国联水产(300094)水产龙头战略转向，预制菜放量可期

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 水产龙头战略转向，预制菜放量可期 方正证券研究所证券研究报告 国联水产(300094) 公司研究 农林牧渔行业 公司深度报告 2022.11.16/推荐(首次) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 娄倩 登记编号： S1220522060003 [Table_Author] 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 核心摘要： 深耕水产二十载，战略转向预制菜。公司创建于 2001 年，是国内全产业链布局最大的水产上市企业。公司最初聚焦于对虾和罗非鱼产品，2015 年开始进军预制菜赛道，至今已开发预制菜产品近百款。现已形成以白对虾、小龙虾、鱼类和相关预制菜品为主的，集餐饮食材及水产食品的研发、生产和销售的综合水产食品集团。 赛道：千亿预制菜市场，新蓝海快速增长。2019-2021 年水产预制菜市场规模 CAGR 为 15%，据艾媒咨询预测，未来中国水产预制菜市场将以 26%的复合增长率迅速增长，2026 年水产预制菜市场规模将达 2576 亿元。疫情期间线下餐饮消费受到制约，水产预制菜市场容量持续上升。 预制菜市场竞争激烈，赛道格局仍未形成。2020 年我国预制菜行业 CR10 仅 14.23%，强品牌与渠道公司有望突出重围。 公司：水产预制菜龙头，定增助力公司快速扩张。 品牌影响力逐步建立。近年来，公司构建了以“国联”、“guolian”、“龙霸”、“小霸龙”等系列品牌的产品体系，已推出小龙虾、虾、烤鱼、酸菜鱼等预制菜产品，成功开发预制菜产品近百款，产品结构逐步向以预制菜品为主的餐饮食材和海洋食品转型，产品附加值和影响力得到进一步提升。 多渠道营销网络齐头并进。公司“B+C”两端营销网络齐发力，流通、餐饮、商超、电商新零售等全渠道覆盖，其中餐饮渠道为公司营销最重要的渠道。截至 2021 年底，餐饮渠道方面，公司新产品立项 80 个，全年上市 20 多个新产品；分销渠道方面，新增签约品牌服务商 267 个，覆盖城市 158 个，全国城市覆盖率 52%；商超渠道方面，产品铺市超 3000 家门店；电商渠道方面，天猫、京东自营、拼多多、抖音旗舰店销量同比去年显著增长。 定增获批，预计 2025 年达产后预制菜产能增长 360%。当前公司预制菜产能约为 1.5 万吨，定增项目落地后公司预制菜产能预计将提升至 8.4 万吨。根据定向增发公告，预计募投项目产能释放后合计为公司贡献收入 30.77 亿元，净利润 2.16 亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 52.12、61.34、71.06 亿元，归母净利润分别为 0.75、1.67、2.35 亿元，EPS 分别为 0.08、0.18、0.26 元/股，对应 PE分别为 68.12、30.46、21.60x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情影响消费风险；原材料价格波动风险；食品质量安全风险。 仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 国联水产(300094)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4474 5212 6134 7106 (+/-)(%) -0.44 16.49 17.69 15.84 归母净利润 -14 75 167 235 (+/-)(%) 94.85 639.10 123.62 41.00 EPS(元) -0.02 0.08 0.18 0.26 ROE(%) -0.65 3.41 7.08 9.07 P/E -226.50 68.12 30.46 21.60 P/B 1.95 2.31 2.15 1.95 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 国联水产(300094)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 深耕水产二十载，战略转向预制菜 ....................................................... 5 2 千亿预制菜市场，新蓝海快速增长 ....................................................... 7 2.1 预制菜行业基本情况 ............................................................................................................................... 7 2.2 高速增长市场，竞争格局分散 ............................................................................................................... 7 3 水产预制菜龙头，定增助力公司快速扩张 ................................................. 9 3.1 品牌影响力逐步建立，多渠道营销网络齐头并进 ................................................................................ 9 3.2 定增项目启动，2025 年有望业绩翻倍 ................................................................................................ 10 4 盈利预测与风险提示 .................................................................. 12 仅供内部参考，请勿外传 4 [Table_Page] 国联水产(300094)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1： 公司水产板块全产业链布局 .............................................................................................................. 5 图表 2： 2012-2022Q3 公司营收及其变动情况 ...........................................................