债市聚焦系列：存单指数基金规模缘何大幅缩水？

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 28 页起的免责条款和声明 存单指数基金规模缘何大幅缩水？ 债市聚焦系列｜2022.11.7 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 2022 年，在权益市场大幅震荡、投资者风险偏好下行的背景之下，同业存单指数基金受到市场追捧，累计发行规模一度超过 2000 亿份，但截至 11 月 4日，同业存单指数基金规模缩水至 1556 亿份，相比最高点的 2143 亿份缩水了 27.40%，背后原因为何？其资产配置有何变化，后续将如何发展？本文将作出详细分析。 ▍存单指数基金规模大缩水：截至 11 月 4 日，同业存单指数基金规模缩水至1556 亿份，相比最高点的 2143 亿份缩水了 27.40%。三季度同业存单指数基金总申购额为 1483 亿份，总赎回额却达到了 1981 亿份，净赎回额达到 430亿份，其中 7 只产品净赎回超过 30 亿份。这是推动同业存单指数基金规模缩水的主要因素。 ▍存单指数基金规模变化原因分析：第一，2022 年初以来，权益市场震荡带动投资者风险偏好降低，中、高风险产品新发遇冷，造成了同业存单指数基金等低风险产品逆势扩张明显；第二，现金理财新规后部分银行先扩张再整改的战略迫使 2022 年上半年各银行机构加速整改进程，造成现金理财规模大幅压降，作为替代品的同业存单指数基金乘机扩容；第三，存单指数基金实际收益率欠佳，或是导致其三季度大规模赎回、规模大幅下降的主因。截至 11 月 4日，同业存单指数基金整体加权平均收益率仅为 1.2%，远低于货币基金和现金管理类理财，与预期相差较多。这是因为大部分基金在 4-7 月成立，建仓时间较晚，而 8 月 4 日至 11 月 4 日，1 年期 AAA 同业存单到期收益率震荡上行了 17bps，导致大部分产品收益欠佳，与投资者预期不符。 ▍同业存单指数基金三季度资产配置趋于保守。从同业存单指数基金的资产配置也可以看出其目前较为保守。同业存单指数基金三季度杠杆率为 116.19%，环比降低 6.47pcts，高于货币基金的 106.55%，久期为 0.48 年，环比减少 0.01年，高于货币基金的 0.37 年。从 2022 年三季度同业存单指数基金整体持仓情况来看，其配置债券比例达 87.01%，环比减少 4.1pcts，但仍远高于货币基金的 40.53%。就具体券种配置而言，同业存单指数基金三季度同业存单配置占债券市值的比例为 81.08%，环比降低了 8.08pcts，可能与同业存单到期收益率处于历史相对低位、管理人对仓位管理较为谨慎有关。 ▍未来同业存单指数基金发展展望：我们认为，虽然同业存单指数基金三季度规模大幅缩水，但长期来看，其风险收益特征介于货币基金和短债基金之间，费率低廉，参考美国经验，养老金在债券资产配置中，出于降低成本的考虑，往往较多配置费率较低的债券型指数基金。随着我国个人养老金的正式落地，预计将推动以同业存单指数基金为代表的债券型指数基金继续扩容。同时，随着同业存单指数基金规模不断扩大，可能推动同业存单期限利差收敛，信用利差走阔。此外，随着同业存单指数基金规模的不断扩大，由于其采用市值法估值，且 80%以上为个人投资者持有，其净值的波动可能会引发投资者频繁申赎，一定程度上放大同业存单的市场波动。 债市聚焦系列｜2022.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 存单指数基金规模大缩水 .................................................................................................. 4 存单指数基金规模变化原因分析市场风险偏好下行推动存单基金上半年快速扩容 ........... 5 同业存单指数基金三季度资产配置趋于保守 ..................................................................... 8 未来发展展望 .................................................................................................................. 11 长期来看，同业存单指数基金仍有较大增长空间 ............................................................ 11 个人养老金制度正式落地或将推动同业存单指数基金继续扩容 ...................................... 12 或将推动同业存单期限利差收敛、信用利差走阔 ............................................................ 12 或将推动同业存单收益率波动有所加大 .......................................................................... 12 国内宏观 ......................................................................................................................... 13 高频数据.......................................................................................................................... 13 通货膨胀：猪肉价格小幅下跌、鸡蛋价格小幅上涨，工业品价格大体下行 .................... 15 流动性监测：银质押利率大体下行，SHIBOR 利率大体上行 ......................................... 16 公开市场操作 .................................................................................................................. 16 债市数据盘点：利率债收益大体上行 .............................................................................. 17 一级市场：本周计划发行 7 只利率债 .............................................................................. 17 二级市场：利率债收益率大体上行 ................................................