建筑装饰行业报告：重铸市场信心，建筑央国企估值有望修复

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告:建筑装饰|行业报告 2022 年 11 月 23 日 行业投资评级 强大于市|维持 重铸市场信心，建筑央国企估值有望修复 个股表现 ⚫ 事项 11 月 21 日证监会主席易会满在 2022 金融街年会上表示，要深刻认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。 ⚫ 观点 目前房地产景气度低迷，投资者对地方政府的财政能力及建筑央国企订单持续性存怀疑态度，建筑装饰行业最新 PE 为 9.34、PB 为0.88，明显低于历史平均估值。截至 2022 年 Q3，七大建筑央国企市占率提升至 40%，新签订单增速超过行业水平 15.2%。建筑央国企具备优秀的盈利能力和抗风险能力，估值修复空间有望持续释放。 ⚫ 投资建议 目前经济下行压力依然存在，但政府拉动基建投资意愿明显强烈，头部建筑央国企项目优质，回款能力和盈利能力优势显著，以静态估值为参考，当前市场价值被严重低估。在再融资放开和重构估值体系的双重利好下，头部建筑央国企估值有望迎来较大修复空间。建议关注：中国建筑*、中国能建*、中国电建*、中国交建*、中国中铁*。（标*暂未覆盖） ⚫ 风险提示 回款不达预期；专项债申报进展不达预期；国内疫情反复。 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 投资 评级 收盘价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2022E 2023E 2022E 2023E 601668.SH 中国建筑 无 5.17 2290.00 1.35 1.51 4.03 3.61 601868.SH 中国能建 无 2.32 872.10 0.16 0.22 15.04 10.54 601669.SH 中国电建 无 7.07 1127.00 0.68 0.84 10.43 8.43 601800.SH 中国交建 无 7.09 1062.00 1.12 1.42 6.46 5.09 601186.SH 中国中铁 无 7.09 945.40 2.18 2.14 3.45 3.52 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 22 日收盘价，未评级公司盈利预测来自 iFinD 一致预期 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 52 周内高 6040.90 52 周内低 515.13 收盘点位 3113.68 研究所 分析师：丁士涛 SAC 登记编号：S1340522090005 Email：dingshitao@cnpsec.com 研究助理：刘依然 SAC 登记编号：S1340122090020 Email：liuyiran@cnpsec.com -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%沪深300建筑装饰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1 建筑行业估值正处于历史低位 不确定因素加大，板块估值处于低位。国内房地产行业景气度持续下行，2022 年 1-10 月全国房地产开发投资 11.39 万亿元，YOY-8.8%；商品房销售面积 11.12 亿㎡，YOY-22.3%；土地购置面积 7432 万㎡，YOY-53.0%，土地成交价款 6061 亿元，YOY-46.9%。随着地产行业投资和销售数据的下滑，加之国内疫情反复不定，地方政府财政压力增大，导致投资者信心持续下滑，建筑行业估值已触及谷底。截至 11 月 22 日，建筑装饰行业市盈率为 9.34，市净率为 0.88，明显低于历史平均水平。 图表1：2011 年至今建筑装饰行业 PE 水平 图表2：2011 年至今建筑装饰行业 PB 水平 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 建筑类央企估值低于历史平均水平。我们以建筑类央企如中国建筑/中国电建/中国中铁/中国交建/中国中冶/中国化学作为参考，截至 2022 年 11 月 22 日收盘，市盈率分别为4.0/11.3/4.5/6.7/7.6/9.3，均低于近五年和近十年平均 PE 水平，当前建筑类央企估值已处于历史低位。 图表3：头部建筑企业不同阶段 PE 对比 图表4：近五年头部建筑企业 PE 走势 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 101214161820222426282011-01-042011-02-142011-03-182011-04-252011-05-302011-07-042011-08-052011-09-082011-10-202011-11-232011-12-272012-02-082012-03-132012-04-192012-05-252012-06-292012-08-022012-09-052012-10-162012-11-192012-12-212013-01-292013-03-112013-04-162013-05-232013-07-012013-08-022013-09-05建筑装饰行业市盈率0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52011-01-042011-06-222011-12-052012-05-252012-11-072013-04-262013-10-182014-04-022014-09-122015-03-052015-08-132016-01-282016-07-152016-12-292017-06-202017-11-302018-05-212018-11-022019-04-192019-10-082020-03-232020-09-032021-02-242021-08-062022-01-212022-07-13建筑装饰行业市净率0246810121416中国建筑中国电建中国中铁中国交建中国中冶中国化学当前PE近五年平均PE近十年平均PE024681012141618202017-11-222018-01-162018-03-162018-05-152018-07-092018-08-302018-10-312018-12-242019-02-252019-04-192019-06-182019-08-092019-10-102019-12-032020-02-042020-03-272020-05-262020-07-212020-09-112020-11-122021-01-062021-03-082021-04-302021-06-292021-08-202021-10-222021-12-152022-02-152022-04-122022-06-09