百度集团SW(9888.HK)22Q3点评：业务健康度持续优化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：89.9（港币） 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 电话：15618770927 Email：hanxc@zts.com.cn 联系人：李奇 电话：13905742736 Email：liqi04@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿) 27.64 流通股本(亿) 27.64 市价(港元) 89.9 市值(亿港元) 2485.20 流通市值(亿港元) 2485.20 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 107,074.0 124,493.0 123,717.2 132,813.0 145,505.0 增长率 yoy% -0.3 16.3 -0.6 7.4 9.6 归母净利润（百万元） 22,472.0 10,226.0 10,278.0 11,875.4 15,726.6 Nongaap 净利润（百万元） 22,020.0 18,830.0 21,270.5 24,570.4 27,645.9 全面摊薄每股收益（元） 63.9 53.5 60.5 69.8 78.6 投资要点  事件：百度于 2022 年 11 月 22 日发布 2022 年 Q3 季度业绩报告。公司 22Q3 实现营业收入 325.4 亿元（YoY +1.9%，QoQ +9.8%），Non-GAAP 经营利润 72.0 亿元（YoY +52.9%，QoQ +31.1%），Non-GAAP 净利润 58.9 亿元（YoY +15.7%，QoQ +6.3%），经调整 EBITDA 88.8 亿元（YoY +48.9%，QoQ +25.9%），归母净利润-1.5 亿元，环比由盈转亏。  核心观点：  集团层面，百度三季度业绩回暖，核心业务实现高质量增长，降本增效提升明显。收入及盈利指标均超市场预期。对比上个季度营收出现同比负增长，本季度百度重新回到增长的通道上，营收同比增长 2.3%，达 325.4 亿元。营收的增长主要由云服务及自动驾驶业务带动。其中百度核心的在线营销业务仍然下滑，但下滑幅度减小，同比减少 4.1%，达 187.0 亿元。在基本盘稳固的前提下，百度本季度与其它的互联网公司一样，降本增效效果显著，销售及一般行政管理费用同比下降 29.1%（销售及一般行政管理费用率同比下降 6.9%），研发费用同比下降 6.6%（研发费用率同比下降 1.6%）。经营利润达 53.2 亿元，同比增长 130.4%（经营利润率同比提升 9.1%），增速为两年内最高。经营利润率为 16.3%，同样为两年内最高。在外部环境充满挑战及不确定性的前提下，百度向市场交出了稳健的答卷。我们认为百度的移动生态业务会随着广告市场的复苏，盈利能力得到进一步释放。  疫情反复使得云业务落地难，本季度增速放缓。百度以云计算为基础，以人工智能为引擎，强化了自己在大赛道的差异化定位及竞争力。百度云业务本季度同比增长 18%，达 45 亿元。云业务的增速放缓为行业的普遍现象，根据财报，阿里云业务本季度的收入增长仅为 4%。相较于前三个季度的双位数增速，本季度明显放缓。相较于别的互联网大厂的云服务，百度强化了 AI 能力，深入了核心场景，本季度百度加大跨行业场景间 AI 智能的研发，并找到不错的切入路径。百度智能云目前主要的客户为大型企业如国家电网等，并在交通、制造、公共服务等行业表现突出。随着 AI 与工业互联网越来越深度的融合，制造业、基建等将享受 AI 加持下的红利，而百度也将把过去多年的高投入研发转发为增长，相信百度智能云业务的盈亏平衡点将很快到来。  百度智能驾驶业务的领跑地位愈加明显，尤其是高级别 L4 级以上的自动驾驶研发成本高，周期长，变现路径清晰，收入有望很快体现到财报中。本季度，萝卜快跑供应的无人车订单为 47.4 万单，同比增长 311%，环比增长 65%。截止 22 年三季度，萝卜快跑在开放道路上为乘客提供服务累计到达 140 万单，RT6 预计于明年进行少量投放，2024 年大规模应用于萝卜快跑中，25 万元的单车成本使得打车更便宜，渗透率进一步提升，使得 UE 模型进一步改善。智能驾驶解决方案近期累计定点及签约金额达到 114亿元。其中，百度与中国最大的汽车之一深化合作，将 ANP、AVP 及高精地图应用于其中一款车型。与头部厂商的深入合作及在未来足以影响财报的签约金额表明市场对于 ASD 业务的需求日渐增长，百度第三引擎的商业化进展正在加速到来。  盈利预测及投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性。由于疫情反复对核心业务-在线营销业务的影响，我们略微下调百度集团 2022 年-2024 年的营业收入分别为 1,237.2/1,328.1/1,455.1 亿元（此前预测为 2022 年-2024 年为 1,237.1/1,384.2/1,551.5 亿元）.由于收入端下调对于 Non-Gaap 端的绝对值产生影响，我们略微下调百度集团 2022-2024 年 Non-Gaap 净利润为 212.7/245.7/276.5 亿元（此前预测为 2022 年-2024 年 227.0/263.0/325.8 亿元）。根据 SOTP 估值法，我们给予百度 2022 财年合理目标市值为 2955.5 亿元，维持“买入”评级。  风险提示： 1. 在线营销的经营业绩受到宏观经济及广告大盘环境的不利影响，业绩波动大。 2. 作为全新的行业，Robotaxi（共享无人车业务）由于政策落地的延缓或业务接受度不高，盈利或不及预期。 百度集团-SW（9888.HK）22Q3 点评：业务健康度持续优化 百度集团-SW（9888.HK） 互联网行业 证券研究报告/公司点评 2022 年 11 月 23 日 [Table_Industry] 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 3. 研报使用的信息数据更新不及时。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 一、财务数据分析 ............................................................................................... - 5 - 1、主要财务指标分析 .................................................................................. - 5 - 2、营收情况 ..................................................................................