腾讯控股(00700.HK)2022年Q3业绩点评：广告与金融开启顺周期复苏，降本增效成果显现，看好公司踏入业绩恢复期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 传媒 2022 年 11 月 25 日 腾讯控股（00700.HK）2022 年 Q3 业绩点评 推荐 （维持） 广告与金融开启顺周期复苏，降本增效成果显现，看好公司踏入业绩恢复期 目标价：349 港元 当前价：280.4 港元 事项：  腾讯控股 2022 年 Q3 营收为 1400.93 亿元（yoy-2%，qoq+5%）；其中增值服务收入达到 727 亿元（yoy-3%，qoq+1.5%），网络广告收入达到 214 亿元（yoy-5%，qoq+15%），金融科技与企业服务收入达到 448 亿元（yoy+4%，qoq+6%）。归母净利润为人民币 399.43 亿元（yoy+1%，qoq+115%）。Non-Ifrs 下归母净利润为人民币 322.54 亿元（yoy+2%，qoq+15%）。此外，腾讯宣布派发中期股息，每 10 股派发 1 股美团普通股，预计本次腾讯将分派 9.58 亿股，本次分派后腾讯持有美团股份不足 1 亿股。整体来看，公司收入端广告与金融业务已开始修复，游戏受版号影响仍承压；降本增效背景下利润端超预期同比回正。 评论：  游戏持续承压，后续重点关注版号进展。2022Q3 游戏业务营收为 425 亿元（yoy-5%，环比持平），手游收入（包含社交平台收入）和端游收入分别为 410亿元（yoy-4%，qoq+2%）和 117 亿元（同比持平，qoq+1pct），其中移动游戏收入（不含社交平台收入）为 312 亿元（yoy-7%），累计递延收入达到 886 亿元（单季度减少 52 亿元）。本土游戏收入 312 亿元（yoy-7%，qoq-2%），主要系国内及进口版号影响新品供给；海外在子公司拳头与代理产品《幻塔》的推动下实现 117 亿元（yoy+3%，qoq+9%）。需求端看“未保”政策负面影响已基本消化，但仍需关注消费者娱乐消费意愿变化；供给端看，新品供给较少影响业务增速，后续增长动力仍需重点关注版号进展。  广告业务环比回暖，视频号贡献增量，后续有望顺周期修复。2022Q3 公司社交网络收入 298 亿元（yoy-2%）,其中社交平台手游相关收入为 98 亿元，数字内容收入达到 196 亿元。网络广告业务收入 214 亿元（yoy-5%,qoq+15%），已逐渐实现顺周期环比回暖，预计 Q4 有望持续。其中社交及其他广告收入 189亿元（yoy-1%），主要系视频号广告放量；媒体广告收入 26 亿元（yoy-26%），主要系腾讯视频广告拖累。总体而言，广告业务已随着广告主品类扩充+新业务放量逐步走出阴影，未来有望跟随大盘恢复。  金融科技增长稳健，降本增效效果体现。支付业务在餐饮及交通业务拉动下实现双位数同比增长，中长期看金融业务有望随线下复苏实现顺周期增长，云业务则将持续围绕降本增效与业务减亏展开。公司 22Q3 销售费用达 71 亿元（yoy-32%，qoq-10%）,占收入比例为 5%（yoy-2pct，qoq-1pct）；一般及行政费用为 265 亿元（yoy+11%，qoq+1%）,占收入比例为 19%（yoy+2pct，qoq-1pct），主要系人员调整带来一次性费用支出。当前人员数量环比进一步下滑到 10.88万人，相比 2022Q1 高峰的 11.6 万人下滑明显，降本效果已在利润端体现，预计明年或随着内部员工结构变化与离职金后有进一步的体现。展望后续，业务最悲观时点已过，顺周期回暖+降本作用体现有望推动利润端修复，收入端增速拐点主要期待宏观需求恢复与游戏版号放松。  盈利预测、估值及投资评级。虽然公司 Q3 降本效果初步体现，但由于宏观条件上疫情仍在持续及公司游戏业务下滑趋势持续；我们调整腾讯 2022-2024 年归母净利润预测至 1080 亿元/1309 亿元/1516 亿元（此前预计 2022-2024 年为1070 亿元/1369 亿元/1629 亿元），对应 PE 分别为 22.8/18.8/16.2X，对应 non-gaap下归母净利润分别为 1141 亿元/1387 亿元/1490 亿元。我们基于 2022 年预估业绩对游戏收入、网络广告、金融科技与企业服务分别给予 20x、20xPE 和 3XPS的估值，叠加腾讯投资上市公司对应估值（折价 15%），合计给予公司目标价349 港元，维持“推荐”评级。  风险提示：视频号发展慢于预期、新游不及预期、互联网与游戏监管趋紧等。 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(亿股) 95.81 已上市流通股(亿股) 95.81 总市值(亿港元) 26866 流通市值(亿港元) 26866 资产负债率(%) 44.63% 每股净资产(元) 78.77 12 个月内最高/最低价 485.72/198.60 单击此处输入文字。 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《腾讯控股（00700.HK）2022 年 Q2 业绩点评：多因素导致收入增长承压，短期看好降本效果体现，中期关注视频号业务进展》 2022-08-30 《腾讯控股（00700.HK）2022 年 Q1 业绩点评：疫情与宏观因素导致业绩持续承压，关注业务需求回暖与降本增效进展》 2022-05-21 《腾讯控股（00700.HK）2021 年 Q4 业绩点评：业务承压导致利润放缓，等待边际改善来临》 2022-03-24 华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 腾讯控股（00700.HK）2022 年 Q3 业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 561,347 553,014 603,721 654,933 同比增速(%) 16.2% -1.3% 9.2% 8.5% 归母净利润(百万) 224,822 108,020 130,944 151,645 同比增速(%) 40.6% -52.0% 21.2% 15.8% 每股盈利(元) 23.40 11.27 13.67 15.83 市盈率(倍) 11.0 22.8 18.8 16.2 市净率(倍) 3.1 2.7 2.3 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 11 月 24 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 腾讯控股（00700.HK）2022 年 Q3 业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 2022Q3 营收环比回暖，降本增效后 Non-IFRS 同比回正 .........................................