中芯国际(00981.HK)上调资本开支至66亿美元，看好中长期发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月16日买 入中芯国际（00981.HK）上调资本开支至 66 亿美元，看好中长期发展核心观点公司研究·海外公司财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.94 港元总市值/流通市值141923/18 百万港元52 周最高价/最低价23.10/14.64 港元近 3 个月日均成交额385.99 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中芯国际（00981.HK）-二季度业绩略超指引，增加长期合作应对需求下行》 ——2022-08-17《中芯国际（00981.HK）-1Q22 毛利率超指引，预计全年收入增速高于行业平均》 ——2022-05-13《中芯国际（00981.HK）-全球晶圆代工高景气推动业绩高增长》——2022-04-01《中芯国际-00981.HK-财报点评：1Q22 指引强劲增长，全年 50亿美元资本开支支持三地扩产》 ——2022-02-14《中芯国际-00981.HK-重大事件快评：中芯深圳获大基金二期入股，扩产提速再得保证》 ——2021-11-243Q22 营收 19 亿美元，4Q22 指引收入环比下降 13%-15%。3Q22 年公司实现营业收入 19.07 亿美元(YoY 34.7%,QoQ 0.2%)，略低于指引(QoQ 2%)，主因外部 需 求 下行 以 及 内 部 部 分 工厂 进 行 了 岁 修 ； 毛 利 率为 38.9%(YoY+8.3pct,QoQ -1.3pct)，符合指引(37%-38%)。由于手机、消费领域需求疲弱，叠加部分客户需要缓冲时间解读美国出口管制新规而带来的影响，公司指引 4Q22 营收环比下降 13%-15%（16.2-16.6 亿美元），毛利率介于 30%到32%之间。产品组合优化继续提升 ASP，出货量下降及产能增长致产能利用率下降。3Q22公司折合 8 寸晶圆 ASP 增至 981.2 美元(YoY 27.0%,QoQ 3.4%)，ASP 同比增长趋缓(2Q22：YoY 34.4%,QoQ 2.5%)。公司 2Q22 年付运折合 8 寸晶圆 179.8万片(YoY 4.5%,QoQ -4.7%)，产能利用率为 92.1%(2Q22:97.1%,3Q21：100.3%)，除需求下行外，部分工厂岁修以及产能扩充亦降低产能利用率。前三季度扩产 8.5 万片折合八寸晶圆，上调 22 年资本开支至 66 亿美元 3Q22资本开支 18.22 亿美元，月产能环比增长折合 8 寸 3.2 万片；1-3Q22 总计资本开支 43.6 亿美元，月产能较上年末增长折合 8 寸 8.5 万片至 70.6 万片，进度符合公司预期。公司上调 2022 年资本开支至 66 亿美元(上调 32%)，主要为了支付长交期设备提前下单的预付款。美国出口管制新规及行业下行影响暂存，看好中长期趋势及本土制造需求。公司初步解读，美国更新修订的出口管制新规对公司的生产经营有不利影响，公司正与供应商保持密切沟通，对新规中一些概念的厘清及对公司的影响评估工作仍在持续进行中。结合当前宏观经济的走势和去库存节奏，公司认为行业还未有复苏迹象，由于本次周期叠加多重复杂的外部因素，预计调整持续时间可能更长。公司仍看好行业及本土制造中长期的发展前景，8 月宣布天津西青月产能 10 万片 12 寸晶圆生产线项目，预计在未来 5-7 年完成深圳、京城、临港、西青总计 34 万片月产能 12 寸新厂建设。投资建议：看好国内第一大晶圆代工龙头发展前景，维持 “买入”评级。我们仍看好公司中长期通过扩产及产品组合优化带来逐步向好的发展前景，预计 2022-2024 年营收 73.6/73.8/94.5 亿美元，BPS 为 2.48/2.75/3.09 美元，对应 2022-2024 年 0.9/0.8/0.7 倍 PB，维持“买入”评级。风险提示：下游需求放缓；新工艺导入不及预期；扩产不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万美元)3,9075,4437,3567,3849,447(+/-%)25.4%39.3%35.1%0.4%28.0%净利润(百万美元)7161,7022,4492,1942,676(+/-%)204.9%137.8%43.9%-10.4%21.9%每股收益（美元）0.090.220.310.280.34EBITMargin17.0%31.8%33.7%30.4%28.4%净资产收益率（ROE）4.8%9.9%12.5%10.1%10.9%市盈率（PE）24.810.77.48.36.8EV/EBITDA16.88.46.66.35.4市净率（PB）1.21.10.90.80.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图5：公司季度产能利用率图6：公司月产能资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图1：公司季度营业收入及同比增速图2：公司季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度毛利率图4：公司季度 ASP资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E现金及现金等价物9827858289046199495839075443735673849447应收款项657125914901481199829863767458649046141存货净额799119412781245179100000其他流动资产9662361528122713142928362932流动资产合计1517115218171471646820166266276369341422固定资产121381426118824213422347573110(18)1490无形资产及其他317268229191153187253148196199投资性房地产2222448812631263126300000长期股权投资14721877228126873206(427)(