新城控股(601155)融资支持再发力，财务压力疏解

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新城控股 (601155 CH) 融资支持再发力，财务压力疏解 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 27.72 2022 年 11 月 22 日│中国内地 房地产开发 房企纾困节奏加快，疏解财务压力 11 月 18 日公司公告，交易商协会已受理公司 150 亿债务融资工具储架式发行，21 日，证监会主席易会满在 2022 金融街论坛年会上提到，支持实施改善优质房企资产负债表计划，继续支持房企合理债券融资需求，房企纾困节奏加快，为公司财务稳健性注入信心。我们维持 2022-2024 年 EPS 分别为3.60/3.83/4.23 元的盈利预测，参考可比公司 2022 年 7.4 倍 PE 估值，作为一家财务相对稳健的民企，公司商业外拓积极，开发土储充沛，双轮驱动路径日益清晰，本次中债增信成功发债以及监管层持续的支持性表态加大了公司的财务安全性，我们认为公司 2022 年合理 PE 估值为 7.7 倍，目标价 27.72元（前值 19.08 元，2022 年 PE5.3x），维持“买入”评级。 继中债增信支持后，150 亿债务融资工具储架式发行获受理 11 月 8 日交易商协会表示加强民企债务融资支持（“第二支箭”）。政策支持下，继龙湖集团、美的置业后，公司成为第三家发行获受理的房企。本轮是今年来公司第二次获融资支持。上半年公司已成功发行 10 亿中票，而本轮发行额度较上一轮扩容 15 倍。公司年内已无需要偿付的境内外公开市场到期公司债券及票据。截至 22Q3 末，公司一年内到期的非流动性负债约 232 亿，据 22H1 的负债结构推算，一年内到期的应付债券总额100 亿左右，加上合联营公司权益有息负债约 68 亿，合计约 170 亿。本次 150 亿债务融资工具的注册有望大幅缓解公司融资层面的压力。 商业运营板块贡献持续提升，双轮格局增添融资优势 商业运营板块收入维持增长。Q1-3 商业运营总收入达 72 亿元，同比+18.1%,前 10 月商业运营总收入达 81 亿元，全年目标完成率约 77%。Q3 公司新开商场 7 座，分别位于重庆、南昌、宜昌、安庆、宿迁、安康、大同这几座城市。截至 22Q3 末，公司累计开业的商业项目达 138 座，尽管受疫情影响，平均出租率依然达 95%以上，业绩贡献持续提升。公司充沛的持有商业物业为其融资渠道的稳定性增加砝码。 风险提示：行业销售下滑；三四线商业地产竞争加剧。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 研究员 林正衡 SAC No. S0570520090003 SFC No. BRC046 linzhengheng@htsc.com +(86) 21 2897 2087 基本数据 目标价 (人民币) 27.72 收盘价 (人民币 截至 11 月 22 日) 18.99 市值 (人民币百万) 42,928 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 573.17 52 周价格范围 (人民币) 13.19-36.32 BVPS (人民币) 27.15 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 145,475 168,232 106,419 109,727 112,527 +/-% 69.46 15.64 (36.74) 3.11 2.55 归属母公司净利润 (人民币百万) 15,256 12,598 8,141 8,659 9,560 +/-% 20.56 (17.42) (35.38) 6.37 10.40 EPS (人民币，最新摊薄) 6.75 5.57 3.60 3.83 4.23 ROE (%) 20.05 14.17 8.43 8.32 8.50 PE (倍) 2.96 3.59 5.55 5.22 4.73 PB (倍) 0.89 0.76 0.67 0.59 0.53 EV EBITDA (倍) 4.60 6.37 10.19 6.98 8.86 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)16111319253137Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(人民币)新城控股相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新城控股 (601155 CH) 图表1： 可比公司估值表（截至 2022 年 11 月 22 日） 公司名称 股票代码 总市值 （亿元） EPS(元) P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 金地集团 600383 CH 454 2.08 2.19 2.32 2.47 4.8 4.6 4.3 4.1 万科 A 000002 CH 1,814 1.94 2.08 2.26 2.41 8.1 7.5 6.9 6.5 保利发展 600048 CH 1,882 2.29 2.37 2.52 2.74 6.9 6.6 6.2 5.7 招商蛇口 001979 CH 1,105 1.34 1.20 1.36 1.47 10.7 11.9 10.5 9.7 华润置地 1109 HK 2,285 4.54 4.69 5.18 5.88 6.5 6.3 5.7 5.0 平均 7.4 7.4 6.7 6.2 注：盈利预测来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 风险提示 1. 市场景气度继续下行，行业销售下滑； 2. 品牌运营商区域下沉，三四线商业地产竞争加剧。 图表2： 新城控股 PE-Bands 图表3： 新城控股 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 050100150200Nov 19May 20Nov 20May 21Nov 21May 22(人民币)新城控股5x10x15x20x25x0255075100Nov 19May 20Nov 20May 21Nov 21May 22(人民币)新城控股0.5x1.1x1.7x2.3x2.9x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 新城控股 (601155 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 417,866 389,