传媒互联网2022Q3业绩综述：利润端保持下行，关注政策支持方向和边际改善个股

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 传媒 2022 年 11 月 22 日 传媒互联网 2022Q3 业绩综述 推荐 （维持） 利润端保持下行，关注政策支持方向和边际改善个股  传媒行业： 受疫情以及版号等政策影响，传媒互联网各细分板块 Q3 普遍有较大经营压力，利润率水平继续下降。特别是广告营销、游戏、影视业务较为明显。目前传媒互联网板块整体估值和公募持仓水平都处于历史低位。  游戏板块：行业增速持续下探，2022Q3 板块内公司出现一定压力； 2022Q3移动游戏市场实现收入 416 亿元（yoy-24.9%），整个大盘的走弱导致 Q3 部分上市公司基本面同样走弱。2022 年前三季度由于降本增效及新产品拉动，部分公司利润端出现了一定的恢复，但第三季度大部分公司则都呈现了营收与利润的环比下滑，即使前三季度整体回暖的三七互娱与完美世界，其 Q3 营收和利润表现相对 Q1 与 Q2 皆明显走弱；仅有今年处于海外游戏业务放量期的神州泰岳实现营收与利润的环比正增长。 我们认为当前游戏行业的景气度下行来自于供需双弱：后续拐点上短期建议关注版号政策是否有边际变化带来供给的恢复，这将是行业恢复的首要前提。中期关注经济周期的恢复带来整个 C 端消费意愿的复苏。长期大β需关注技术革新带来行业红利，但目前潜在方向仍处于较早探索阶段。  广告营销：广告大盘仍较为疲软，环比 Q2 略有恢复。由于疫情反复影响，互联网、游戏广告主广告投放意愿受到压制，整体广告投放需求较弱。相比二季度，板块整体收入略有恢复，但利润端仍然压力较大。  影视院线板块：疫情反复供给较差，期待海外优质商业片。重点城市疫情反复，叠加优质影片供给较少，整体票房偏弱。后续可期待海外优质商业片的定档和上映情况。  出版：收入端韧性较强，利润端受非经常项目影响有所波动。22Q3 出版板块收入端表现出较强韧性，利润端受非经常项目影响有所下降。后续持续看好教材教辅韧性，以及关注图书定价政策落地带来行业竞争格局改善。  互联网：过去一年港股互联网的风险主要有：（1）美联储进入加息周期造成的全球流动性收紧（2）疫情变化等因素导致的个股基本面走弱（3）国内互联网监管等因素压低行业增长（4）海外 PCAOB 等监管因素进一步削弱外资情绪（5）部分细分行业赛道成长性减弱。当前大盘估值历史低点，恒生指数对应PE 为 8.69、PB 为 0.88；绝对点位处于十年最低区间。互联网个股上经历近一年 EPS&PE 双杀，负面预期基本完全反应。我们认为短期正向情绪有望维持，低谷+预期回正驱动 PE 修复；中期等待流动性与基本面印证情况，等待港元流动性打开天花板+EPS 驱动股价，最终回归关注确定性&成长性。当前阶段从反弹弹性角度建议关注前期跌幅较深的公司如快手、哔哩、贝壳；但中长期从确定性来看建议关注现金流确定性更强的公司如腾讯、网易，公司质地和核心壁垒仍稳固的公司如美团、阿里。  投资建议：我们认为传媒互联网板块政策底已到，接下来板块投资将关注“业绩底”拐点何时出现。建议关注 1）游戏：版号恢复驱动景气度回升，关注产品周期和出海；2）疫情恢复：关注疫情恢复后的线下娱乐和广告行业修复机会；3）互联网：投资逻辑由政策转向公司基本面，看好龙头公司长期价值；4）元宇宙：看好 VRAR、NFT、虚拟人产业链的落地。  风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期、监管政策影响。 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：张静雯 电话：010-63214659 邮箱：zhangjingwen@hcyjs.com 执业编号：S0360521070003 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 149 0.02 总市值(亿元) 12,326.68 1.40 流通市值(亿元) 10,624.45 1.60 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 11.1% 5.7% -15.0% 相对表现 12.0% 10.5% 6.4% 相关研究报告 《传媒行业周观察（20221114-20221118）：互联网Q3 财报季开启，关注业绩修复与降本增效节奏，11 月下发 70 款游戏版号》 2022-11-20 《传媒行业周观察（20221107-20221111）：《流浪地球 2》定档 23 年春节档，八部门联合印发《户外运动产业发展规划》 》 2022-11-13 《传媒行业重大事项点评：五部委发布虚拟现实产业计划，产业链迎来政策催化》 2022-11-07 -29%-14%2%17%21/1122/0222/0422/0622/0922/112021-11-22~2022-11-21传媒沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 传媒互联网 2022Q3 业绩综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 受疫情影响各板块业绩继续增速承压 ........................................................................... 5 （一） 各板块业绩持续承压，出版广电相对韧性较强 ............................................... 5 （二） 环比有所收窄，板块间盈利能力同比持续下滑 ............................................... 6 二、 游戏行业：Q3 行业大盘下探，上市公司财报同步走弱 ............................................. 6 （一） 行业增速持续下探，2022Q3 板块内公司出现一定压力 .................................. 6 （二） 供需两弱格局何时扭转：短期关注版号边际变化、中期关注娱乐消费意愿、长期关注技术迭代 ........................................................................................................... 11 三、 互联网板块：估值底部夯实，流动性和疫情政策边际向好，看好互联网板块未来投资机会 ....................................................................................................................... 12 （一） 重点公司复盘和展望 ......................................................................................... 13 四、