电子行业近期核心观点及行情回顾：IC设计公司有望估值修复，关注优质公司

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 12 页起的免责条款和声明 IC 设计公司有望估值修复，关注优质公司 电子行业近期核心观点及行情回顾｜2022.11.23 中信证券研究部 核心观点 徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 张若海 数据科技首席 分析师 S1010516090001 目前半导体产业周期正处于探底阶段，设计公司及下游客户正积极推动去库存，随着下游需求逐步回暖，我们看好半导体产业周期于 2023Q2 前后触底重回上行阶段。超跌反弹逻辑建议关注恒玄科技、艾为电子、卓胜微、唯捷创芯、北京君正、晶晨股份、中颖电子、兆易创新、思特威、格科微、韦尔股份等；业绩驱动逻辑建议关注龙芯中科、斯达半导、圣邦股份、纳芯微、澜起科技。 ▍目前正处本轮产业周期的探底阶段，IC 设计公司估值处于历史地位，看好估值修复机遇。产业周期：全球半导体销售额及增速 2019Q1 以来持续增长，2022年 5 月创新高，随后进入下行周期，2022 年 5~10 月全球半导体销售额连续环比下滑。IC Insights 判断“全球 IC 市场将于 2023Q1 见底，并于 2023Q2 开始恢复增长”。我们关注到：1）需求端：展望 2023 年，手机市场规模有望重回增长，智能汽车&风光储&AIoT&信创等新兴市场仍保持强劲增长动能；2）库存端：设计公司正积极推动去库存，后续随着需求回暖，我们预计 2023Q1 前后相关芯片厂商库存压力有望逐步缓解，23Q2 末有望回到正常水平，3）成本端：晶圆代工厂稼动率开始下行，后续代工价格有望回落，助力芯片设计公司成本端改善。我们看好 2023 年半导体设计公司基本面迎来改善。估值分析：IC 设计公司自近两年股价高点最大跌幅约 50%~80%，22Q4 有所反弹，但仍处于相对低位。估值层面，半导体（中信）指数 2020 年至今平均动态 PE 在 40~130 倍区间波动，由于受半导体下行周期等因素影响，板块估值自 2021Q4 以来持续下降，目前（2022 年 11 月 15 日）动态 PE 约 43 倍，低于历史平均动态 PE（75倍），处于历史分位 10%以下位置，其中部分优质设计公司（圣邦股份、卓胜微、韦尔股份和晶晨股份等）估值同样处于历史低位。IC 设计公司估值处于历史低位，看好本轮估值修复机遇。 ▍行情回顾：本周电子指数为 6716.2，涨幅为 3.26%，跑赢大盘 2.91pcts。电子板块中涨幅前五的股票分别为三德科技(37.04%)、声迅股份(29.35%)、新亚制程(23.03%)、恒玄科技(21.4%)、宏微科技(19.51%)。 ▍风险因素：板块下游需求不及预期；消费电子行业竞争加剧；国际局势动荡；国内局部疫情反复超预期。 ▍投资建议：考虑到 A 股优质 IC 设计公司估值已经充分调整，目前处于历史低位，看好相关公司估值修复机遇。其中，超跌反弹逻辑：根据芯片设计公司自 2021年高点以来股价调整幅度，结合相关公司长期成长性以及当前估值水平，建议关注恒玄科技、艾为电子、卓胜微、唯捷创芯、北京君正、晶晨股份、中颖电子、兆易创新、思特威、格科微、韦尔股份等；业绩驱动逻辑：部分芯片设计公司在新能源、信创等领域布局进展顺利，2023 年业绩确定性强，建议关注龙芯中科、斯达半导、圣邦股份、纳芯微、澜起科技等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 北方华创 002371.SZ 230.53 2.04 3.11 4.10 5.59 113 74 56 41 买入 中微公司 688012.SH 103.09 1.64 1.79 2.48 3.06 63 58 42 34 买入 斯达半导 603290.SH 356.50 2.34 4.96 7.02 9.08 152 72 51 39 买入 澜起科技 688008.SH 68.78 0.73 1.21 1.77 2.43 94 57 39 28 买入 电子行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 电子行业近期核心观点及行情回顾｜2022.11.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 法拉电子 600563.SH 163.00 3.69 4.41 5.86 7.77 44 37 28 21 买入 环旭电子 601231.SH 17.86 0.84 1.37 1.57 1.81 21 13 11 10 买入 东山精密 002384.SZ 27.05 1.09 1.38 1.72 2.07 25 20 16 13 买入 鹏鼎控股 002938.SZ 30.42 1.43 2.07 2.39 2.57 21 15 13 12 买入 士兰微 600460.SH 37.78 1.07 1.02 1.25 1.74 35 37 30 22 买入 恒玄科技 688608.SH 144.79 3.40 2.02 3.20 4.72 43 72 45 31 买入 兆易创新 603986.SH 103.75 3.50 3.75 4.31 4.95 30 28 24 21 买入 韦尔股份 603501.SH 85.40 3.78 2.26 3.27 4.86 23 38 26 18 买入 电连技术 300679.SZ 36.06 0.88 1.27 1.43 1.77 41 28 25 20 无评级 北京君正 300223.SZ 78.27 1.92 1.93 2.44 3.06 41 41 32 26 买入 舜宇光学科技 2382.HK 92.70 5.39 3.53 4.48 5.66 17 26 21 16 买入 传音控股 688036.SH 74.53 4.86 3.55 5.02 5.79 15 21 15 13 买入 立讯精密 002475.SZ 32.62 1.07 1.50 2.11 30 22 15 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 18 日收盘价（注：除舜宇光学科技 EPS 单位为港元外，其他均为人民币） 仅供内部参考，请勿外传 电子行业近期核心观点及行情回顾｜2022.11.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 ▍ 电子行业近期观点更新 看好优质 IC 设计公司迎来估值修复机遇 历史复盘：半导体周期一般历时 3~5 年，通常股价相较基本面提前 1~2 个季度表现。通过对全球半导体产业进行复盘，我们发现半导体产业具有周期性+成长特性，产业规模在长期稳步向上增长的同时一定程度上具备周期属性，每个完整周期一般持续 3~5年左右。同时费城半导体指数同样一定程度上具备周期性且时间跨度和半导体产业周期接近，但较产业基本面（全球半导体销售额）有前瞻性，通常股价（费城半导体指数）会先于基本面（全球半导体销售额）1~2 个季度达到阶段新高或触底。 当前产业周期位置：目前正处本轮产业周期的探底阶段，看好明年迎来修复机遇。全球半导体销售额及增速 2019Q