家电行业2023年投资策略：家电三箭齐发，地产反转+消费复苏+新能源转型

- 1 -家电三箭齐发地产反转+消费复苏+新能源转型——家电行业2023年投资策略2022.11.18证券研究报告 | 策略研究报告消费品| 家电史晋星shijinxing@cmschina.com.cnS1090522010003彭子豪研究助理pengzihao@cmschina.com.cn纪向阳研究助理jixiangyang@cmschina.com.cn- 2 -摘要重视地产预期反转、疫情防控放松后的家电版块投资机会，重点把握地产反转+消费复苏+新能源转型三条投资主线：1）“保交楼”政策落地带动地产竣工需求回暖，推动低估值大家电龙头估值和业绩“戴维斯双击”；2）疫情扰动减弱、重视终端消费复苏；3）挖掘新能源转型、海外热泵结构性增长机会。➢ 家电版块估值当前处于历史底部。家电版块估值当前处于2009年以来的历史底部，部分龙头估值处于2017年以来最低位，且外资、机构持仓也均处于2017年以来底部，当前对行业需求压制较为明显的局部地区疫情防控及房企出险等因素在政策支撑下均有改善，原材料价格回落带来盈利能力的增厚，板块景气度在四季度及23年有望快速修复。➢ 大家电：大家电必需属性较强，但受到房地产周期影响较大，目前空调/厨电行业分别仍有约30%及70%需求来自新房竣工。三季度空调行业在多地高温带动下终端需求快速回暖，终端库存去化后补库存行为抬升出货端景气度，同时央空维持高景气，三季度销售额同比增长8.8%；厨电前期受房地产周期及局部地区疫情反复影响较为明显，但三季度以来“保交楼”政策部分支撑整体需求，行业逆境下龙头经营韧性及洗碗机精装渠道渗透提升结构性机会值得把握。- 3 -摘要➢ 小家电：小家电行业可选属性较强，受宏观经济景气影响相对较大，22年小厨电、个护、扫地机均增长乏力，洗地机、投影仪增速也有不同程度下滑，但微观上仍有较多结构性机会值得关注：1）小厨电中空气炸锅、咖啡机成为“市场新宠”；2）个护中便携式剃须刀成为新潮流；3）扫地机关注行业降价后对销量渗透率的拉升；4）投影仪整体保持高增速，关注2023年DMD芯片供应紧张缓解后行业格局变化。➢ 外销：下半年在全球通胀上行、欧洲消费低迷及零售商库存水位较高影响进货积极性多重不利因素下外销表现疲软，期待年底大促库存去化后、来年外销补库存机会，此外俄乌冲突背景之下导致欧洲冬季出现能源危机，关注热泵结构性机会。➢ 投资建议： 地产反转：重点关注美的集团、格力电器、海信家电、老板电器、火星人； 消费复苏：重点关注光峰科技、极米科技、科沃斯、石头科技、新宝股份，推荐关注小熊电器； 制造力外溢：重点关注三花智控、公牛集团，推荐关注盾安环境、华宝新能。➢ 风险提示：终端需求不及预期、地产需求不及预期、原材料成本及汇率大幅波动、疫情防控不及预期、竞争加剧。- 4 -重点公司主要财务指标- 5 -⚫ 一. 行情回溯：家电表现持平大盘，照明电工表现突出⚫ 二. 大家电：“保交楼”“促消费”政策持续加码，关注后续需求回暖⚫ 三．小家电：把握微观结构性机会⚫ 四. 外销：短期景气承压，关注热泵结构性机会⚫ 五. 制造力外溢：关注家电+新能源转型⚫ 六．投资建议目录- 6 -一、行情回溯外因：美联储加息缩表、俄乌战争推升通胀，引发地缘政治风险，成长股估值收缩内因：国内疫情防控升级，房地产去杠杆，科技公司反垄断，可选消费冲击回调- 7 -数据来源：iFinD，招商证券，截至2022/11/10；行业划分为中信口径1.1 行情：家电跑输大盘，照明电工相对突出➢ 今年以来，截至2022/11/10，CS家电累计下跌25.5%，同期沪深300指数累计下跌25.4%，分板块来看，照明电工>小家电>黑色家电>白色家电>厨房电器，但未有板块取得正收益；照明电工、黑色家电和小家电跑赢沪深300指数。图：2022年初至今：家电板块涨幅排名第二十五-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%煤炭交通运输消费者服务综合石油石化建筑农林牧渔有色金属纺织服装电力及公用事业房地产汽车商贸零售机械银行钢铁通信基础化工电力设备及新能源医药国防军工计算机非银行金融轻工制造家电综合金融食品饮料传媒建材电子-40%-30%-20%-10%0%10%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/4沪深300家电白色家电（Ⅱ）黑色家电（Ⅱ）小家电（Ⅱ）厨房电器（Ⅱ）照明电工（III）- 8 -数据来源：iFinD，招商证券，截至2022/11/101.1 行情：2022年以来家电版块复盘➢ 年初-3月下旬：（1）宏观经济、地产等数据持续走弱，叠加深圳地区疫情反复，市场对行业需求担忧，（2）俄乌冲突等地缘政治进一步加剧市场对海外需求及原材料成本的担忧；家电版块出现较明显调整；➢ 4月底-7月上旬，年报及一季报陆续出炉，行业Q1同比增速环比改善，部分企业前期业绩不及预期风险排除，叠加对Q2盈利能力改善的预期；5月地产数据边际改善,6月上海疫情缓和，叠加部分公司618情况较好，家电有力反弹；➢ 7月上旬至今，内销居民消费需求疲软、局部地区疫情反复、地产数据转弱，外销主要市场经济不振、零售商库存升至高位，叠加三季报行业整体承压，家电板块明显调整。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%22/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/11沪深300家电- 9 -1.2 业绩：三季度白电韧性强，新兴品类结构亮点板块公司代码2022年前三季度收入同比2022Q3收入同比 2022年前三季度归母净利润同比2022Q3归母净利润同比美的集团 000333.SZ3.36%0.02%4.33%0.33%格力电器 000651.SZ6.30%10.52%17.00%10.50%海尔智家 600690.SH8.91%8.62%17.26%20.28%三花智控 002050.SZ33.10%34.44%25.86%33.06%海信家电 000921.SZ13.90%6.09%15.48%44.55%老板电器 002508.SZ2.35%1.74%-8.11%-7.62%华帝股份 002035.SZ7.42%11.50%1.10%2.39%浙江美大 002677.SZ-8.88%-9.46%-17.35%-27.55%火星人300894.SZ2.72%-8.57%-19.94%-40.03%亿田智能 300911.SZ19.02%14.49%3.50%-22.07%苏泊尔002032.SZ-4.37%-10.98%5.47%0.16%九阳股份 002242.SZ-1.52%-3.23%-23.91%-25.28%新宝股份 002705.SZ0.13%-11.54%41.84%27.42%北鼎股份 300824.SZ-1.53%-12.09%-61.13%-77.74%飞科电器 603868.SH29.74%29.04%47.57%51.46%倍轻松688793.SH-20.20%-29.37%-187.1