吸收合并鲁西集团落地，稳步推进规模化一体化

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 吸收合并鲁西集团落地，稳步推进规模化一体化 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 事件 1：2022 年 11 月 23 日晚，鲁西化工公布吸收合并鲁西集团交易草案，拟通过向鲁西集团的全体股东发行股份吸收合并鲁西集团，发行价格 12.76 元/股，预计发行 5.01 亿股（原 4.92 亿股注销），最终交易对价为 63.95 亿元。本次交易实际新发行股份数量为 894.72 万股，收购少数股东权益作价 1.14 亿元。 事件 2：公司披露 2022-2023 年度股东回报计划，预计最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。 ⚫ 吸收合并完成后中化直接持股上市公司，有效减少治理分层 本次吸收合并前，中化投资直接持有上市公司 4.4 亿股，占比 22.89%，中化投资及中化聊城通过鲁西集团间接持有上市公司 4.92 亿股，占比14.10 %，为公司控股股东，直接及间接持有上市公司权益占比 36.99%。根据草案，吸收合并顺利完成后，中化投资仍为公司控股股东，直接持有上市公司鲁西化工 6.3 亿股，占比 32.92%，并通过一致行动人中化聊城间接持有公司 0.8 亿股，占比 4.16%，合计权益占比 37.08%。此举将有助于减少公司治理分层，使公司治理结构更为扁平化，进一步提高管理和决策的效率，同时将优化国有资本配置和运行效率，有利于鲁西化工资产的统一，减少公司与鲁西集团的内部关联交易，增强公司的独立性。 图表 1 吸收合并前股权关系 图表 2 吸收合并后股权关系 资料来源：公司公告、华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 ⚫ 明确未来三年股东回报计划，持续现金分红回报股东 公司披露 2022-2023 年度股东回报计划，预计最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。从历史情况来看，公司 2021 年实际分红比例超 80%，持续回馈股东。此次分红计划体现公司利润分配政策的连续性和稳定性。 [Table_StockNameRptType] 鲁西化工（000830） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-11-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 13.32 近 12 个月最高/最低（元） 17.48/11.36 总股本（百万股） 1,920 流通股本（百万股） 1,464 流通股比例（%） 76.27 总市值（亿元） 256 流通市值（亿元） 195 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.三季度业绩承压，资本开支项目陆续落地 2022-11-16 -38%-19%1%20%40%11/212/225/228/2211/22鲁西化工沪深300[Table_CompanyRptType1] 鲁西化工（000830） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 持续巩固一体化优势，资本开支驱动成长 公司多年来的发展具备了明显的一体化及产业链循环的经济优势，产品间具备较强的协同效应。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料的比重，提高产品市占率。公司后续资本开支较多，120 万吨/年双酚 A项目已于 2022 年 11 月投产，预计将于明年开始贡献业绩；己内酰胺-尼龙 6 一期项目预计 2022 年四季度建成投产；有机硅一期项目预计2023 年年底建成投产。 ⚫ 投资建议 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 37.47、46.41、50.53 亿元，同比增速为-18.9%、23.9%、8.9%。对应 PE 分别为 6.82、5.51、5.06倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1） 吸收合并事项尚需履行的决策及审批程序未通过； （2） 原材料及产品价格大幅波动； （3） 宏观经济下行； （4） 新建项目建设进度不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 31794 29818 33097 34407 收入同比（%） 80.7% -6.2% 11.0% 4.0% 归属母公司净利润 4619 3747 4641 5053 净利润同比（%） 460.0% -18.9% 23.9% 8.9% 毛利率（%） 30.4% 22.4% 25.5% 25.8% ROE（%） 25.7% 17.3% 17.6% 16.1% 每股收益（元） 2.43 1.95 2.42 2.63 P/E 6.29 6.82 5.51 5.06 P/B 1.62 1.18 0.97 0.81 EV/EBITDA 3.67 4.42 2.96 2.27 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 鲁西化工（000830） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2817 6157 8214 10101 营业收入 31794 29818 33097 34407 现金 379 2063 4031 6222 营业成本 22123 23144 24670 25514 应收账款 91 117 111 116 营业税金及附加 261 227 264 273 其他应收款 19 1015 845 690 销售费用 71 66 90 82 预付账款 318 429 458 437 管理费用 445 417 559 515 存货 1771 2284 2520 2389 财务费用 465 264 106 -74 其他流动资产 239 249 249 247 资产减值损失 -524 -122 -162 -216 非流动资产 29299 29074 29405 29283 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 52 5 -57 -93 投资净收益 15 17 22 20 固定资产 21043 21361 21353 21204 营业利润 6932 4895 6379 6990 无形资