互联网行业业绩点评：腾讯控股：业绩明显改善，微信广告业务潜力大

互联网传媒 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 11 月 17 日 [Table_IndustryRank] 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 传媒: 互联网传媒 [Table_Anal yser ] 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 [Table_Title] 互联网行业业绩点评 腾讯控股:业绩明显改善，微信广告业务潜力大 腾讯控股发布 22Q3 业绩， 22Q3 公司营业收入 1400.9 亿元，同比-2%，环比+5%；non-IFRS 净利润 322.5 亿元，同比+2%，环比+15%。除国内游戏仍较承压，其余主要业务环比明显改善；视频号商业化带来增量，微信广告整体增长稳健；2B 业务将受益于宏观经济修复。建议持续关注。 主要业绩点评及展望  内容付费较疲软，网络广告业务好于预期。分业务看，22Q3 腾讯增值服务收入 727 亿元，同比-3%，环比+1%；网络广告收入同比-5%至 215亿元，环比+15%；金融科技及企业服务收入保持同比+4%至 448 亿元，环比+6%，占收入比例从去年同期的 30%升至 32%。增值服务收入由内容消费推动，受到用户娱乐支出收缩等影响表现较乏力；广告业务好于预期，主要由于部分行业投放需求复苏，且视频号商业化逐渐发力。  国内游戏收入下滑，海外新品表现亮眼。增值服务中，22Q3 国内游戏收入 312 亿元，同比-7%，环比-2%；《王者荣耀》《和平精英》收入同比减少，新游《英雄联盟手游》《重返帝国》等贡献部分增量。海外游戏收入同比+3%至 117 亿元，环比+9%，以固定汇率计算增长 1%；《PUBG Mobile》收入减少，但《VALORANT》以及代理游戏《幻塔》表现稳健。11 月公司代理海外新游《胜利女神: NIKKE》上线，根据 data.ai，在日韩、新加坡等国家市场排名保持在 TOP5。社交网络收入 298 亿元，同比-2%，环比+2%，主要由视频号直播和音乐会员收入增长推动，但音乐、游戏直播以及视频会员收入减少。收费增值服务的付费会员数同比-3%至2.29 亿，其中视频付费会员数小幅下降至 1.2 亿，但 ARPPU 有所提升。  小程序广告收入增长迅速，视频号商业化开启、需求强劲。22Q3 社交及其他广告收入同比-1%至 189 亿元，环比+17%。视频号信息流广告需求强劲，公司预期视频号广告 22Q4 单季收入突破 10 亿元。除去视频号，微信广告整体收入同比正增长，小程序广告尤为亮眼。Q3 小程序日活超 6 亿，同比+30%，日均使用次数同比+50%。11 月微信上线搜索竞价广告，进一步扩大广告位库存。媒体广告同比-26%至 26 亿元，环比+3%。  商业支付活动恢复，腾讯会议开启收费。受益于线上和线下商业支付活动恢复，22Q3 金融科技收入同比增速提升。企业服务收入同比略降，主要由于公司收缩部分亏损项目。SaaS 产品方面，企业微信和腾讯会议都相继调整或开启了收费模式：企业微信转为按照服务商接口调用情况阶梯式收费，腾讯会议也对部分非核心附加功能进行了收费。  毛利率持续回升，销售费用大幅减少。公司 22Q3 综合毛利率 44.2%，同比持平，环比+1.0ppt；其中金融科技和企业服务业务毛利率同比+4.8ppts。销售推广开支同比大幅下降 32%，销售费用率同比-2ppts；行政开支同比+12%，研发费用同比+10%。22Q3 其他收入净额 209 亿元，包括处臵持有的 SEA 股份带来收益 413 亿元，但被其他投资公司产生的公允价值亏损和减值拨备抵消。 投资建议  我们认为，游戏业务方面需要紧密关注版号获取和重磅新品上线计划；预计随着宏观经济好转、视频号商业化加速和整体微信生态的广告变现潜力释放，2023 年公司广告收入会有强劲的恢复；其他娱乐内容消费和 2B 业务也将受益于宏观经济修复。建议持续关注。 主要风险  宏观经济下滑；企业服务发展不及预期；游戏流水下滑；反垄断监管超预期；金融业务监管风险。 2022 年 11 月 17 日 互联网行业业绩点评 2 图表 1.公司财务数据对比 （人民币 十亿） 3Q2021 2Q2022 3Q2022 YoY（%） QoQ（%） 营业收入 142.4 134 140.1 (2) 5 增值服务 75.2 71.7 72.7 (3) 1 社交网络收入 30.3 29.2 29.8 (2) 2 本土市场游戏 33.6 31.8 31.2 (7) (2) 国际市场游戏 11.3 10.7 11.7 3 9 网络广告 22.5 18.6 21.5 (5) 15 媒体广告收入 3.5 2.5 2.6 (26) 3 社交及其它广告收入 19 16.1 18.9 (0.8) 17 金融科技及企业服务 43.3 42.4 44.8 4 6 其他 1.4 1.5 1.1 20 (28) 毛利润 62.7 57.9 62.0 (1) 7 营业利润（Non-IFRS） 40.8 26.7 40.9 0.2 12 营业利润率（Non-IFRS） 28.70 27.40 29.20 0.5ppt 1.8ppt 归母净利润（Non-IFRS） 31.8 28.1 32.3 2 15 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年 11 月 17 日 互联网行业业绩点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月