑；节能玻璃产线建设进度不及预期；房地产市场玻璃需求不及预期；疫情反复影响经济。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6922 7879 8967 12339 增长率(%) 42 14 14 38 归母净利润（百万元） 1307 531 1029 1542 增长率(%) 295 -59 94 50 摊薄每股收益（元） 0.92 0.37 0.72 1.08 ROE(%) 24 9 16 21 P/E 10.12 20.93 10.79 7.20 P/B 2.41 1.97 1.78 1.50 P/S 1.91 1.41 1.24 0.90 EV/EBITDA 7.84 11.44 7.53 5.32 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 产业链优势明显，新赛道布局挖掘潜力 ................................................................................................................. 5 1.1、 历史悠久，紧跟时代 ....................................................................................................................................... 5 1.2、 技术成本优势共存 ........................................................................................................................................... 6 2、 深化产业链布局，巩固核心竞争力 ........................................................................................................................ 7 2.1、 浮法玻璃收入稳健提升，盈利水平有望改善 .....................................................................................