永新光学深度报告：发力高端化，紧握确定性，显微镜与激光雷达业务共振双赢

证券研究报告 | 深度报告 | 光学光电子http://www.stocke.com.cn1/24请务必阅读正文之后的免责条款部分永新光学(603297)报告日期：2022 年 11 月 10 日发力高端化，紧握确定性，显微镜与激光雷达业务共振双赢——永新光学深度报告投资要点市场下游场景轮动重新定义了行业技术壁垒，公司作为精密光学领域深耕者、能力者有望深度受益于激光雷达逐步放量与高端显微镜国产替代机遇。为什么说激光雷达光学元件是产业链中高壁垒+高确定环节？高壁垒：光学元件需要通过镀膜来满足增透、疏水、除雾、特定激光波长透过等差异化功能，对于镀膜工艺有极高要求。公司镀膜积淀深厚，多项参数领先。高确定：激光雷达仍处于技术迭代期，不同方案对发射/接收器存在选用差异，而光学元件则是各类方案的刚性配置，将受益于激光雷达发展的各个阶段。短期看落地，长期看融合，激光雷达渗透可期当前从定点到落地的不确定呼唤客户绑定能力：短期市场担忧在于激光雷达落地存在诸多限制，变现能力不佳。但目前已涌现出如禾赛、图达通等优质供应商，前装落地多、量产能力强。公司和上述厂商绑定紧密，具备更强的业绩转化力。未来多传感器融合趋势奠定激光雷达放量基础：我们认为，基于摄像头的纯视觉方案并不能通过算法辅助实现对激光雷达性能的完全替代，随未来智能驾驶安全要求提升和激光雷达成本下探，我们判断多传感融合方案将是主流。贴息贷款政策应声落地，显微镜国产替代需求迎风而起政策出台鼓励高校等加大精密仪器采购力度，公司显微镜业务需求加速。近年来公司沿高端之路持续发力，2022 H1 高端显微镜营收超 4000 万元，YoY 超过70% ，共聚焦显微镜试用客户超 50 家。短期政策催化与长期国产替代浪潮下，公司深耕的显微镜业务有望打开全新成长空间。盈利预测与估值依据公司三季度最新业绩情况，我们分别将公司 22-24 年营收预测下调至9.23/14.08/18.03 亿元，同比增速分别为 16.03%/52.57%/28.07%；预估公司 22-24年归母净利润分别为 2.68/3.43/4.43 亿元，同比增速分别为2.40%/28.27%/28.89%。对应 EPS 分别为 2.42/3.11/4.01 元。我们认为公司作为光学镀膜技术的领军企业，兼具成长驱力与安全底盘，看好公司激光雷达业务长期发展，维持“买入”评级。风险提示激光雷达渗透不及预期；光学元件市场竞争加剧；高端显微镜国产替代进程不及预期；汇率波动风险等。投资评级: 买入(维持)分析师：程兵执业证书号：S1230522020002chengbing01@stocke.com.cn基本数据收盘价￥95.70总市值(百万元)10,572.70总股本(百万股)110.48股票走势图相关报告1 《永新光学（603297）三季报点评：光学镀膜领航者，Q3 业绩符合预期》 2022.10.312 《永新光学（603297）首次覆盖报告：依托光学技术最核心积淀，卡位激光雷达高壁垒环节》2022.08.31财务摘要[Table_Forcast](百万元)2021A2022E2023E2024E主营收入795.09922.581407.561802.70(+/-) (%)37.94%16.03%52.57%28.07%归母净利润261.47267.74343.44442.67(+/-) (%)61.72%2.40%28.27%28.89%每股收益(元)2.392.423.114.01P/E50.6639.4930.7823.88资料来源：浙商证券研究所永新光学(603297)深度报告http://www.stocke.com.cn2/24请务必阅读正文之后的免责条款部分投资案件盈利预测、估值与目标价、评级1)盈利预测：我们预测公司 2022-2024 年营收分别为 9.23/14.08/18.03 亿元，同比增 速 分 别 为 16.03%/52.57%/28.07% ； 预 估 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 分 别 为2.68/3.43/4.43 亿元，同比增速分别为 2.40%/28.27%/28.89%。对应 EPS 分别为2.42/3.11/4.01 元。2)估值：我们选取水晶光电、蓝特光学、炬光科技以及长光华芯作为可比公司，得出 2022-2024 年行业 PE 均值分别为 67.14、41.47、29.82 倍，而我们预估公司2022-2024 年 PE 分别为 39.49、30.78、23.88 倍，较行业均值仍有一定提升空间。3)投资评级：我们看好公司在激光雷达领域的独特竞争优势以及显微镜国产替代机遇，维持“买入”评级。关键假设1)激光雷达在融合方案和体系迭代的催化下具备放量基础。2)国产高端显微镜与海外产品的技术差异将逐步缩小，具备替代前提。我们与市场的观点的差异1)市场认为激光雷达光学元件这一环节价值量占比低、技术难度不高，而我们则认为光学元件是被市场忽略的“高壁垒+高确定”的好赛道。2)市场对于未来激光雷达的放量存在担忧，但我们认为在方案上看，摒弃雷达的纯视觉方案不具备复刻基础，在成本上看，激光雷达将在量产和技术双重驱动下迎来性价比提升，总体上激光雷达具备放量基础。股价上涨的催化因素短期上，关注激光雷达实际落地上车带来的业绩催化，以及四季度贴息贷款政策为公司带来的显微镜业务超预期可能。中长期，关注激光雷达成本下探以及生态体系完善，以及以共聚焦显微镜、荧光显微镜等为代表的高端显微镜国产替代进程。风险提示激光雷达渗透不及预期、光学元件市场竞争加剧；高端显微镜国产替代进程不及预期；汇率波动风险等。永新光学(603297)深度报告http://www.stocke.com.cn3/24请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1 激光雷达重新定义光学元件技术壁垒，公司长短期优势兼具................................................................ 61.1 镀膜让光学走向精密光学，技术壁垒被忽视................................................................................................................... 61.2 镀膜技术决定性能精度，光路设计与元件制备影响布局广度....................................................................................... 91.3 精度广度两手抓，公司长短期优势清晰........................................................................................................................... 91.3.1 短期看绑定：公司镀膜技术积淀深厚，各类光学元件均有布局..............................................