债市聚焦系列：个人养老金正式落地，对资本市场影响几何？

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 24 页起的免责条款和声明 个人养老金正式落地，对资本市场影响几何？ 债市聚焦系列｜2022.11.5 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 2022 年 11 月 4 日，人社部等五部门联合下发《个人养老金实施办法》，同时， 财政部、税务总局发布了《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》，中国银保监会也就《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，证监会也发布了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》正式稿。一天之内四大政策文件齐出，个人养老金正式落地，将会给现有各类养老金融产品带来新的发展机会，也将会给我国资本市场带来长期的源头活水。本文将作出详细分析。 ▍一天之内四大政策文件齐出，个人养老金正式落地。11 月 4 日，五部门一天之内推出了四份监管文件，标志着个人养老金正式落地，我国养老保障体系建设迈入新的发展阶段。本次《个人养老金实施办法》基本上是对此前国办文件《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》的一些细节扩充。最值得注意的是，参与个人养老金需要开设两个账户——个人养老金账户和个人养老金资金账户，商业银行是最重要的渠道。《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》则是对此前国常会提出的“个人养老金采用 EET 模式，领取时实际税负由 7.5%降至 3%，时效追溯至 2022 年 1 月 1 日”进行了制度化明确，领取养老金将直接按照 3%进行缴税。此外，银保监会、证监会也发布相关配套文件，为个人养老金落地铺平了所有道路，我国养老金融发展将迎来新的阶段。 ▍ 对各类养老金融产品的影响：（1）银行系：银保监会就《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，从中可以看出银行是个人养老金最重要的参与渠道，养老理财等产品有望“近水楼台先得月”，在竞争中占得先机。截至 2022 年 11 月 5 日，养老理财产品存续数量达到 49只，规模已经超过 973 亿元，特定养老储蓄试点也已经启动，2022 年 11 月开始，由四大行在合肥、广州、成都、西安和青岛五个城市先试行 1 年再逐步推开。（2）基金系：《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（正式稿）》，相比《征求意见稿》，最大变化在于拓宽了养老目标基金准入范围。2022年 3 季度共有 135 只养老目标基金可以纳入投资范围，总规模达到 900 亿，占全部养老目标基金规模的 96.22%，比《征求意见稿》规定多出 27 只，规模增加 119 亿，扩容明显。（3）保险系：此前税延型商业养老保险和个人专属商业养老保险试点效果欠佳，本次《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》明确规定了较高的准入门槛，将年金、两全保险均纳入个人养老金产品，保险系个人养老金产品大扩容，未来发展有望追上养老理财和养老目标基金的脚步。 ▍个人养老金面临的挑战及可能的解决方案。（1）目前纳个税人数较少，可参考德国里斯特养老金和我国新农合的成功应用，对特定人群进行直接补贴或可发挥杠杆效应，有效扩大个人养老金的参与范围；（2）对于税收优惠力度不够的问题，考虑到我国个人所得税仅为全部税收收入的 8.1%，可参照日本，可对不同人群抵扣上限进行分档，适当扩大优惠幅度；（3）为进一步拓宽个人养老金来源，可参考美、日完善第二、三支柱账户的转存制度，推动个人养老金发展。 ▍养老金融发展对资本市场的影响：美国养老金入市极大推动了共同基金的繁荣，目前美国共同基金资产中有 47%来自于 DC 计划和 IRAs 计划，预计养老金入市将极大推动我国资本市场繁荣发展。就具体投资标的而言，目前债券类资产仍旧是养老金的第一选择，但未来随着养老金增值需求提升，权益类资产比例或将从目前的 20%提高至 40%左右，长期来看，有助于提高 A 股稳定性，使得权益市场和养老金形成良性互动，相互成就。 ▍风险因素：个人养老金落地效果不及预期，养老金融产品规模增长不及预期。 债市聚焦系列｜2022.11.5 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 一天之内四大政策文件齐出，个人养老金正式落地 .......................................................... 4 对各类养老金融产品的影响 .............................................................................................. 6 银行系：养老理财风头正盛，养老储蓄蓄势待发 .............................................................. 6 公募基金系：正式稿拓宽养老目标基金准入范围 ............................................................ 10 保险系：此前试点效果欠佳，但两全和年金险纳入投资范围 .......................................... 12 个人养老金面临的挑战及可能的解决方案....................................................................... 15 挑战 1：纳个税人数较少，直接补贴政策或可发挥杠杆效应撬动更多人参与 ................. 15 挑战 2：税收抵扣上限不高，或可参照日本进行分档 ..................................................... 16 挑战 3：第二、三支柱转存制度并未确立，或可参考美、日完善转存制度 ..................... 18 养老金融发展对资本市场的影响 ..................................................................................... 18 参考美日，养老金入市将推动我国资本市场繁荣发展 ..................................................... 18 长钱入市，固收类资产配置比例最高 .............................................................................. 19 长期来看，权益类资产配置比例或将提高至 40% ........................................................... 21 插图目录 图 1：各理财子旗下养老理财产品数量及规模 .................................................................. 7