富途控股(FUTU.US)季报点评：市场压力测试下业绩表现超预期，全年获客指引已提前完成

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 富途控股 FUTU.O 公司研究 | 季报点评 ⚫ 3Q22 单季业绩表现超预期，带动前三季度业绩降幅显著收窄。1）公司 3Q2022 实现营业收入 19.46 亿港元，+12.39%yoy；其中，经纪佣金、利息收入、其他收入分别实现+2.61%yoy、+39.44%yoy、-35.56%yoy。2）3Q22 实现归母净利润 7.55 亿港元，+22.66%yoy，Non-GAAP 净利润 8.06 亿港元，+24.77%yoy，带动 22 年前三季归母净利润与 Non-GAAP 净利润同比降幅收窄至 14.85%/10.89%。 ⚫ 新加坡与香港获客“一增一减”，获客成本环比提高，净值下滑致户均资产再次探底。1）截至 3Q22，注册客户、付费客户分别达到 313.3 万/144.5 万，+3.67%/ +4.17%qoq。单季新增付费客户5.8万（新加坡与香港获客一增一减，表现分化）。前三季度公司已经提前完成全年 20 万新增付费客户指引，全年获客将明显超出预期。2）3Q22 单客获客成本 4073 港元，+13.37%qoq，获客成本短期承压，预计随着港美股行情的好转，获客成本有望拐点向下。3）截至 3Q22，客户总资产达到3696 亿港元，-12.81%yoy/-14.76%qoq，户均资产 25.58 万港元，-29.57%yoy/-18.17%qoq，客户净入金趋势不改，难以抵消资产净值大幅下滑的影响。 ⚫ 佣金率提升助ARPU环比改善，机构业务与财富管理业务保持两位数增长态势。1）公司 3Q22 港美股单边成交额 1.1 万亿港元，-19.80%yoy/-19.51%qoq，换手率仅2.60，-0.44yoy/-0.93qoq；受公司单季复合佣金率同比由万分之 6.9 增至万分之 8.8的大幅提振，公司实现单季经纪佣金的同比增长。2）3Q22 公司 ARPU 达 1374 港元，-13.96%yoy/+6.71%qoq，已经连续第二季度出现回升。3）3Q22末公司两融余额达 296 亿港元，-6.62%yoy/+2.42%qoq，连续第二季增长。4）截至 3Q22，公司ESOP 客户达 572 家，环比增加 53 家。公司 IPO 分销与企业关系客户数达 301 家，环比增长 25 家。5）截至 3Q22 财富管理客户由年初 14 万增至 25 万，占总付费客户数 17%；Money Plus 资产余额 260 亿港元，+46.7%yoy/+18.7%qoq。 ⚫ 受汇率调整影响，将 22-24 年每 ADS 收益由 2.59/3.21/4.18 微调至 2.60/3.22/4.19美元，参考可比公司估值，维持公司 23 年 19.0xPE，调整目标价至 61.14 美元（1美元=7.81 港元），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 入金客户增速不及预期，海外市场拓展进程不及预期，政策超预期收紧。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万港元） 3,311 7,115 7,423 9,035 11,693 同比增长 211.88% 114.91% 4.32% 21.72% 29.42% 营业利润（百万港元） 2,615 5,909 6,189 7,526 9,715 同比增长 235.30% 125.99% 4.74% 21.59% 29.09% 归母净利润（百万港元） 1,364 2,909 2,984 3,694 4,811 同比增长 757.17% 113.28% 2.58% 23.79% 30.24% 每 ADS 收益（美元） 1.35 2.40 2.60 3.22 4.19 毛利率 78.98% 83.05% 83.38% 83.30% 83.09% 净利率 41.20% 40.89% 40.20% 40.89% 41.14% 净资产收益率 25.13% 19.86% 12.79% 13.28% 14.74% 市盈率（倍） 37.40 21.03 19.39 15.66 12.03 市净率（倍） 6.22 2.86 2.25 1.93 1.64 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 21日） 50.40 美元 目标价格 61.14 美元 52 周最高价/最低价 56.08/24.39 美元 总股本/流通股（亿股） 11.76/6.81 美股市值（亿美元） 74.08 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 11 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 10.50 44.21 31.35 -7.69 相对表现 13.14 42.69 44.58 23.65 纳斯达克 -2.64 1.52 -13.23 -31.34 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 2Q22 净利润逆势增长超二成，市场持续艰难不改经营稳健：——富途控股 2Q2022业绩点评 2022-09-01 大中华地区获客显著改善，基本面有望于二 季 度 迎 来 向 上 拐 点 ： — — 富 途 控 股1Q2022 季报点评 2022-06-08 市场环境恶化与舆论发酵下经营韧性彰显，海外市场发展提供长期驱动力：——富途控股 2021 年年报点评 2022-03-13 -60%-40%-20%0%20%21/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/10富途控股纳斯达克指数市场压力测试下业绩表现超预期，全年获客指引已提前完成 ——富途控股 3Q2022 季报点评 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 富途控股季报点评 —— 市场压力测试下业绩表现超预期，全年获客指引已提前完成 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：富途控股 3Q2022 及 2022 前三季业绩摘要 单位：百万港元 3Q2021 3Q2022 同比增速 2021 前三季 2022 前三季 同比增速 经纪佣金 933 958 2.61% 3,056 2,959 -3.18% 利息收入 632 881 39.44% 1,901 2,076 9.25% 其他收入-经营 166 1