建筑工程行业：基建央国企估值确立底部，国改／带路／稳增长三大变化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.11.23 基建央国企估值确立底部，国改/带路/稳增长三大变化 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 满静雅(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038342 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com manjingya@gtjas.com 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 S0880121060007 本报告导读： 基建央国企期估值十年新低，国企改革/一带一路/稳增长(地产/基建)三大变化。推荐中国中铁/中国铁建/中国建筑/中国交建等大央企，推荐中钢国际/中材国际等小央企。 摘要： [Table_Summary] 11 月 21 日证监会主席表示探索建立具有中国特色的估值体系，基建央国企估值十年新低待重塑。(1)国有上市公司要“练好内功”，加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。投资机构要牢固树立价值投资的理念。(2)中国电建 2022PE9 倍(历史最高 PE 平均 18 倍/2015 年最高 48倍)PB1.07 倍(PB三峡能源 2.14 倍/龙源电力 2.62 倍)，中国交建 2022PE6.4倍(历史最高 PE 平均 14 倍/2015 年最高 20 倍)，中国建筑 2022PE3.9 倍(万保招金平均 PE7.7 倍)、PB0.61 低于万保招金平均 PB0.97 倍。中国中铁2022PE4.2 倍(历史最高 PE 平均 14 倍/2015 年最高 40 倍)，中国铁建2022PE3.5 倍(过去最高 PE 平均 20 倍/2015 年最高 24 倍)。 国家将举办第三届一带一路国际论坛，催化建筑公司海外订单加速好转。(1)国家主席 18 日 APEC 会议上讲话称将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，为亚太和全球发展繁荣注入新动力。(2)2014 年一带一路中国中铁涨 936%，中国电建涨 684%，中国中冶涨 645%，中国铁建涨628%，中国交建涨 598%。(3)前 3 季度中国中铁新签增 35%境外增 38%(占比 6%)，中国能建新签增 17%境外增 20%(占比 29%)，中国交建新签增3%境外增 17%(占比 14%，2016 年占比 31%)，中国铁建新签增 18%境外增 33%(占比 8%)，中国化学新签增 37%境外增 87%(占比 9%，2019 年占比 60%)，中国电建新签增 48%境外增 16%(占比 14%，2011 年占比 47%)。 10 月经济/消费/出口/地产投资环比恶化，12 月年度经济工作会议稳增长预期再起。 (1)10 月工业增加值同比上升 5%，增速环比 9 月下降 1.3 个百分点。10 月社零同比下降 0.5%，降幅环比 9 月扩大 3 个百分点。10 月出口同比下降 0.3%，降幅环比 9 月扩大 6.2 个百分点。10 月地产投资同比下降 16 个百分点，降幅环比扩大 3.9 个百分点。(2)10 月经济、消费、出口、地产投资环比均恶化，12 月年度经济工作会议稳增长预期再起。(3)2021 年经济工作会议后 3 月内中国电建涨 64%，中国建筑涨 39%、中国交建涨 63%、中国能建涨 46%、中国中铁最高涨 40%、中国铁建涨 24%。 推荐央企中国中铁、中国铁建、中国建筑等。(1)中国建筑前三季度净利同增 15%、第三季度同增 23%，中国能建前三季度净利同增 24%、第三季度同增 37%。(2)中国中铁第三季度地产销售额增 55%，中国铁建第三季度地产销售额增 39%，中国建筑第三季度地产销售额增 7%，下属中海地产销售额从行业第六上升到第四。(3)中国电建 150 亿定增获证监会通过，估值再次进入增持区间。中国能建筹划定增不超过 150 亿，公司在境内电力规划咨询、火力发电、骨干电网等勘察设计市场占有率超过 70%。 风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 建筑工程业《国家将举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛》 2022.11.20 建筑工程业《地产链否极泰来，销开施竣工七个环节龙头选择》 2022.11.14 建筑工程业《十六条措施撬动地产链行情，G20/APEC 一带一路高铁出海》 2022.11.13 建筑工程业《一带一路雅万高铁是中国中铁在 G20 峰会地印尼承建》 2022.11.06 建筑工程业《中国能建/中国建筑/四川路桥等三季度业绩超预期》 2022.10.30 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 建筑工程业 仅供内部参考，请勿外传 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 《提高央企控股上市公司质量工作方案》:(1)努力推动上市公司市场价值与内在价值相匹配，积极维护股东权益，促进国有资产保值增值，适时运用上市公司回购、控股股东及董事和高级管理人员增减持等手段，引导上市公司价值合理回归。鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报。鼓励中央企业探索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价体系。(2)支持符合条件的上市公司科学高效规范地开展中长期激励(中国中铁/中国建筑)，建立健全覆盖经营管理骨干和核心科研技术人员的激励机制。(3)以优势上市公司为核心，通过资产重组(中国电建/中钢国际)、股权置换等多种方式，加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚。(4)支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市（中国交建）。 推荐中钢国际、中材国际，受益标的中粮科工、中国海诚、中铁装配、中工国际、北方国际、上海港湾。(1)中粮科工受益粮食安全重要性提升，冷链物流系列政策的出台为公司规划了广阔的市场前景。(2)中国海城定增 4.1 亿元获实控人中国保利集团批复，公司所处食品加工工程行业受益 2023 年消费预期好转，2022 上半年海外营收占比 12%。(3)中铁装配是中国中铁旗下唯一的高科技创新型装配式建筑业务平台，是国内领先的装配式建筑部品部件供应商和集成商。(4)中钢国际前 3 季度国外新签61 亿同比增长 829%(占比 43%)，控股股东中钢集团与宝武集团债务重组仍在积极推进。(5)中工国际 2022 年上半年生效合同额 12 亿美元同比增长 313%。(6)中材国际前 3 季度国外新签 119 亿占比 38%，主业水泥技术装备与工程市占率世界第一。(7)北方国际 2022 上半年克罗地亚塞尼风电项目发电 1.8 亿度收入 3400 万欧元，海外业务营收占比 51%。(8)上海港湾前 3 季度归母净利润