纺织服装行业2023年度投资策略：龙头竞争力逆势提升，低位布局正当时

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2022 年 11 月 15 日 推荐（维持） 纺织服装行业 2023 年度投资策略 消费品/轻工纺服 过去三年在疫情的影响下，纺织服装行业中小企业持续出清，但头部品牌商及优质制造商修炼内功，竞争实力不断增强。随着疫情管控逐步精准化，终端消费复苏推动品牌库存出清，中长期估值及业绩增速将持续修复。 ❑ 品牌端：近三年国内品牌服饰行业景气度与疫情的影响范围密切相关，中小品牌加速出清，龙头在国潮推动下修炼内功提份额。整体来看，当疫情影响范围广&管控力度严时服装销售景气度下行。但格局出现分化，受益于流量向新兴社媒渠道迁移，线上渠道表现优于线下；中产阶层消费力相对稳定，以比音勒芬为代表的高端品牌表现优于大众；以李宁安踏特步为代表的运动鞋服龙头受益于国潮，且产品功能属性强，表现优于其他品类。品牌端竞争格局已经大为优化，中小品牌快速出清。品牌服饰龙头在国潮推动下积极修炼内功（面料及鞋底功能升级、拥抱社媒实现自身渠道结构优化、供应链数字化信息化改造），严控库存及现金流风险，实现品牌力和份额双重提升。 ❑ 制造端：低端产能加速出清，龙头制造商持续提升竞争力。今年以来制造端受本土品牌订单不足，海外品牌去库存以及订单向东南亚转移的影响，从下半年开始普遍存在开工率不足的问题。同时棉花价格下行、能源价格上涨、环保管控趋严等因素导致中小制造商盈利能力下滑，行业落后产能加速出清。龙头制造商通过工艺升级与提效、主动营销、全球化产能布局，与头部客户深度绑定等举措，提升在客户采购中的占比，业绩稳健增长。 ❑ 投资建议：受益于精准防控政策的推进，品牌端估值预计将先行修复。品牌终端销售的复苏预计将于 2023 年开启，考虑到品牌龙头多年来在供应链和渠道运营方面积累了大量的经验，目前存货及现金流仍处于健康合理范围。重点关注：李宁：2020 年后专业类产品发力，渠道以及供应链效率快速提升，逆势开好店开大店，Q3 流水中双位数增长，双十一线上全渠道实现双位数增长。安踏体育：坚持推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略，安踏品牌科技创新&DTC 结合，FILA 从快速增长转变为高质量增长，迪桑特及可隆快速增长，始祖鸟盈利改善，双十一线上全平台全品牌实现 30%增长。波司登：聚焦主航道，品牌提档与产品科技感升级并举，轻薄时尚款羽绒服畅销，渠道优化提升店效，数字化技术支持库存一体化提升营运效率。制造端：自下而上挖掘低估龙头。重点关注：伟星股份：2020 年改革效果全面显现，与国内外体育用品品牌合作加深。2021 年凭借效率&服务优势抢夺 YKK 份额。2022年开启越南扩产，构建第二增长曲线。华利集团：全球优质运动鞋代工龙头，绑定全球头部运动鞋品牌&管理能力突出，新品牌订单放量&越南及印尼新产能投放释放增长动力。 ❑ 风险提示：疫情导致国内服装消费需求下滑，线下闭店及线上物流受阻；原材料价格上涨侵蚀利润的风险；海外需求增长放缓以及品牌商去库存导致出口订单下滑的风险。 重点公司主要财务指标 公司名称 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 安踏体育 78.54 2.81 3.02 3.73 25.5 20.7 5.7 强烈推荐 李宁 53.02 1.58 1.82 2.23 29.1 23.8 5.5 强烈推荐 特步国际 8.84 0.36 0.42 0.52 21.0 17.0 2.4 强烈推荐 鲁泰Ａ 7.81 0.39 0.92 1.02 8.6 7.7 0.8 强烈推荐 伟星股份 9.80 0.43 0.55 0.65 17.8 15.1 3.4 强烈推荐 华利集团 49.54 2.37 2.83 3.28 17.5 15.1 4.5 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（住：港股安踏体育、李宁、特步国际、为人民币元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 309 6.4 总市值（亿元） 20028 2.5 流通市值（亿元） 15006 2.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.2 3.2 -15.2 相对表现 5.6 7.9 7.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《体育用品行业深度报告系列（三）—跑鞋赛道：技术迭代&精准卡位，本土品牌蓄势待发》2022-10-26 2、《纺织服装 2022 年三季度业绩综述—国货运动鞋服韧性较强，制造龙头接单阶段性承压》2022-11-01 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王梓旭 研究助理 wangzixu@cmschina.com.cn -30-20-10010Nov/21Mar/22Jun/22Oct/22(%)轻工纺服沪深300龙头竞争力逆势提升，低位布局正当时 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 一、 疫情导致需求持续低迷，期待精准管控后的消费复苏 ......................................................................................... 5 1、 疫情导致国内品牌服饰连续三年销售承压 ............................................................................................................. 5 2、 海外管控解除后服装消费快速复苏........................................................................................................................ 6 二、 多维改革，品牌龙头竞争力逆势提升 .................................................................................................................. 7 1、 行业集中度持续提升 ............................................................................................................................................. 7 2、 龙头品牌逆势提升竞争力及抗风险能力 ................................................................................................................ 8 （1） 科技迭代推动产品升级 .........................