港股为何出现回调？

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 11 月 23 日 港股与海外策略研究 研究所 证券分析师： 党崇钰 S0350522060001 dangcy@ghzq.com.cn [Table_Title] 港股为何出现回调？ 最近一年走势 相关报告 《美国通胀数据点评及海外资产配置观点*党崇钰》——2022-11-13 《政策与港股：珍惜布局期，敬畏 2018 年 Q4 *党崇钰》——2022-11-07 《风物长宜放眼量-港股 11 月月报及金股 *党崇钰，陈梦竹，杨仁文，许可》——2022-10-31 《美联储加息周期中的港美股：复盘与展望 *党崇钰》——2022-10-22 港股近日出现回调，我们认为有如下几个原因。 一是当前疫情严重程度加剧不利于国内的经济恢复，截至 2022 年 11 月21 日，全国本土确诊病例当日新增连续 6 天超过 2 千人，全国本土无症状感染者当日新增连续 6 天超过 2 万人。11 月 18 日，北京市朝阳区宣布非必要不离区。11 月 20 日，石家庄宣布在部分区域开展全员核酸检测，并对超过 24 小时未进行核酸检测的人员予以河北健康码赋码。11 月21 日，广州宣布天河区、黄浦区、增城区暂停堂食。11 月 21 日，国务院副总理孙春兰赴重庆调研指导疫情防控工作。11 月 21 日，在北京市新冠疫情防控工作发布会上，北京市疾控中心副主任刘晓峰介绍，奥密克戎BF.7 变异株是本轮疫情的主要毒株，传播速度快、隐匿性强，病毒传代时间平均约为 2 天，北京市面临新冠疫情发生以来最复杂最严峻的防控形势，处于最关键最吃紧的时刻。 二是人民币汇率在短期升值后再度出现贬值，部分美联储官员有鹰派表态；10 年期美债利率和美元指数短期止跌。人民币前期升值部分原因为我国防疫优化措施出台以及美国 10 月通胀数据低于预期，但是近日有美联储官员表态偏鹰派。如 11 月 17 日，圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）认为美联储加息政策对抑制通货膨胀的作用有限，需要进一步提高利率以抑制通，5%是利率需达到的下限，而上限应更接近 7%。11 月18 日，波士顿联储主席柯林斯（Susan Collins）认为服务部门的价格仍然很高，12 月再次加息 75 个基点仍是可能的。尽管部分美联储官员有鹰派表态，但是根据目前 CME 的数据，市场仍然预期美联储 12 月加息50bps 的概率最大，超过 70%，到明年 1 季度美联储或将结束加息（2 月和 3 月或将分别加息 50bps 和 25bps），而政策利率上限可能到达 5%-5.25%的水平，然后直到 2023 年 11 月或 12 月才可能降息。 三是 12 月中央经济工作会议等重要会议尚未召开，而港股前期反弹幅度较大，之前部分套牢资金和部分短线获利资金假如离场则不利于短期反弹的持续，但是借此调整逐步进场布局的资金有利于市场的稳定。我们观测到南下资金当日净流入在 10 月全部为正而在 11 月出现了数次负值，港股的成交金额和换手率从高点回落，港股的卖空成交额占比与 11 月的低点相比出现了上升。 展望未来，我们再次重申从较为保守的角度或可思考港股 2018 年 4 季度的行情，2019 年 1-4 月的行情远远好于 2018 年 11 月的反弹，但是不管是保守还是乐观，都要重视港股在底部的布局期。 风险提示：我国疫情防控形势超预期；美联储政策超预期；美国经济衰退风险超预期；历史比较不代表未来。 14000160001800020000220002400026000恒生指数证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 图1: 目前国内疫情形势较为严峻 资料来源：Wind，国海证券研究所（数据截至 2022/11/21） 图2: 未来三次加息路径或为 50-50-25bps 资料来源：CME（时间截至 2022/11/22） 050001000015000200002500030000全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图3: 近期美元兑人民币走势 图4: 近期美元指数及美债利率走势 资料来源：Wind，国海证券研究所（时间截至 2022/11/21） 资料来源：Wind，国海证券研究所（时间截至 2022/11/21） 图5: 近期沪深港股通资金净流入走势 图6: 近期恒生指数成交额及换手率走势 资料来源：Wind，国海证券研究所（时间截至 2022/11/22） 资料来源：Wind，国海证券研究所（时间截至 2022/11/22） 图7: 近期港股卖空占比走势（%） 图8: 港股 2018-2019 年行情走势 资料来源：Wind，国海证券研究所（时间截至 2022/11/22） 资料来源：Wind，国海证券研究所 6.606.706.806.907.007.107.207.307.402022-07-012022-07-142022-07-272022-08-092022-08-222022-09-042022-09-172022-09-302022-10-132022-10-262022-11-082022-11-21即期汇率:美元兑人民币2.50003.00003.50004.00004.5000104.00106.00108.00110.00112.00114.00116.00美元指数美国:国债收益率:10年(右轴，%）-30.00-10.0010.0030.0050.00沪市港股通:当日资金净流入(亿港币)深市港股通:当日资金净流入(亿港币)0.100.200.300.400.500.6050010001500200025002022/07/222022/08/222022/09/222022/10/222022/11/22恒生指数成交额（亿元）恒生指数换手率( %，右轴)5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00港股卖空成交量占可卖空证券成交总量百分比港股卖空成交额占可卖空证券成交总额百分比2400026000280003000032000340002018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-02恒生指数国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【海外策略小组介绍】 党崇钰，海外策略首席分析师，毕业于加拿大西安大略大学，获得金融学博士学位，研究成果发表于 Journal of Corporate Finance, Journal of Banking and Finance 等国际知名金融学期刊，主要研究港美股等全球股市、全球宏观与全球产业。 詹广鹏，国海证券海外策略组成员，伦敦大学学院（UCL）