中通快递SW(2057.HK)2022三季报点评：量价双增，业绩再超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：169.1 港元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：王旭晖 Email：wangxh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 827 流通股本(百万股) 621 市价(港元) 169.1 市值(亿港元) 1398 流通市值(亿港元) 1050 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 中通 2022 年二季报点评：量价 双 收 ， 业 绩 超 预 期（2022.08.18） 2. 中通 2022 年一季报点评：业绩符合预期，成本合理波动 （2022.05.27） 3. 中通快递 2021 四季报点评：利 润 拐 点 如 期 而 至（2022.03.18） 4. 中通快递 2021 三季报点评：战略转变延续，利润拐点可期（2021.11.19） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 25214 30406 35755 40725 45279 营业收入增速 14% 21% 18% 14% 11% 净利润 4327 4701 6646 7632 8494 净利润增长率 -24% 9% 41% 15% 11% 摊薄每股收益（元） 5.42 5.98 8.22 9.45 10.49 净资产收益率 9% 10% 12% 12% 12% P/E 26.5 24.0 17.0 14.8 13.3 P/B 2.3 2.3 2.1 1.9 1.6 备注：股价选取日期为 2022 年 11 月 21 日收盘价 4.2 投资要点  核心观点：中通快递 2022 年三季度业绩再超预期，实现业务量和利润的双增长，展示了龙头企业的稳定性。  上调盈利预测，维持“买入”评级。2022 年三季度，在全国宏观经济疲软、疫情反复扰动下，中通实现了业务量和利润的双增长。展望四季度和 2023 年，行业强监管态势大概率持续，外部环境有望逐渐改善。考虑到中通作为行业龙头，其稳定性更强，加强内部精细化管理下，业绩有望持续改善，我们上调中通快递 2022-2024 年净利润预测为 66/76/85 亿元（此前预测为 22-24 年 62/74/78 亿元），对应 Non-GAAP 净利润为 68/78/87 亿元（此前预测为 22-24 年 63/76/80 亿元）。  三季度量价双增，业绩再超预期。三季度，中通实现业务量和利润的双增长。公司完成业务量 63.68 亿件，同比增长 11.7%，市场份额提升 1.3 个百分点至 22.1%。但考虑到宏观经济和疫情仍存在不确定性，公司下调全年业务量指引为 243-247 亿单（此前指引为 250-259 亿单），对应增速为 9%-11%（此前指引为 12%-16%）。同时，公司三季度 Non-GAAP 净利润达 19 亿元，同比增长 63.1%，超出我们预期。主要系三季度市场价格稳定的前提下，公司加强内部精细化管理，提升了营收和盈利质量。三季度，中通单票净利 0.29 元，同比提升 9 分钱。  单价依然坚挺，运输成本持续优化。三季度，中通单票毛利 0.38 元，同比提升 0.11元，环比提升 0.03 元。单票拆分看，中通三季度单票快递收入 1.3 元，同比上涨 0.13 元，环比上涨 0.02 元。成本方面，公司单票运输成本 0.49 元，同比下降 0.01 元，在三季度油价成本上涨的前提下，公司通过增加自有大车占比，提升车辆装载率，配合路由优化等举措，实现了运输成本的改善。三季度公司拥有自有大车（15-17 米高运力甩挂车）9300 辆，同比增加 850 辆，大车占比达 85%。单票分拣成本 0.30 元，同比增长 0.01 元，主要系人工成本增长 1.47 亿元，以及新增设备等折旧费用 0.69 亿元。截至三季度末，中通拥有自动化分拣设备 441 套，同比增加 71 套。三季度，公司销售、行政等费用支出 4.4 亿元，同比增长 13.4%，主要系人工薪酬和福利的增加。  行业价格有望持续，长期看好龙头份额提升。2022 年，快递行业受到宏观经济疲软和疫情扰动影响，行业增速下降。同时，油价上涨等不利因素导致快递企业成本略有波动。但中通在行业阶段性修复行情中，加强内部管理，单票价格不断提升，实现了量价双增。展望 2023 年，公司将在同建共享的理念下，持续为加盟商和网点赋能，追求业务量、盈利和服务质量之间的最优平衡。长期视角下，行业分化逻辑依旧不变，公司在三季报中提出，当下对中通而言，提升市场份额的领先优势具有更加重要的战略意义，预计 2022 年市场份额至少提升 1 个百分点。中通是行业龙头公司，拥有稳定的加盟网络、充足的现金储备、更深的直营化程度，产品质量持续领先，将在长期竞争中持续引领行业分化。  风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；疫情对业务的影响风险；油价波动的风险；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。 量价双增，业绩再超预期 ——中通快递 2022 三季报点评 中通快递-SW(2057.HK）/物流 证券研究报告/公司点评 2022 年 11 月 23 日 [Table_Industry] 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司财务数据及盈利预测 来源：公司公告、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E营业总收入22,11025,21430,40635,75540,72545,279货币资金5,27014,2139,7215,0205,64911,691 增长率26%14%21%18%14%11%应收款项676746933771849933营业成本-15,489-19,377-23,816-26,543-29,525-32,873存货445383647483 %销售收入70.1%76.8%78.3%74.2%72.5%72.6%其他流动资产14,1097,3127,92912,60113,38214,119毛利6,6215,8376,5909,21211,20012,406流动资产20,09822,32418,66618,45719,95326,827 %销售收入29.9%23.2%21.7%25.8%27.5%27.4% %总资产43.8%37.7%29.7%26.4%26.0%31.3%营业税金及附加000001固定资产12,47118,56524,93029,93033,93035,430 %销