亏损收窄，南通星辰并入在即

证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|首次覆盖个股表现2025-052025-072025-102025-122026-022026-05-1%4%9%14%19%24%29%34%39%44%49%中化国际基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）4.96总股本/流通股本（亿股）35.88 / 35.88总市值/流通市值（亿元）178 / 17852 周内最高/最低价4.96 / 3.66资产负债率(%)68.3%市盈率-8.00第一大股东中国中化股份有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:费晨洪SAC 登记编号:S1340525120003Email:feichenhong@cnpsec.com中化国际(600500)亏损收窄，南通星辰并入在即l事件2026 年 4 月 17 日和 29 日，中化国际分别发布 2025 年年报和 2026年一季报。2025 年公司实现营业收入 473.40 亿元，同比-10.55%，实现归母净利润-22.22 亿元，同比减亏 6.13 亿元，实现扣非归母净利亿-21.11 亿元，同比减亏 16.01 亿元。2026 年第一季度实现销售收入 96.97 亿元，同比-10.23%，实现归母净利润-2.16 亿元，同比减亏 1.80 亿元，实现扣非归母净利润-1.53 亿元，同比减亏 2.68 亿元。l点评公司化工新材料板块实现收入 214.36 亿元，同比+3.11%，毛利率 3.97%，其中：基础原料及中间体营收 100.08 亿元，同比+30.62%，毛利率-0.47%；高性能材料营收 81.90 亿元，同比-11.71%，毛利率4.52%；聚合物添加剂营收32.38亿元，同比-15.93%，毛利率 16.34%。公司 2025 年 7 月发布公告，拟以发行股份的方式向蓝星集团购买其所持有的南通星辰 100%股权。南通星辰在 PPO、PBT 等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，目前并购在顺利推进中。随着连云港基地运营渐入佳境，以及南通星辰并入，我们预计公司盈利状况将得到大幅改善。我们预计公司 2026-2028 年公司实现归母净利 2.88/10.82/14.11 亿元，对应 PE 62/16/13 倍，给予“买入”评级。l风险提示：公司不能接及时扭亏的风险；并购进展不及预期的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）47,34053,60457,55559,555增长率(%)-10.5413.237.373.47EBITDA（百万元）1,2653,9044,8485,286归属母公司净利润（百万元）-2,2232881,0821,411增长率(%)21.62112.96275.5430.45EPS(元/股)-0.620.080.300.39市盈率（P/E）-8.0161.7916.4512.61市净率（P/B）1.691.671.561.44EV/EBITDA27.019.146.755.56资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-05-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入47,339.8753,604.2457,555.1959,554.65营业收入-10.54%13.23%7.37%3.47%营业成本45,714.4450,447.7053,343.1454,887.84营业利润22.47%113.02%275.54%30.45%税金及附加125.20134.01143.89148.89归属于母公司净利润21.62%112.96%275.54%30.45%销售费用477.46536.04575.55595.55获利能力管理费用1,458.001,608.131,726.661,786.64毛利率3.43%5.89%7.32%7.84%研发费用628.93696.86748.22774.21净利率-4.70%0.54%1.88%2.37%财务费用636.99442.33442.33442.33ROE-21.16%2.71%9.50%11.40%资产减值损失-482.59100.00100.00100.00ROIC-3.37%1.82%3.82%4.55%营业利润-2,429.42316.251,187.651,549.23偿债能力营业外收入28.490.000.000.00资产负债率68.35%69.40%68.64%67.44%营业外支出22.120.000.000.00流动比率1.301.381.581.79利润总额-2,423.05316.251,187.651,549.23营运能力所得税3.973.1611.8815.49应收账款周转率18.6920.7620.7120.34净利润-2,427.01313.091,175.771,533.74存货周转率12.2214.4114.8014.61归母净利润-2,223.20288.041,081.711,411.04总资产周转率0.931.051.081.09每股收益（元）-0.620.080.300.39每股指标（元）资产负债表每股收益-0.620.080.300.39货币资金4,296.207,467.9910,395.7213,736.64每股净资产2.932.963.173.45交易性金融资产0.400.400.400.40估值比率应收票据及应收账款2,823.633,126.913,357.393,474.02PE-8.0161.7916.4512.61预付款项759.36756.72800.15823.32PB1.691.671.561.44存货3,496.463,503.313,704.383,811.66流动资产合计15,449.8219,259.1422,927.4326,649.84现金流量表固定资产25,324.6823,599.4521,334.0019,019.26净利润-2,427.01313.091,175.771,533.74在建工程779.89943.911,075.131,180.10折旧和摊销2,617.983,145.443,218.483,294.01无形资产2,274.112,189.862,105.622,021.38营运资本变动102.82462.92-142.01-63.51非流动资产合计34,698.3133,092.0930,873.6128,579.60其他1,368.3640.9960.3150.51资产总计50,148.1252,351.2253,801.0455,229.44经营活