商用车行业月报(2025年5月)：重卡，5月销量同比连增环比小降，政策逐步落地促使行业回温

证券研究报告 | 行业专题 | 商用车 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 商用车 报告日期：2025 年 06 月 23 日 重卡：5 月销量同比连增环比小降，政策逐步落地促使行业回温 ——行业月报（2025 年 5 月） 投资要点 ❑ 行业近况： 2025 年 5 月：根据中汽协显示，5 月重卡大盘总销量（8.50 万辆，同/环比 8.97%/-3.08%；5 月天然气重卡实销 1.5 万辆，同/环比-28.59%/-12.28%，天然气渗透率23%。新能源重卡共计销售 1.51 万辆，同/环 190%/-4.85%，渗透率 23.92% 5 月盘销量同比连续增长，环比小降，政策红利释放推动市场阶段性改善 1）“以旧换新”政策已全面进入加速兑现阶段，激励效应逐步显现，是支撑当前重卡市场回暖的关键驱动因素之一。 2）宏观经济指标呈低位运行态势，房地产和公路运输指标显示实际需求下行走阔，工业产出处于低增长平台期，对重卡等工业相关产业形成压制性影响。 ❑ 天然气重卡 5 月销量创造近 4 年新低，同/环比双双下滑，月度渗透率降至 23% 1）5 月天然气重卡销量低迷，延续下滑趋势，同/环比-28.59%/-12.28% 2）补贴落地滞后叠加运价低迷与新能源替代化，使得市场整体表现不及预期。但是油气价格差回落，6 月销量降幅预计缩小，下半年整体市场有望回温。 3）一汽解放依旧领跑市场，天然气重卡市场高度集中。 ❑ 新能源重卡 5 月销量同比暴涨 190%，渗透率创史上最高 1）史上销量最高的 5 月份，渗透率创下新高。连续 28 个月保持同比增长，并连续 24 个月跑赢国内重卡大盘。 2）新能源重卡市场竞争格局较为集中，徐工汽车再登月销榜首。 ❑ 投资建议： “以旧换新”政策已进入实质性落地阶段，对重卡市场构成明确支撑，成为全年最具确定性的利好因素之一。自 2025 年 1 月 8 日，国家发改委、财政部联合发布《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，截止至 2025 年 5 月底，全国已有超半数省市自治区完成地方细则制定与发布，多地设置专项补贴资金池，结合地方财政能力给予额外补贴。2025 年下半年将进入国四淘汰加速期，政策带动效应将进一步放大，按照我们此前发布行业报告的比例测算，预计全年将有 40–50 万辆国四及以下重卡具备替换条件。从 2025 下半年开始，随着政策逐渐落地，老旧车置换需求开始释放，用户意愿提高，预计下半年重卡市场仍将保持批发销量和终端销量的连续双增长。天然气重卡销量有望在下半年回温。同时，在以旧换新、城市运营、电动化替代等政策强推下，新能源重卡月度销量在下半年有望再攀新高。 2025 年下半年新能源重卡是唯一具备持续高景气度的板块，头部集中趋势明显，看好 CR5 核心企业：一汽解放（A 股）、中国重汽（H 股）、福田汽车（A股）。 ❑ 风险提示：政策兑现节奏不及预期, 运价不及预期, 海外需求不及预期, 行业竞争加剧 行业评级: 看好(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 liuwei03@stocke.com.cn 研究助理：陈红 chenhong01@stocke.com.cn 1 《消费引爆、内容复苏、AI起量》 2025.06.22 2 《经济周周看：本周经济景总体平稳，工业品价格回升》 2025.06.22 3 《等待许久的配置时机：地缘催化》 2025.06.22 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 重卡行业总量数据跟踪 ............................................................................................................................... 4 1.1 重卡大盘 ............................................................................................................................................................................. 4 1.2 天然气重卡 ......................................................................................................................................................................... 6 1.3 新能源重卡 ......................................................................................................................................................................... 7 2 投资建议 ....................................................................................................................................................... 9 3 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 重卡 5 月销量较上年同期增长 8.97%（单位： 万辆） ................................................................................................... 4 图 2： 重卡 5 月销量同比连续增长，环比小降（单位：万辆） ......................................................................