纺织品、服装与奢侈品行业海外观察-GAP公司FY2022Q3经营跟踪：控费效果良好，利润显著改善

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 海外观察丨 GAP 公司 FY2022Q3 经营跟踪：控费效果良好，利润显著改善 报告要点 [Table_Summary] FY2022Q3（08/01-10/29），公司实现营收和归母净利润 40.4 亿、2.82 亿美元，分别同比+1%（固定汇率）、扭亏 4.34 亿美元。Gap 和 Banana Republic 品牌渠道优化成效较好，直营净关店下营收同比实现正增。Q3 毛利率下滑明显，强控费措施与所得税优惠致净利润大幅增长。公司在途库存同比减少情况下存货同比仍+12%，但环比有所改善。业绩指引方面，预计 2022Q4营收同比下滑中单位数，全年营收合计下滑约 6%。 分析师及联系人 于旭辉 尹晓宇 SAC：S0490518020002 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 海外观察丨 GAP 公司 FY2022Q3 经营跟踪：控费效果良好，利润显著改善 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件 公司发布 2022 财年三季报。FY2022Q3（08/01-10/29），公司实现营收和归母净利润 40.4 亿、2.82 亿美元，分别同比+1%（固定汇率）、扭亏 4.34 亿美元。 事件评论 ⚫ 营收拆分：固定汇率下，Q3 公司营收同比增长 1%。分品牌来看，固定汇率下，Old Navy同比-1%至 21.4 亿、Gap 同比+4%至 10.4 亿、Banana Republic 同比+4%至 5.2 亿、Athleta 同比持平至 3.4 亿。分地区来看，各地区营收增速分别为美国（+3%）、加拿大（-1%）、欧洲地区（-34%）、亚洲地区（+1%）、其他（+47%）。分渠道来看，线下渠道收入+1%，线上渠道收入+5%（收入占比同比+1.3pct 至 39.0%）。门店数量方面，截至 10/29，公司的自营/加盟店数量分别为 2743/637 家，环比-56/+46 家，其中 Old Navy 墨西哥 24家自营门店于 Q3 交由墨西哥 Axo 集团运营，计入加盟店。Old Navy、Gap、Banana Republic、Athleta 的自营门店数量分别为 1247、763、482、251，环比净变动-16/-49/-6/+15 家，其中 Gap 亚洲地区 Q3 大幅净关店 43 家，前三季度累计净关店 70 家。 ⚫ 业绩表现：毛利率下滑明显，强控费措施与所得税优惠致净利润大幅增长。FY22Q3 公司毛利率同比-4.8pct 至 37.4%，主因产品折扣加深、通胀导致原材料价格上涨、与 Yeezy终止合作计提 Yeezy Gap 减值损失以及 Q3 销量提升下租金和折旧的成本占比同比提升。强控费措施下，运营费用率同比-5.5pct 至 32.8%，经调整运营费用率同比-2.8pct 至34.8%。经营利润率同比+0.7pct 至 4.6%，主因出售英国分销中心获得收益 0.83 亿美元，但被 0.53 亿美元与 Yeezy Gap 有关的减值支出部分抵消。经调整经营利润率（剔除出售和减值等一次性因素影响）同比-0.4pct 至 3.9%。此外，结合 1.14 亿美元的所得税优惠（去年同期优惠 0.63 亿），公司归母净利润同比扭亏 4.34 亿美元，净利率同比+10.8pct至 7.0%。经调整净利润同比+155%至 2.6 亿美元，对应净利率同比+3.9pct 至 6.4%。 ⚫ 库存表现：公司库存同比+12%至 30.4 亿美元，主因基本面的周转减慢和季节性因素，打包并持有的库存增加，而在途库存同比减少，整体存货水平环比有所改善。 ⚫ 业绩指引：预计 2022Q4 营收同比下滑中单位数，全年营收合计下滑约 6%。毛利率：预计空运成本下降正面贡献 5.4pct，通胀成本提升抵消 2pct，产品折扣率因消费环境的不确定性仍有可能加深（Q2 和 Q3 公司产品折扣加深因素影响毛利率-3.7pct），而租金和折旧成本占比持平。库存：公司 2022 财年末目标存货水平设定为低于去年同期水平。SG&A费用率：Q3 开始初步采取措施降低费用，促使约 2.5 亿美元的年化费用节约，预计 Q4将持续受益，同时离职补偿提升下员工成本预计有所提升。门店规划：预计 Q4 将再关闭约 30 家 Gap 和 Banana Republic 门店，并开设约 10 家新的 Old Navy 直营门店以及约6 家 Athleta 新店。 风险提示 1、海外通胀影响需求风险； 2、供应链成本提升风险； 3、存货难以消化风险。 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《海外观察丨 Deckers FY2023Q2 经营跟踪：Hoka 营收持续高增，业绩恢复稳定》2022-11-18 •《海外观察丨 UA FY2023Q2 经营跟踪：鞋类营收高增，业绩超出预期》2022-11-17 •《海外观察丨 Adidas FY2022Q3 经营跟踪：西方市场需求下滑，业绩持续承压》2022-11-10 -29%-17%-6%5%2021/112022/32022/72022/11纺织品、服装与奢侈品沪深300指数2022-11-24仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 4 行业研究 | 点评报告 表 1：Gap 公司财报拆分 单位：百万美元 FY2019 FY2020 FY2021 FY2021Q3 FY2021Q4 FY2022Q1 FY2022Q2 FY2022Q3 全球营收 16,383 13,800 16,670 3,943 4,525 3,477 3,857 4,039 YoY -1% -16% 21% 7% 3% -14% -10% 1% 分品牌营收： Old Navy 7,983 7,536 9,082 2,105 2,307 1,841 2,090 2,137 YoY -2% -6% 0% -9% -6% -22% -15% -1% Gap 4,634 3,388 4,063 1,039 1,164 791 881 1,041 YoY -7% -27% 8% 7% 10% -11% -7% 4% Banana Republic 2,539 1,462 1,976 479 613 482 539 517 YoY -2% -42% 24% 28% 26% 27% 8% 10% Athleta 978 1,135 1,447 320 439 360 344 340 YOY 5% 16% 12% 2% 12% -7% -8% 0% 分渠道营收： 线下 12,294 7,522