韦尔股份(603501)底层技术多面盛放，汽车电子打开长期成长空间

硅请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明1 / 532022 年 11 月 17 日证券研究报告/公司研究数字芯片设计/半导体/电子底层技术多面盛放汽车电子打开长期成长空间主要观点：◆韦尔股份为国内图像传感器芯片龙头。从 2013 年开始，韦尔股份围绕自身业务转型方向，进行了多次外延并购和内部设立。豪威科技是全球第三大 CMOS 图像传感器供应商，2019 年被韦尔股份正式收购。除豪威外，韦尔股份近两年对外先后收购思比科、Synaptics 等优质资产，构建了图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系协同发展的半导体设计业务体系。◆由于受到全球疫情扩散、地缘政治形势、消费电子需求疲软以及通货膨胀等因素的叠加影响，公司业绩承压。2022 年三季度，公司实现营业总收入 153.83 亿元，较上年同期减少 16.01%。实现归母净利润21.49 亿元，较上年同期下降 38.92%，主要系下游手机客户需求较弱，消费电子行业处于去库存阶段。前三季度研发支出为 17.67 亿元，同比增长 16.33%，研发费用率为 11.49%，高研发投入铸就技术护城河，体现出公司通过高强度研发投入拓展产品线、提升技术的长期成长战略。◆CMOS 图像传感器：（1）汽车领域：车载 CIS 需求的快速增长得益于智能驾驶在汽车领域的普及，是 ADAS、座舱监控、无人驾驶等应用的基础。豪威在车载 CIS 市场排名第二，凭借先入优势、技术优势和客户优势，市占率有望继续增长。（2）医疗领域：全球医用内窥镜市场是全球医疗器械市场增长最快的板块之一。由于一次性内窥镜在安全性和经济性上更具优势，内窥镜转为耗材已成为业内主要发展趋势之一，一次性医用内窥镜行业整体规模有望显著扩大。（3）手机领域：智能手机是 CMOS 图像传感器最大的应用领域，手机多摄渗透率提升+像素升级+传感器面积逐渐增大驱动手机 CMOS 量价齐升。（4）安防领域：据 Frost&Sullivan 报告，2020 年豪威在安防领域按销售额口径市占率约 33%。海康威视和大华股份是韦尔股份重要客户，2020年海康威视和大华股份在全球终端安防系统市场中共占据 49%的市场基础数据：截至 2022 年 11 月 14 日当前股价80.68 元投资评级买入评级变动首次覆盖总股本11.84 亿股流通股本11.79 亿股总市值955.49 亿元流动市值955.49 亿元相对市场表现：分析师：分析师 XXX分析师：分析师 马晨machen@gwgsc.com执业证书编号：S0200522040001联系电话：0592-5162118研究助理 丁子惠dingzihui@gwgsc.com执业证书编号：S0200121070006联系电话：010-68099392公司地址：厦门市思明区莲前西路 2 号莲富大厦 17 楼；北京市丰台区凤凰嘴街 2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 12 层韦尔股份603501.SH仅供内部参考，请勿外传公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2 / 53份额。从市场发展趋势来看，全球安防监控 CMOS 图像传感器市场一直呈现增长态势，未来有望保持稳定增长。◆其他设计业务：（1）TDDI：2021 年 TDDI 产品收入 19.63 亿元，同比增长 164%，公司研发的 TDDI 芯片覆盖了境内外主流的安卓智能机机型，市场份额提升节奏很快。公司引入新的研发团队补齐 OLEDDDIC 产品线，2022 年开始出货，整体收入有望继续增长。（2）LCOS：公司的 LCOS 产品目前主要应用于 AR/VR，公司拥有一条自建的 12英寸 LCOS 晶圆级液晶盒自动化封装生产线，拥有业界信赖的 LCOS芯片生产效率与产品良率。（3）围绕汽车市场，韦尔股份在 MCU、LVDS、LCOS、电源 IC、MOS 等领域持续加大了研发投入，未来将提供车规级一揽子解决方案，与车载 CMOS 并驾齐驱，预计未来公司在汽车领域的份额将持续提升。投资建议：我们预计公司 2022-2024 年的 EPS 分别为 2.44、3.10 和 4.60 元，当前股价对应 PE 为 33.12、26.04 和 17.56，公司是国内 CMOS 图像传感器龙头，在全球市占率第三，拥有深厚的技术实力，底层技术多面盛放，下游应用范围广，延伸汽车电子布局，打开长期成长空间。我们首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：商誉减值风险；下游需求不及预期的风险；公司新产品与项目推进不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。主要财务数据及预测：2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）24,103.5121,271.6725,019.5830,901.46增长率21.59-11.7517.6223.51归母净利润（百万元）4,476.192,885.343,669.475,442.44增长率65.41-35.5427.1848.32EPS（元）3.782.443.104.60P/E21.3533.1226.0417.56P/B5.904.814.203.56资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所仅供内部参考，请勿外传公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明3 / 53目录一、国内图像传感器芯片龙头........................................................................................71. 内生+外延实现弯道超车，产品线不断扩展...................................................................72. 豪威科技：CIS 领域全球第三大供应商，与韦尔股份协同效应显著..........................93. 股权结构稳定，回购及员工持股彰显长期发展信心...................................................124. 业绩承压，高研发投入支持长期发展...........................................................................13二、 CMOS 图像传感器：自动驾驶升级带来全新机遇，医疗市场蓄势待发.....161. 汽车：受益于智能驾驶，汽车图像传感器进入发展快车道.......................................191.1 ADAS+无人驾驶驱动汽车摄像头需求增长.........................................................191.2 豪威具有多项技术专利，竞争优势突出.............................................................252. 医疗：一次性内窥镜，亟待爆发的市场.......................................................................283. 手机：最大的应用领