轻工制造行业2025年中期投资策略：成长破局，价值奠基

2025年7月5日证券研究报告成长破局，价值奠基——轻工制造行业2025年中期投资策略行业评级：看好分析师史凡可傅嘉成曾伟褚远熙陈秋露邮箱shifanke@stocke.com.cnfujiacheng@stocke.com.cnzengwei@stocke.com.cnchuyuanxi@stocke.com.cnchenqiulu@stocke.com.cn证书编号S1230520080008S1230521090001S1230524090011S1230524090009S1230525040001目录C O N T E N T S2025H1行情与持仓复盘01022025H2展望：新兴消费成长2032025H2展望：传统价值白马04投资建议与选股思路05风险提示3 行业定调•复盘和展望：25H1国补拉动不足、消费大盘疲软，结构性成长“新”消费行情集中演绎。我们认为“新”消费的底层逻辑在于经济转型期人口代际迭代、消费观念变化。虽然定价充分，但考虑中期业绩成长消化估值，下半年依然会是板块明确的投资主线。轻工“新”消费主要包括：（1）中产阶级情绪消费需求衍生出的景气赛道例如潮玩、宠物、电子烟、户外；（2）部分传统赛道中产品周期向上、复购实现验证的质价比个股，例如百亚、登康、豪悦、匠心，或者AI眼镜和床垫。除了“新”消费，25H2部分周期底部的优质制造也开始进入布局区间，例如底部利润夯实、产量加速成长的太阳纸业；全球海外布局卡位、新赛道延伸的裕同科技；金属罐周期底部、海外开始拓展的奥瑞金等。 投资推荐◆ 景气类成长 一 聚焦悦已消费、产品为王。悦已消费时代主线：时代已至，Z时代年轻人在情绪消费中表现出高消费意愿，催生宠物、潮玩、电子烟、户外等产业景气。其中潮玩维持推荐IP运营能力强的核心资产泡泡玛特、布鲁可，关注晨光股份产品调改。电子烟HNB进入烟草集团新品焕新期，行业成长预期提速，坚定看好思摩尔国际、盈趣科技受益。宠物经济持续推荐产品力突出的新兴国货龙头乖宝宠物、中宠股份，关注源飞宠物、依依股份自主品牌建设。优质产品景气资产：深挖产品周期的成长提速阶段。百亚股份全国化扩张+大单品益生菌势能仍强；登康口腔医研大单品初见成效、产品升级见到成效开始验证；匠心家居自主品牌和高毛利系列建设进入释放期；豪悦护理期待吸隐力大单品后续表现。此外，关注AI端眼镜产品推新和潜在催化。◆ 价值类白马 一 首选底部夯实的优质制造。稳增优质制造：重视格局稳定且经营质量提升白马。核心推荐资源禀赋优+成长确定性强的太阳纸业、仙鹤股份、两片罐行业龙头奥瑞金、消费电子包装绝对龙头裕同科技、份额稳定提升的软塑包装龙头永新股份。以旧换新延续：财政政策发力刺激需求。首选推荐择机布局产品力强且综合渠道建设收获期的公牛集团；以旧换新弹性+智能床趋势推荐慕思股份、喜临门；定制龙头业绩改善弹性大推荐欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居；外贸扰动因素消化后推荐配置顾家家居、敏华控股。关注电商占比高的智能家居龙头好太太、瑞尔特。风险提示：国内消费修复不及预期；海外需求不及预期；地产行业修复不及预期；新兴消费行业竞争加剧；原材料价格波动等2025H2投资展望：消费成长产业趋势，价值标的平衡布局1.125H1复盘：成长个股表现突出综合表现跑赢大盘：2025年截至6月23日，上证综指+4.60%、轻工制造+7.53%。细分赛道分化，综合包装表现最优：细分赛道涨跌幅排序依次为综合包装/娱乐用品/瓷砖地板/塑料包装/特种纸。成长个股超额明显： 2024年截至6月23日，涨幅居前的公司以高景气成长个股为主，比如泡泡玛特/共创草坪/康隆达/中宠股份/布鲁可等超额突出。估值处于历史低位：横向比较，轻工制造年内涨幅表现处于申万一级行业接近中分位数，估值处于历史较低水平。图：今年以来行业板块涨跌幅（%）图：细分板块年度涨跌幅（%）图：轻工个股涨跌幅资料来源：Wind，浙商证券研究所图：轻工制造行业市盈率168%90% 89% 85% 84% 81% 75% 69% 69% 66% 64% 63% 56% 56% 54% 52% 51% 50% 49% 48%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%个股涨跌幅-15.0000-10.0000-5.00000.00005.000010.000015.000020.000025.000030.0000今年以来涨跌幅77.4900122.780024.1000 20.780034.5000 27.9800 21.6700 23.9500 36.080015.670033.31%42.94%15.09%9.70%16.23%4.42%15.01%4.16%36.47%6.21%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%020406080100120140PE-TTM历史分位-15-10-50510152025SW美容护理SW有色金属SW医药生物SW银行SW传媒SW机械设备SW基础化工SW汽车SW环保SW农林牧渔SW国防军工SW通信SW轻工制造SW计算机SW纺织服饰SW商贸零售SW综合SW电子SW建筑材料SW社会服务SW钢铁SW家用电器SW交通运输SW公用事业SW电力设备SW石油石化SW非银金融SW建筑装饰SW食品饮料SW房地产SW煤炭今年以来涨跌幅1.225Q1基金持股环比略降51.2资料来源： Wind，浙商证券研究所25Q1基金持股比例下降：轻工板块基金持股比例2.28%，环比24Q4下降0.91 pct。单季度细分子板块有分化，其中造纸/包装/家居/文娱/个护基金持股比例分别环比+0.29%/-0.52%/-2.34%/+1.07%/-2.57%，年内文娱个护有相对超额。图： 轻工制造基金持股比例（单位：%）图： 轻工细分板块基金持股比例（单位：%）01234567SW轻工制造基金持股比例(%)012345678910024681012SW造纸SW家居用品SW个护用品SW包装印刷SW文娱用品25Q1机构持仓：情绪消费、稳健白马持股集中61.2资料来源： Wind，浙商证券研究所25Q1机构持股分析：综合来看24Q4到25Q1，太阳纸业、晨光股份、匠心家居、乖宝宠物、中宠股份是轻工基金持仓前五大市值的公司，情绪消费类的成长龙头以及赛道中α突出的稳健白马持仓较为领先。图： 25Q1较24Q4的机构持仓市值分析基金持股市值（亿元）基金持股比例基金加仓市值（亿元）基金加仓比例100%100%太阳纸业49.0211.92%唯科科技2.914.33%晨光股份24.358.62%中宠股份2.290.39%匠心家居13.1210.05%浙江自然1.081.56%乖宝宠物12.143.41%群兴玩具0.550.94%中宠股份10.758.45%恒丰纸业0.120.53%顾家家居9.914.70%新宏泽0.110.58%嘉益股份9.388.64%英联股份0.080.19%萤石网络9.022.98%德尔未来0.070.20%孩子王8.715.47%环球印务0.070.30%公牛集团8.360.90%匠心