康恩贝(600572)深度研究报告：OTC及处方药齐头并进，着力打造“浙江中医药健康产业主平台”

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 中成药 2022 年 11 月 21 日 康恩贝（600572）深度研究报告 推荐 （首次） OTC 及处方药齐头并进，着力打造“浙江中医药健康产业主平台” 目标价：6.5 元 当前价：4.73 元  蓄势待发，着力打造“浙江中医药健康产业主平台”。经过五十余年积淀，公司已成长为国内优秀的品牌中药企业，于 2020 年 7 月正式纳入浙江省国资体系，变为国有资本相对控股；于 2021 年 7 月落地混改方案，制定了考核目标明确、实施路径清晰的十四五规划；并于 2022 年 9 月公布股票期权激励计划（草案），着力打造“浙江中医药健康产业主平台”。近年来公司“瘦身健体、专注主业”，于 2021 年转让兰信小贷公司 30%股权、迪耳药业 25%股权等，并着手处置贵州拜特公司等亏损资产，商誉及无形资产分别由 2018 年的 9.13、4.78 亿元下降至 2022 年三季度末的 1.85、3.5 亿元，减值风险已大幅释放。同时公司在销售转型方面成效显著，销售费用率由 2018 年的约 50%下降至 2021年的约 39%。目前公司经营管理渐入佳境，业绩有望企稳回升。  多品牌发力，OTC 成长空间广阔。公司 OTC 领域已培育形成了康恩贝、前列康、天保宁、金笛等多个知名品牌及其系列产品，2021 年实现收入约 20.66 亿元，占比为 34%。其中第 1 大单品肠炎宁，为胃肠消化道用药，销售收入由2016 年的 3.24 亿元提升至 2021 年的 8.53 亿元，CAGR 为 21%，销售规模已经连续五年稳居肠道中成药第 1 位，22 年预计销售收入超 10 亿。前列康普乐安（21 年收入 2.48 亿元），为 OTC 前列腺中成药第 1 名，伴随老年化趋势加剧，具备较好增长空间。金笛复方鱼腥草合剂（21 年收入 2.85 亿元）属于咽喉类中成药，后疫情时代业绩弹性巨大。“金奥康”奥美拉唑（21 年收入 3.82亿元）处于集采见底状态。牛黄上清胶囊为 2018 版基药独家剂型，增长空间广阔。此外，公司还在全国建立起精细化的终端营销体系，外延空间广阔。  集采影响基本见底，处方药有望触底回升。公司处方药领域陆续培育形成了至心砃、天保宁、金艾康、金康速力等多个知名品牌及其系列产品，2021 年实现收入约 20.82 亿元，占比为 34%。其中至心砃麝香通心滴丸（21 年收入 2.28亿元）为中药二级保护品种，在快速增长的抗心绞痛及心肌缺血大适应症下，有望成长为 5 亿级大单品；金艾康汉防己甲素片（21 年收入 2.63 亿元）的医保支付范围恢复至药品说明书；金康速力乙酰半胱氨酸泡腾片（21 年收入 1.8亿元）于 2020 年调入国家医保目录；必坦盐酸坦索罗辛缓释胶囊（21 年收入1.78 亿元）已集采见底；黄蜀葵花总黄酮口腔贴片（1.2 类新药）有望尽早上市；处方药业务整体有望触底回升。  健康消费品、中药饮片、原料药亦具增长潜力。公司健康消费品主要包括珍视明眼健康产品（2021 年出表），康恩贝牌保健及功能性食品、传统滋补品；中药饮片业务主要立足于浙江省内，包括饮片业务、煎药业务和调拨业务；化学原料药则于 2021 年实现收入 6.48 亿元；上述业务具备稳定增长潜力。  看好公司长远发展。公司为国内优秀的品牌中药企业，OTC 及处方药业务成长空间广阔，我们预计其 22-24 年归母净利润分别为 2.66/6.22/7.44 亿元（扣非归母净利润分别为 4.74/5.65/6.7 亿元，同比+200%、19.3%、18.5%），EPS分别为 0.1/0.24/0.29 元，对应 PE 为 46/20/16 倍，参照历史及可比公司估值情况给予 23 年 27 倍目标 PE，对应 6.5 元目标价。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：疫情影响超预期、院内集采超预期、资产减值等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 6,151 5,966 7,114 8,121 同比增速(%) 4.1% -3.0% 19.3% 14.2% 归母净利润(百万) 2,010 266 622 744 同比增速(%) 343.2% -86.8% 133.8% 19.7% 每股盈利(元) 0.78 0.10 0.24 0.29 市盈率(倍) 6 46 20 16 市净率(倍) 1.7 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 11 月 18 日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 执业编号：S0360522090003 公司基本数据 总股本(万股) 257,003.73 已上市流通股(万股) 256,329.55 总市值(亿元) 121.56 流通市值(亿元) 121.24 资产负债率(%) 32.36 每股净资产(元) 2.64 12 个月内最高/最低价 5.24/3.85 市场表现对比图(近 12 个月) -29%-10%8%27%21/1122/0222/0422/0622/0922/112021-11-22~2022-11-18康恩贝沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 康恩贝（600572）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告为康恩贝首次深度覆盖报告，通过深入全面分析公司当下发展机遇，详细研究 OTC、处方药等核心业务增长潜力，结合十四五规划、股权激励可能带来的提质增效作用，得出公司未来具备较大发展潜力的研究结论。 投资逻辑 经过五十余年积淀，公司已成长为国内优秀的品牌中药企业。近年来公司“瘦身健体、专注主业”，蓄势待发，着力打造“浙江中医药健康产业主平台”。OTC 领域多品牌发力，成长空间广阔。处方药集采影响基本见底，有望触底回升。同时健康消费品、中药饮片、原料药亦具增长潜力。 关键假设、估值与盈利预测 公司为国内优秀的品牌中药企业，OTC 及处方药业务成长空间广阔，我们预计其 22-24 年归母净利润分别为 2.66/6.22/7.44 亿元（扣非归母净利润分别为4.74/5.65/6.7 亿元，同比+200%、19.3%、18.5%），EPS 分别为 0.1/0.24/0.29 元，对应 PE 为 46/20/16 倍，参照历史及可比公司估值情况给予 23 年 27 倍目标 PE，对应 6.5 元目标价。首次覆盖，给予“推荐”评级。 仅供内部参考，请勿外传 康恩贝（600572）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资