得邦照明(603303)聚焦“控制器+”新战略扬帆起航

得邦照明(603303) / 照明设备Ⅱ / 公司深度研究报告 / 2022.11.23 请阅读最后一页的重要声明！ 得邦照明：聚焦“控制器+”新战略扬帆起航 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2022-11-22 收盘价(元) 19.15 流通股本(亿股) 4.77 每股净资产(元) 6.61 总股本(亿股) 4.77 最近 12 月市场表现 分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 相关报告 ❖ 通用照明出口龙头，发力转型新业务车载板块打造第二增长曲线：得邦照明产品涵盖民用照明、商用照明产品及车载产品三大品类，其中通用照明为传统主业。目前公司已在全球 70 多个国家和地区与近 500 家分销商、批发商、渠道商和代理商建立了长期稳定的合作关系，形成渠道优势。2021 年公司海外营收 41.08 亿元，占总营收 78%，2021 年海外销售收入在同行业中位居第二。在通用照明领域市场份额持续提升的同时，公司向车载照明及车载控制器领域拓展，致力成为中国车载零部件行业的一流企业、打造公司成长第二增长曲线。目前公司车载业务产品涵盖前大灯驱动器（LDM）、电池管理系统（BMS）及车灯部件系列产品，已量产并应用于多家知名终端汽车品牌，22H1 车载业务营收 1.70亿元，同比增长 84.15%。 ❖ 车载业务步入国产替代黄金时期，公司内生外延并重着力布局： 2021年全球汽车控制器和车用照明市场规模分别约 6000 亿元和 2000 亿元，外资龙头企业均占据主导地位，但随着智能终端持续创新、国内新能源汽车渗透率持续快速提升、中国企业的制造成本优势，海外产能在不断向国内转移，在疫情背景下国产替代进程有望加速。目前通过内研与外购良勤、良信鹏公司已拥有专业研发、供应链、制造和市场团队，与松下、华域视觉、万向、零跑、海拉和三立等公司建立起良好合作关系。 根据 2021 年报，公司现有平台型车载控制器定点项目和车用照明项目预计订单累计约 30 亿元，涉及保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田等主机品牌，标志着公司在车载控制器和车用照明业务领域取得了重要突破。未来随车载业务建设完毕，毛利率有望回归行业平均水平，加上车载业务收入体量提升，有望带动公司整体利润率水平向上。 ❖ 通用照明行业持续出清，龙头公司市场份额稳步提升：通用照明行业市场规模大、下游应用领域细分品类多，但需求较为稳定、重复购买率低，行业规模较为稳定，以存量竞争为主。2019-2021 年通用照明在中国LED 照明应用市场中的市占率分别为 42%、46%、47%，增速已明显放缓。2021 年中国照明企业注册数量从 2020 年的 33 万家下降至 30 万家，在延续 8 年的持续增长后首次下降。当前生活环境向智能化、人性化发展，对产品的技术力要求持续提升。同时原材料价格、汇率波动等外界环境不确定性加剧背景下，部分中小企业由于议价能力、资金实力、技术更迭能力不足被出清。2022 年上半年，LED 照明灯饰行业已有 39 家企业进入破产清算阶段，2021 年全年仅为 25 家，行业龙头集中度提升。 ❖ 盈利预测与投资评级：预计公司 2022 /2023 /2024 年营收分别为 48.50 /55.40 /67.56 亿元，净利润为 3.11/4.54 /6.66 亿元，对应 EPS 0.65 /0.95 /1.40 元/股，当前股价对应 2022E~2024E 市盈率 28.41 /19.45 /13.24 倍。-36%-24%-12%1%13%25%得邦照明沪深300上证指数仅供内部参考，请勿外传得邦照明(603303) / 照明设备Ⅱ / 公司深度研究报告 / 2022.11.23 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 得邦照明作为行业出海龙头公司，在通用照明行业持续出清的情况下，车载业务内生外延着力布局迎来发展良机，首次覆盖，给予增持评级。 ❖ 风险提示：原材料、海运费涨价风险;车载项目落地低于预期；LED 行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 4508 5273 4850 5540 6756 收入增长率（%） 6.22 16.98 -8.02 14.23 21.95 归母净利润（百万元） 342 328 311 454 666 净利润增长率（%） 10.44 -4.19 -5.23 46.05 46.87 EPS（元/股） 0.72 0.69 0.65 0.95 1.40 PE 14.81 24.97 28.41 19.45 13.24 ROE（%） 11.84 10.59 9.58 12.27 15.27 PB 1.79 2.64 2.72 2.39 2.02 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司概览 ................................................................................................................................................... 6 1.1 通用照明出口龙头，开拓车载业务新领域 ....................................................................................... 6 1.2 股权结构集中，控股子公司各司其职专注细分领域 ....................................................................... 7 1.3 主营业务基本情况 ............................................................................................................................... 8 2 LED 应用行业迎来转型，车载业务步入国产替代黄金时期............................................................ 11 2.1 LED 渗透率持续提升，产业链条中下游应用价值量最大 ............................................................ 11 2.2 传统 LED 下游行业加速出清，龙头公司市占率逐步扩大 ........................................................... 13 2.3 LED 应用逐步转型，车载有望带来全新盈利增