京东物流(2618.HK)3Q22业绩亮眼，盈利能力持续提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京东物流 (2618 HK) 港股通 3Q22 业绩亮眼，盈利能力持续提升 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 20.60 2022 年 11 月 20 日│中国香港 仓储物流 3Q22 外部业务发展保持强劲势头，利润率水平持续提升 京东物流公布三季度业绩：1）3Q22 总收入同比增长 38.9%至 357.8 亿元；2）Non-IFRS 利润 4.5 亿元（3Q21：亏损 5.7 亿元）。收入保持高增长主因外部业务发展向好以及德邦股份并表的正面影响；Non-IFRS 同比实现扭亏主因利润率提升，3Q22 毛利率同比增长 2.5pct 至 7.4%。我们看好公司外部业务扩张带动收入增长和规模效应，我们调整 2022/2023/2024 年总收入同比增速预测至 31.5%/12.5%/12.4%（前值 18.9%/14.1%/13.0%）；上调Non-IFRS 利润预测至 4.8 亿/20.2 亿/38.2 亿元（包含德邦并表影响和毛利率假设变化，前值 2.0 亿/17.1 亿/37.9 亿元）。我们上调目标价 6%至 20.6港币，基于 0.9x 2022E PS（可比公司 2022E PS 均值 0.7x，估值溢价主因考虑公司较行业均值更高的收入增速），维持“买入”。 外部业务收入同比增长，3Q22 占比公司总收入 69.5% 公司外部业务发展保持强劲势头，3Q22 外部业务总收入为 248.7 亿元，同比增长 67.8%，占比公司总收入 69.5%（京东集团贡献收入 109.1 亿元，同比下滑 0.2%，占比公司总收入 30.5%）。扣除德邦并表影响，3Q22 公司外部业务收入同比增长 28.5%至 190.5 亿元。其中，外部一体化供应链客户数量同比提升 9.8%至 62,161；单客平均收入同比增长 5.6%。外部客户数量增长以及单客收入提升体现出公司在一体化供应链业务方面的竞争优势，同时业务量的增长将进一步促进规模效应，提升公司整体利润率水平。 毛利率持续改善，精细化运营和规模效应实现降本增效 3Q22 公司毛利率提升至 7.4%（3Q21/2021：4.9%/5.5%）；毛利润达 26.5亿元（3Q21：12.7 亿元）。毛利润及毛利率持续优化，主因：1）精细化成本管理；2）客户结构调整；3）收入增长推动规模效应；4）德邦并表带来正面贡献。1-9 月，公司累计总收入 943.9 亿元，同比增长 27.2%；毛利率 6.7%，同比上升 2.6pct；Non-IFRS 亏损 1.4 亿元（上年同期亏损 20.7 亿元）。 看好公司发展前景，外部业务发展势头向好，突显一体化供应链竞争优势 我们认为公司一体化供应链物流服务的竞争优势，将推动公司外部客户的持续扩张。根据公司公告，京东物流已成为首批接入抖音电商平台“音需达”服务的物流企业，我们认为接入直播平台将助力公司在快递业务方面的扩张，中长期或给公司仓配一体、快运等业务等带来协同效应。同时，2022年 8 月 31 日京东物流航空正式投入运营，自有全货机航线将进一步提升履约时效性，满足不同客户的物流需求，进一步提升京东物流的产品竞争力。 风险提示：收入增长低于我们的预期；成本高于我们的预期；竞争激烈；政策变动。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 20.60 收盘价 (港币 截至 11 月 18 日) 14.50 市值 (港币百万) 95,662 6 个月平均日成交额 (港币百万) 141.59 52 周价格范围 (港币) 10.90-31.65 BVPS (人民币) 6.83 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 73,375 104,693 137,677 154,911 174,072 +/-% 47.20 42.68 31.51 12.52 12.37 归属母公司净利润 (人民币百万) (4,134) (15,842) (1,615) 784.00 2,602 +/-% - - - - 231.89 EPS (人民币，最新摊薄) (1.05) (3.19) (0.24) 0.12 0.39 ROE (%) - - - 2.11 6.55 PE (倍) (12.52) (4.13) (53.90) 111.04 33.46 PB (倍) (10.07) 1.73 2.40 2.35 2.19 EV EBITDA (倍) 20.08 18.68 12.44 8.78 7.30 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)(1)5111015202530Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(港币)京东物流相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京东物流 (2618 HK) 图表1： 京东物流：核心盈利假设变动 现值 前值 变动幅度 (%) 营业收入（人民币百万） 2020 73,375 nm nm 2021 104,693 nm nm 2022E 137,677 124,479 10.6 2023E 154,911 142,010 9.1 2024E 174,072 160,458 8.5 毛利率 (%) 2020 8.6 nm nm 2021 5.5 nm nm 2022E 6.9 7.1 -0.2pct 2023E 8.4 8.3 +0.1pct 2024E 9.3 9.6 -0.3pct 净利润 (RMBmn) 2020 (4,134) nm nm 2021 (15,842) nm nm 2022E (1,615) (996) 62.2 2023E 784 475 65.0 2024E 2,602 2,565 1.4 Non-IFRS 利润 (RMBmn) 2020 1,795 nm nm 2021 (1,226) nm nm 2022E 481 197 144.4 2023E 2,018 1,709 18.1 2024E 3,822 3,786 1.0 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表2： 京东物流：核心财务数据和指标 (RMBmn) 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 37,873 49,848 73,375 104,69