百度集团SW(9888.HK)2022年三季度业绩点评：非在线营销小幅回暖，盈利超预期系降本增效推进

敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 23 日 公司研究 非在线营销小幅回暖，盈利超预期系降本增效推进 ——百度集团-SW（9888.HK）2022 年三季度业绩点评 买入（维持） 事件：2022 年 11 月 22 日，百度集团发布 2022 年三季度业绩公告。22Q3实现总收入 325.4 亿元人民币，同比增长 2%；Non-GAAP 净利润为 58.9 亿元，同比增长 16%，对应 Non-GAAP 归母净利率 18.1%，同比增长 2.2pcts。 点评：营收恢复正增长，盈利能力改善超预期。收入端，22Q3 实现 325.4 亿元总收入，超过 317.7 亿元的一致预期，其中百度核心收入 252.4 亿元，同比上升 2.3%，主要由于广告业务逐步恢复及智能云增长稳健；爱奇艺收入 74.7亿元，同比下降 1.6%。利润端，公司聚焦高质量增长策略，驱动毛利率上升至 50%；降本增效成果显著，销售及管理费用、研发费用分别同比下降 29%和 7%，驱动 Non-GAAP 净利润达 58.9 亿元，超过 55.1 亿元的一致预期。 百度核心：1）移动广告业务：复苏趋势初显，移动生态建设稳定贡献现金流。22Q3 在线营销业务收入为 187 亿元，同比下降 4%、环比增长 10%，营收下滑幅度收窄，主要由于随经济形势改善，主要广告投放行业如消费、旅游等需求逐步复苏。移动生态建设稳健，小程序、托管页等业务持续拓展，22M9 百度 APP 月活跃用户 6.34 亿，同比增长 5%；托管页广告收入同比增长 13%，占总广告收入的 51%，收入结构持续向好，有利于毛利率稳定，叠加国内防疫政策优化，看好 22Q4 及后续广告业务随疫情转好持续修复营收和盈利。 2）智能云：关注盈利质量，为重要增长驱动力。22Q3 非在线营销收入 65 亿元，同比增长 25%，主要受云及 AI 业务驱动。智能云收入同比增长 24%，增速小幅放缓，主要由于疫情导致交付延后和收缩低效项目，但高质量增长有望持续改善利润。ACE 智能交通解决方案，合同额超千万的城市数量累计 63 个，覆盖范围较一年前的 24 个城市持续提升。依托全栈 AI 能力，22M9 智能云发布多款 AIGC 应用，中长期随着公司落地场景拓展，有望实现可持续增长。 3）智能驾驶：造车业务稳步推进，萝卜快跑开展全无人商业化运营。22M10，极狐交付第五代无人车 Apollo Moon；23 年，新发布的 RT6 和集度 ROBO-01无人车有望量产交付。22Q3 萝卜快跑智能驾驶订单 47.4 万单，环比增长 65%，累计订单达 140 万单；目前已在重庆、武汉开启全无人商业运营，22M11 获准在北京开展前排无人测试，有望巩固全球最大自动驾驶出行服务商地位。 爱奇艺：持续三季度盈利。22Q3 爱奇艺 Non-GAAP 净利润 1.87 亿元，对应净利率 2.5%。日均总订阅会员数达 1.01 亿，环比增长 2.7%，市场份额提升叠加降本增效成果，2022 年有望首次实现年度盈利，业绩表现向好。 盈利预测、估值与评级：公司降本增效取得成效，22Q3 利润端超预期；展望后续疫情有望逐渐恢复，广告业务增速预计受驱动回暖，智能云和自动驾驶等新兴业务有望持续拓展和推广，上调 2022-24 财年 Non-GAAP 归母净利润预测分别至 208/238/268 亿元人民币（相对上次预测分别+20%/+9%/+6%），维持“买入”评级。考虑到当前互联网企业估值有所承压，分别给予公司 23年广告/智能云/其他业务 10x PE/4x PS/4x PS，下调目标价至 143 港元。 风险提示：互联网行业监管风险，广告投放需求不及预期风险，自动驾驶业务商业化不及预期风险，疫情对宏观经济的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万人民币元） 107,074 124,493 125,341 139,899 155,096 营业收入增长率（%） -0.32% 16.27% 0.68% 11.61% 10.86% Non-GAPP 归母净利润（百万人民币元） 22,020 18,830 20,788 23,796 26,793 Non-GAAP 归母净利润增长率（%） 21.11% -14.49% 10.40% 14.47% 12.59% Non-GAAP EPS(元) 7.97 6.81 7.52 8.61 9.69 Non-GAAP PE 10.6 12.4 11.2 9.8 8.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-11-21，汇率：1 港币=0.9179 人民币 当前价/目标价：91.75/143.0 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 27.64 总市值(亿港元)： 2536.28 一年最低/最高(港元)： 75.1-163.6 近 3 月换手率(%)： 20.7 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.2 -17.4 -9.8 绝对 0.3 -28.2 -39.4 资料来源：Wind 相关研报 降本增效下净利润超预期，智能云等新业务成为增长引擎——百度集团-SW（9888.HK）2022 年二季度业绩点评（2022-08-31） 筑底阶段，把握细分赛道增长机遇——互联网传媒行业 2022 年中期投资策略（2022-06-07） -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%21/1122/0122/0322/0522/0722/09百度集团-SW 恒生指数 要点 仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图 3：18Q1-22Q3 百度 app 活跃用户数情况（亿） 图 4：21Q3、22Q2、22Q3 全网剧集各平台会员有效内容播放 资料来源：百度公司公告，光大证券研究所 资料来源：云合数据，光大证券研究所 图 1：18Q3-22Q3 净收入、经调整归母净利润情况 图 2：18Q3-22Q3 百度核心业务与爱奇艺业务收入及同比 资料来源：百度公司公告，光大证券研究所 资料来源：百度公司公告，光大证券研究所 仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 20