万国数据SW(09698.HK)业绩稳步增长，东南亚进展顺利

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022 年 11 月 24 日 万国数据-SW（09698.HK） 业绩稳步增长，东南亚进展顺利 使用面积进一步提升，短期国内需求放缓压力下业绩仍保持稳健增长。公司 3Q22净收入录得 23.7 亿元，同比增长 14.9%、环比增长 2.5%，主要是由于使用面积同比增长 19.8%至 36 万平方米。经调整 EBITDA 同比增加 10.9%至 10.7 亿元，经调整 EBITDA 率为 45%，同比、环比小幅下降主要是由于电力成本增加。公司全年收入指引维持 92.5-94.0 亿，调整后 EBITDA 指引维持在 42.0-42.8 亿，CAPEX 指引维持 120 亿元不变。 经营数据健康，预签约面积强劲增长。三季度内，上海 18 号一期数据中心投入运营。公司截至 3Q22 末的在建和运营总面积达到 69.3 万平方米。1）签约层面看，截至3Q22 末，公司总签约面积为 61.8 万平方米，3Q22 新增已签约和预签约面积达到 3万平方米，运营和在建面积的签约率分别为 95.6%和 71.5%，我们预计全年新增总签约面积有望超过 7 万平方米的目标。2）使用层面看，截至 3Q22 末，公司使用面积为 36.0 万平方米，上架率同比、环比提升 4.4pct、2.0pct 至 70.5%。 深化海外扩张战略，东南亚取得里程碑式进展。截至 3Q22 末，公司海外在建项目合计容量为 4 万平方米，占公司全部在建项目的比例为 22%。其中，马来西亚柔佛州怒沙再也地块的三个数据中心 NTP1/2/3 于 3Q22 开始建设，合计将产生约 2.6 万平方米的净机房面积，这 3 个数据中心已于 3Q22 全部预签约。在印度尼西亚，公司也已经与潜在客户建立商务合作关系。展望未来，公司将继续坚定不移地贯彻新加坡-柔佛州-巴淡岛（S-J-B）区域化战略部署，积极寻找东南亚地区首都城市的发展机会。此外，在中国香港，香港 1 号数据中心在 3Q22 已获得订单，预计将在未来几个月投入使用。我们预计公司今年的海外 CAPEX 约 20 亿人民币，明年将翻倍增长到 40 亿元。 资产货币化，保持充足的流动性。公司正在推行资产货币化政策，例如与一家主权财富基金签署了数据中心离岸债券的认购协议、与一家地产公司就香港 4 号项目的房地产部分达成售后租回交易等。展望明年，1）资金需求方面，我们预计公司在中国内地市场的内生 CAPEX 约为 35 亿元，偿还债务 20 亿元，中国内地共有约 55 亿的资金需求，海外 CAPEX 约为 40 亿元；2）资金来源上，明年中国内地市场的经营性现金流/债务信贷额度的使用/资产货币化将分别为公司带来约 10/21/30 亿的现金流入，有望支撑内地市场的资金需求，海外 CAPEX 的资金将主要通过项目债务、私募资金等方式筹集。 投资建议：我们预计明后年运营面积的增加将进一步驱动公司收入增长，测算公司2022-2024 年收入分别为 93.3/103.9/114.1 亿元人民币，调整后 EBITDA 分别为42.3/47.9/52.8 亿元人民币，当前股价对应的 EV/EBITDA 为 11.9x/10.5x/9.5x。我们看好公司海外业务的发展潜力和国内客户需求的逐步复苏，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管超出预期的风险；能耗指标难获得的风险；数据中心签约、上架不及预期的风险；负债率过高、筹集资金不及预期风险；下游客户若加大自建 IDC会影响行业格局；下游客户需求减弱的风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,739 7,819 9,330 10,391 11,408 增长率 yoy（%） 39.2 36.2 19.3 11.4 9.8 归母净利润（百万元） -738 -1,314 -1,633 -1,735 -1,670 增长率 yoy（%） -47.5 -78.1 -24.3 -6.2 3.7 EPS 最新摊薄（元/股） -0.48 -0.86 -1.07 -1.14 -1.10 净资产收益率（%） -2.5 -4.6 -6.2 -7.1 -7.4 P/E（倍） -22.2 -12.4 -10.0 -9.4 -9.8 EV/EBITDA（倍） 18.7 13.6 11.9 10.5 9.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 23 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 海外 前次评级 买入 11 月 23 日收盘价(港元) 11.74 总市值(百万港元) 17,896.84 总股本(百万股) 1,524.43 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 7.53 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《万国数据-SW（09698.HK）：业绩保持稳健，海外扩张将成增长新引擎》2022-08-25 2、《万国数据-SW（09698.HK）：疫情无碍运营，持续加强东南亚市场布局》2022-05-22 3、《万国数据-SW（09698.HK）：EBITDA 维持高增长，积极寻找成熟项目并购机会》2022-03-26 -96%-80%-64%-48%-32%-16%0%16%2021-112022-032022-072022-11万国数据-SW恒生指数仅供内部参考，请勿外传 2022 年 11 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18319 14464 11916 8024 8215 营业收入 5739 7819 9330 10391 11408 现金 16259 9968 10690 3054 6499 营业成本 4189 6039 7371 8001 8442 应收票据及应收账款 1904 4267 917 4552 1152 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 135 149 159 156 148 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 703 1022 1213 1351 1483 存货 0 0 0 0 0 研发费用 40 39 37 42 46 其他流动资产 156 229 309 418 564 财务费用 1287 1604 1860 2211 2629 非流动资产 38940 57169 65857 76635 86289 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益