联创电子(002036)光学老兵，车载破浪

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 联创电子(002036) 光学光电子/电子 [Table_Date] 发布时间：2022-11-24 [Table_Invest] 增持 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2022/11/24 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 12.92 12 个月股价区间（元） 9.82~25.14 总市值（百万元） 13,876.54 总股本（百万股） 1,074 A 股（百万股） 1,074 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 22 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -8% -30% -46% 相对收益 -12% -22% -22% [Table_Report] 相关报告 《兴瑞科技（002937）：Q3 盈利保持高增长，汽车零部件业务前景可期》 --20221116 《正确认识大陆半导体各环节差距，逐个击破》 --20221108 《百度 Apollo RT6 发布，汽车电子产业链深度受益》 --20220722 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 证券分析师：武芃睿 执业证书编号：S0550522110001 021-61002910 wupr@nesc.cn 研究助理：孟爽 执业证书编号：S0550122070002 15821642778 mengshuang@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 光学老兵，车载破浪 报告摘要： [Table_Summary] 深耕光电行业，模造玻璃产能领先。联创电子长期从事消费电子镜头及模组的研发与制造，具备快速迭代、可靠量产的能力。公司产品已由智能手机、平板电脑、运动相机、智能家居延伸向智能汽车、VR/AR 等终端产品。非球面模造玻璃镜片符合车载镜头对成像质量与可靠性的要求，联创电子能够自研高精度模具，同时在光学组件的生产技术、非球面检测技术上拥有深厚的积累。目前其模造玻璃产能为 5kk/月，未来将进一步扩充产能，有望成为业绩增长的重要支撑。 车载镜头：积极扩张产能，已获众多知名客户认可。需求侧：智能汽车销售占比快速提升，同时辅助驾驶升级拉动单车摄像头用量，根据前瞻产业研究院，2020 年我国车载摄像头出货 4263 万枚，市场规模 64 亿元，预计 2025 年市场规模达到 230 亿元，CAGR 高达 29%。供给侧：随着我国汽车产业借力智能化电动化而崛起，本土模组厂商服务本地客户群优势明显，国内汽车电子企业崛起进程将有所加速。此外，新能源车厂采用扁平灵活的供应链体系，未来我国车载镜头厂商有望赢得更多模组份额，进入更高层级供应地位。 其他光学业务：高清广角镜头用于运动相机、无人机、全景相机和安防监控等领域。受益于下游多领域的拉动，广角镜头需求量持续增长。AR/VR 终端出货量迎来爆发，机器 3D 视觉发展前景乐观，皆有望拉动光学镜头市场增长。 增长逻辑：公司持续获得新能源头部车企多车型多项目定点，与知名智能驾驶方案商 Mobileye、Nvidia、Aurora、H 客户等长期保持战略合作，紧抓市场增长最前沿。2021 年公司在合肥计划扩产建设 0.5 亿颗车载镜头和 0.5 亿颗影像模组产品生产线，随着后续产能释放，我们认为公司车载镜头业务有望迎来快速扩张。 给予“增持”评级。公司能够自研高精度模具，模造玻璃产能优势明显，同时积极扩充车载镜头和模组的产能，预计公司 2022-2024 年营收分别为 107.52、119.27、136.70 亿元，归母净利润分别为 2.96、5.93、8.92 亿元，当前股价对应 PE 分别为 46.84、23.40、15.55 倍。 风险提示：市场需求、产能扩张、产品竞争力不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,532 10,558 10,752 11,927 13,670 (+/-)% 23.84% 40.18% 1.84% 10.93% 14.61% 归属母公司净利润 164 112 296 593 892 (+/-)% -27.03% -31.33% 163.45% 100.19% 50.45% 每股收益（元） 0.17 0.11 0.28 0.55 0.83 市盈率 60.82 220.55 46.84 23.40 15.55 市净率 3.00 6.86 3.43 2.99 2.51 净资产收益率(%) 6.36% 3.06% 7.33% 12.79% 16.14% 股息收益率(%) 0.12% 0.09% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 1,048 1,063 1,074 1,074 1,074 -80%-60%-40%-20%0%20%2021/112022/22022/52022/82022/11联创电子沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 36 [Table_PageTop] 联创电子/公司深度 目 录 1. 深耕光电产业，发力车载光学 .......................................................................... 5 1.1. 深耕行业多年，做强光电核心产业 ....................................................................................... 5 1.2. 车载光学增速迅猛，产品结构优化 ....................................................................................... 7 1.3. 自研模具，非球面模造玻璃产能领先 ................................................................................... 9 2. 汽车光学空间广阔，有序推进定点项目 ........................................................ 12 2.1. 需求侧：辅助驾驶渗透升级，车载摄像头至关重要 ......................................................... 12 2.1.1. 辅助驾驶升级，车载摄像头需求提升 .........................................................................