景业智能(688290)投资价值分析报告：核工业机器人及智能装备国产替代领跑者

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 26 页起的免责条款和声明 核工业机器人及智能装备国产替代领跑者 景业智能（688290.SH）投资价值分析报告｜2022.11.23 中信证券研究部 核心观点 刘海博 机械行业首席 分析师 S1010512080011 李越 机械行业联席首席分析师 S1010521010008 李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 景业智能是国内核工业机器人及智能装备国产替代领跑者。公司在乏燃料后处理环节机器人及智能装备领域具有显著优势，与中核集团形成深度合作关系。同时，公司正在加快核工业循环全产业链及非核领域布局，未来成长空间广阔。预计公司 2022/23/24 年实现归母净利润 1.2/1.7/2.5 亿元，目标价 95 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：国内核工业机器人及智能装备领域领跑者。公司成立以来专注于核工业机器人及智能装备研发制造，主要产品包括核工业系列机器人、核工业智能装备、非核专用智能装备等，产品主要应用于核工业、新能源电池及医药大健康等领域。凭借核工业智能装备起步发展的窗口期以及与大客户中核集团的深度合作，公司近年来业绩保持高速增长，2021年，公司收入3.5亿元（+69.0%），归母净利润 0.76 亿元（+44.0%）。22Q1~3，公司收入 2.2 亿元（+44.1%），归母净利润 0.50 亿元（+83.3%）。 ▍行业分析：市场规模高速增长，本土厂商逐步崛起。（1）行业规模：据 BP《Energy Outlook: 2020 edition》的相关数据分析，2021-2035 年，国内乏燃料后处理厂的智能装备市场规模预计为 1182 亿元，平均每年市场规模为 79 亿元。（2）竞争格局：核工业领域机器人及智能装备技术壁垒和行业准入门槛高，目前市场主要由海外厂商占据，包括法国 Getinge 集团的子公司 La Calhene、德国 Carr集团的子公司 Wälischmiller 等玩家，公司是该领域国产替代领跑者，率先完成了乏燃料后处理领域机器人及智能装备国产替代，产品竞争优势明显。 ▍竞争优势：人才、技术、产品、客户优势共筑公司核心壁垒。（1）人才：公司拥有一支由博士领衔的专业技术团队和管理队伍，骨干人员毕业于浙江大学、清华大学等国内知名院校。同时，公司建有浙江省省级企业研究院、高新技术研发中心和博士后工作站。（2）技术：公司自设立以来，对近百种材料、关键部件等进行了多批次的耐辐照、耐酸性、长寿命等方面的测试，积累了完善的底层核心技术。（3）产品：公司电随动机械手、分析用取样机器人等核心产品关键技术指标位居行业领先地位，同时拓展多领域关键技术和产品。（4）客户：公司在核工业机器人与智能装备领域内先发优势明显，与中核集团形成深度合作关系，2020 年公司获得了中核集团下属某单位 4A 级履约供应商的称号。 ▍公司前景：完善核工业领域布局，持续拓展非核领域，公司成长空间广阔。（1）核工业业务：公司在乏燃料后处理机器人及智能装备领域布局完善，且具有明显先发优势，未来订单有望实现跨越式增长，同时公司正加快核工业循环全产业布局，除乏燃料后处理环节之外，公司已布局转化纯化、同位素分离、燃料元件制造、放射性废物处理处置等环节，未来有望开拓更多业绩增长点。（2）非核业务：公司持续开展新能源电池、医药大健康、职业教育、国防军工等领域业务，预计将打开公司长期成长空间。 ▍风险因素：公司如果不能持续创新则可能导致市场份额下降的风险；业务集中于核工业领域及该领域产业政策变化的风险；订单取得不连续导致业绩波动的风险；新业务开拓不及预期的风险；业绩季节性波动的风险；公司规模扩大导致的管理风险。 ▍盈利预测、估值与评级：预计未来三年，在核工业行业高景气发展的背景下，公司凭借优秀的技术和产品，有望实现业绩高速成长。预计公司 2022/23/24 年实现归母净利润 1.2/1.7/2.5 亿元，当前股价对应 PE 为 52/37/25 倍。我们选择拥有相似产品业务的机器人（采用 wind 一致预期）、埃斯顿（采用中信证券研究部预测）作为可比公司，可比公司 2023 年 PE 估值平均为 68 倍，PB 估值平均为 5.2 倍。我们主要使用 PE 估值，适当参考 PB 估值，给予公司 2023 年 45 倍 PE 估值和 5.7倍 PB 估值，对应目标价 95 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 景业智能 688290.SH 评级 买入（首次） 当前价 77.09元 目标价 95.00元 总股本 82百万股 流通股本 18百万股 总市值 64亿元 近三月日均成交额 56百万元 52周最高/最低价 101.3/31.73元 近1月绝对涨幅 -18.45% 近6月绝对涨幅 84.96% 近12月绝对涨幅 127.47% 仅供内部参考，请勿外传 景业智能（688290.SH）投资价值分析报告｜2022.11.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 206 349 563 755 1,119 营业收入增长率 YoY 105.1% 69.0% 61.4% 34.2% 48.2% 净利润(百万元) 53 76 123 171 253 净利润增长率 YoY 98.8% 44.0% 61.1% 38.9% 47.9% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.64 0.93 1.49 2.07 3.07 毛利率 52.5% 44.6% 47.3% 47.4% 47.5% 净资产收益率 ROE 21.8% 24.7% 12.6% 15.4% 19.3% 每股净资产（元） 2.96 3.75 11.84 13.46 15.91 PE 120.5 82.9 51.7 37.2 25.1 PB 26.0 20.6 6.5 5.7 4.8 PS 30.8 18.2 11.3 8.4 5.7 EV/EBITDA 99.3 71.4 45.1 31.6 20.5 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 22 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 景业智能（688290.SH）投资价值分析报告｜2022.11.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：国内核工业机器人及智能装备领域领跑者 ...................................................... 5 历史沿革：保持与中核集团深度合作，近三年来业务高速发展 ........................................ 5 商业模式：从事核工业机器人及智能装备的研发、采购、生产及销售 ............................. 7 财务分析：公司业绩高速增长，各项财务指标优良 .......................................................... 7 行业趋势：