恒为科技(603496)运营商网络可视化龙头企业，业绩弹性充足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月17日增 持恒为科技（603496.SH）运营商网络可视化龙头企业，业绩弹性充足核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值收盘价15.24 元总市值/流通市值3475/3475 百万元52 周最高价/最低价17.06/8.98 元近 3 个月日均成交额93.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告运营商网络可视化龙头企业，智能系统平台业务空间充足。公司网络可视化业务主要提供可视化基础架构产品，并逐步向后端业务应用子系统发展。公司可视化业务在运营商领域已居龙头地位，在近期中国移动集采中已成为第一中标候选人。智能系统平台业务为公司另一主营业务，主要包括智能计算、智能网络与智慧网络三大方向。公司与相关领域的行业龙头企业如新华三等建立合作关系，产品逐渐建立了市场口碑与行业影响力。网络可视化：受益流量增长，需求弹性有望释放。流量增长驱动网络可视化产品需求增加与速率升级。随着 5G 建设高峰走向尾声，各个网络层级的管理需要同步跟进；且 5G 进入深化应用阶段，流量增长有望持续。同时，运营商资本开支有线侧结构占比也有望提升。基于此，运营商、政府等下游客户有望逐渐释放招标采购需求，下游需求弹性较强。智能系统平台：受益国产信息化发展，拓展智慧物联场景。外部环境刺激与政策推动进一步提高我国对于核心技术自主可控的重视程度，国产信息化有望加速发展。公司 15 年开始布局相关领域，产品应用于信创产业多个细分领域，且与国产飞腾、盛科、兆芯等芯片厂商建立合作伙伴关系，有望充分受益。并且 21 年公司募投项目布局产能，奠定长期增长基础。除此以外，公司积极拓展智慧物联场景，培育出智能巡检机器人、光伏清扫机器人等产品及业务。近期公司设立子公司，加速向新能源运维领域方向发展。短期业绩受疫情影响，业绩弹性充足。2022 年前三季度，公司收入与归母净利润均有不同程度的同比下滑。主要由于上半年疫情影响上海总部的正常研发与市场活动，叠加物流不畅等因素，致使部分订单的产品交付和市场项目的实施进展延迟。随着下游需求回暖和订单交付，公司业绩弹性充足。以三季度为例，据公司公告，22Q3 可视化业务增长较快，推动单季度收入（2.14亿元）同环比均显著增长，仅略低于上半年水平，也彰显可视化需求弹性。风险提示：下游需求改善不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计 22-24 年公司收入分别为 8.0/11.8/16.4 亿元，同比+18%/48%/39%；归母净利润分别为 0.8/1.1/1.5 亿元，同比+43%/44%/39%；每股收益分别为0.34/0.48/0.67 元，当前股价对应 PE 分别为 46/32/23 倍。公司网络可视化业务下游需求弹性有望释放，智能系统平台业务受益国产信息化趋势，首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5336787971,1791,641(+/-%)22.8%27.2%17.6%47.9%39.2%净利润(百万元)365376110152(+/-%)-46.0%46.8%42.8%43.7%39.1%每股收益（元）0.180.230.340.480.67EBITMargin4.6%2.4%4.8%5.7%7.0%净资产收益率（ROE）4.5%4.6%6.2%8.4%10.8%市盈率（PE）84.165.045.531.722.8EV/EBITDA103.0140.566.147.233.6市净率（PB）3.762.962.832.662.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2网络可视化前端设备领先厂商历史沿革与主营业务：网络可视化与智能系统平台恒为科技前身成立于 2003 年 3 月，于 2017 年上市。公司是国内领先的网络可视化基础架构以及智能系统平台提供商之一。从产品来看：公司网络可视化业务布局主要为前端硬件设备：公司网络可视化产品主要为流量采集、分流汇聚、预处理、还原解析和存储子系统，除还原解析和存储子系统外，上述设备均属于网络可视化前端硬件设备；公司也正在逐步覆盖业务子系统。公司在该领域行业领先，以移动集采为例，公司份额已提升到 40-50%。（详见表 3）公司的智能系统平台业务主要包括面向专用领域的基于 ATCA、VPX、CPCI、COM-E等行业标准的、或客户定制化的智能系统平台产品，以及各类通用领域的信息化平台产品，主要分为智能计算、智能网络和智慧物联三大类。2021 年，公司网络可视化业务实现收入 3.2 亿元，智能系统平台业务实现收入 3.4亿元；不过可视化业务具有较高的毛利率水平，盈利贡献较大。图1：公司网络可视化业务图2：公司智能系统平台典型产品资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司业务结构（2021）图4：公司毛利结构（2021）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3股权结构与管理层：管理层稳定且经验丰富公司的控股股东和实际控制人均为自然人沈振宇、胡德勇、王翔，截至 22Q3，沈振宇直接持有公司 14.77%的股份，为第一大股东，胡德勇直接持股比例为 7.4%，王翔直接持股比例为 5.92%。图5：恒为科技股权结构资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：截至 22Q3公司管理层稳定，行业经验丰富。公司创始团队至今仍担任公司管理层，整体任职时间长，管理层稳定。并且网络可视化设备属于电信级设备，需要相关团队对于以太网交换设备、移动空口、通信基站等通信系统核心技术有深刻的理解，长期耕耘下公司管理层积累有丰富的技术、市场等行业经验。表1：公司董事、管理层及部分核心技术人员姓名职务学历简介沈振宇董事长，董事，总经理本科曾就职于上海龙林通信技术有限公司，上海亿索网络技术有限公司；2004 年起担任上海恒为信息科技有限公司副总经理，总经理；2014 年 12 月起担任恒为科技(上海)股份有限公司第一届，第二届董事会董事长，总经理。胡德勇董事，副总经理本科曾就职于深圳市中兴通讯股份有限公司，上海亿索网络技术有限公司；2004 年起担任上海恒为信息科技有限公司副总经理，总工程师；2014 年 12 月起担任恒为科技(上海)股份有限公司第一届，第二届董事会董事，副总经理。王翔董事，副总经理，董事会秘书本科曾就职于上海龙林通信技术有限公司，AMCC 公司，上海亿索网络技术有限公司；2003 起担任上海恒为信息科技有限公司副总经理；