伊之密(300415)投资价值分析报告：注塑-压铸双赛道增长的模压成型设备企业

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 28 页起的免责条款和声明 注塑&压铸双赛道增长的模压成型设备企业 伊之密（300415.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.22 中信证券研究部 核心观点 刘海博 机械行业首席 分析师 S1010512080011 李越 机械行业联席首席分析师 S1010521010008 李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 公司是国内一线模压成型设备企业，2023 年注塑机行业料将迎来景气周期，公司有望受益。同时公司产品积极拓展海外市场，压铸机业务切入一体压铸新赛道，我们看好公司长期成长性。公司属于具备一定成长性的设备制造行业，展望未来，我们预计公司收入端有望实现稳健增长，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ▍公司概况：公司是国内一线的模压成型设备企业，产品以注塑机、压铸机为主，两大产品市占率均位居国内第二。公司近年注塑机业务市占率不断提升，总收入从 2015 年上市时的 11.9 亿增长至 2021 年的 35.3 亿。2022 年前三季度公司实现收入 28.4 亿元/YoY+6.7%，归母净利润 3.3 亿元/YoY-23.9%，扣非归母净利润 3.0 亿元/YoY-25.5%。 ▍行业展望：注塑机 2023 年有望迎来景气周期，一体压铸驱动压铸机需求高增。(1)注塑机：根据中国塑料机械工业协会相关数据及预测，过去十年及未来五年国内注塑机市场增长在 2%~3%。注塑机属于通用制造业设备，行业需求与通用制造业景气周期一致，行业从 2021 年下半年进入下行周期后，4Q22 开始注塑机行业有望迎来向上拐点，2023 年注塑机行业需求有望进入景气周期。在国内市场，国产注塑机品牌一方面通过龙头企业市占率提升实现增长；另一方面随着国产新能源车企崛起，国内注塑机企业开始切入汽车行业为主的高端注塑机市场，逐步开始进口替代。同时随着中国制造业企业出海以及国产注塑机技术进步，海外市场拓展未来有望成为重要增长领域。(2)压铸机：2021 年特拉斯开启一体压铸产业新趋势，压铸机吨位需求不断大型化，并且有望成为汽车车身制造领域的核心装备。预计一体压铸将带动压铸机市场在未来十年由过去低速周期成长转变为高增长。根据我们的测算，预计到 2030 年全球压铸机及相关设备市场规模将从 2021 年的 85 亿增长至 713 亿元，CAGR 为 26%。 ▍公司业务：注塑机&压铸机双业务未来有望持续高增长。(1)注塑机业务：公司近年来注塑机业务收入规模从 2015 年的 6.5 亿增长至 2021 年的 25.8 亿，CAGR 25.7%。同时公司在行业的排名不断进步，2021 年公司注塑业务收入规模超越震雄集团位列行业第二，仅次于海天集团。公司注重注塑机技术研发和进步，近年来在全电注塑机、两板机和大型注塑机领域取得重大突破。未来在注塑机领域，预计公司将大力拓展新能源汽车行业，抢占海外高端注塑机份额，同时，大力拓展海外市场。我们预计公司注塑机业务未来 5 年有望保持 20%左右的复合增速。(2)压铸机业务：公司压铸机业务收入规模国内仅次于力劲科技，位列行业第二。2021 年以来，公司一方面研发新一代 LEAP 系列高端压铸机，产品性能对标布勒等海外一线品牌，同时公司积极进军超大型一体化压铸赛道。2022年 5 月公司 LEAP7000T 超大型智能压铸机全球首发，并和一汽铸造建立了9000T 压铸整体解决方案的战略合作关系；8 月公司中标长安重庆底盘系统分公司车身一体化压铸项目，本次中标是公司在超大型一体化压铸领域的重大进展。公司未来有望成为一体压铸领域重要的设备供应商。 ▍风险因素：国内注塑机行业需求复苏低于预期；注塑机海外市场拓展不及预期；一汽和长安一体压铸项目超大型压铸机交付后实际打样和良率不及预期，影响公司超大型压铸机业务拓展的风险；行业竞争加剧，导致公司毛利率下降的风险；受局部疫情反复影响，公司订单交付周期变长的风险；核心人员及核心技术流失的风险；原材料价格大幅上涨、海运运费上涨影响公司毛利率；国际贸易政策及汇率大幅波动的风险。 ▍盈利预测、估值与评级：公司是国内一线的模压成型设备企业，2023 年注塑机行业料将迎来景气周期，公司有望受益，同时公司产品积极拓展海外市场，压 伊之密 300415.SZ 评级 买入（首次） 当前价 22.60元 目标价 26.00元 总股本 469百万股 流通股本 421百万股 总市值 106亿元 近三月日均成交额 269百万元 52周最高/最低价 26.6/10.35元 近1月绝对涨幅 6.50% 近6月绝对涨幅 86.96% 近12月绝对涨幅 23.85% 仅供内部参考，请勿外传 伊之密（300415.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 铸机业务切入一体压铸新赛道，我们看好公司长期成长性。我们预计公司 2022 /23/24 年归母净利润为 4.1/6.1/7.6 亿元。综合可比公司 PE 与 PB 估值(详见正文)，我们给予公司 2023 年 20 倍 PE，对应 121 亿元目标市值，对应目标价 26元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,718 3,533 3,751 4,790 5,667 营业收入增长率 YoY 28.6% 30.0% 6.2% 27.7% 18.3% 净利润(百万元) 314 516 407 605 763 净利润增长率 YoY 62.9% 64.2% -21.1% 48.6% 26.1% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.67 1.10 0.87 1.29 1.63 毛利率 34.5% 34.5% 30.8% 32.7% 33.5% 净资产收益率 ROE 20.1% 23.6% 17.3% 21.4% 22.5% 每股净资产（元） 3.33 4.66 5.03 6.04 7.22 PE 33.7 20.5 26.0 17.5 13.9 PB 6.8 4.8 4.5 3.7 3.1 PS 3.9 3.0 2.8 2.2 1.9 EV/EBITDA 21.8 15.3 17.3 11.8 9.6 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 21 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 伊之密（300415.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：模压成型装备国内一线品牌 ............................................................................ 6 行业展望：注塑机&压铸机行业发展前景广阔 .................................................................. 9 注塑机行业：国产塑机整体水平的提升有望加快国产替代步伐 ................