食品饮料行业2023年度投资策略：需求时钟转动，守望困境反转

需求时钟转动，守望困境反转食品饮料行业2023年度投资策略2022.11.16证券研究报告 | 行业策略报告日用消费| 食品饮料于佳琦yujiaqi@cmschina.com.cnS1090518090005田地tiandi@cmschina.com.cnS1090522080001欧阳廷昊ouyangtinghao@cmschina.com.cn研究助理陈书慧chenshuhui@cmschina.com.cn研究助理任龙renlong1@cmschina.com.cnS1090522090003刘成liucheng5@cmschina.com.cn研究助理- 2 -一、产业趋势：压力下寻找新机，平淡中不乏亮点二、明年展望：需求时钟转动，调整迎接明年三、投资建议：场景成为关键，先β再α目录- 3 -需求特征：呈现区域分化，城市间方差拉大➢ 不同地区疫情管控、经济表现有差异，对消费需求的影响也不同。外部环境整体不好的情况下，一些经济基础较好、将经济发展和疫情防控平衡较好的区域，表现也相对较好。✓ 严管控类型，除了影响场景，散点爆发的疫情更是频频影响城市经济活力，从而影响中期维度的消费信心，封控解除后消费短期也很难出现回补现象。✓ 而部分区域，比如江苏，虽然二季度受上海疫情波及，人员流动有所收紧，但由于区域经济基础较好，疫情带来的仅是短期一次性影响，华东疫情收尾后经济活力快速恢复。渠道调研Q3苏酒需求呈现较快回补，在报表上也有所体现。图：以苏酒为例，洋河、今世缘Q3收入、现金流指标有不同程度加速21Q221Q321Q422Q122Q222Q3同比增速环比增速合同负债/21年营收洋河股份551765101580597667908817325.5%3.3%32.2%今世缘648861206711361017137259.4%35.0%21.4%图：苏酒合同负债变化（单位：百万元）资料来源：wind、招商证券收入销售收现22Q122Q222Q322Q122Q222Q3洋河股份23.8%17.1%18.4%-15.1%-8.5%7.7%今世缘24.7%14.0%26.1%20.9%-7.7%52.7%- 4 -需求特征：跟随疫情，波动加大➢ 需求跟随疫情波动，不同时间段波动加大，管控期间场景消失，放开后短期可能还有回补，股价波动也随之加大。图：疫情导致消费需求波动加大图：社零、餐饮当月增速跟随疫情波动图：2022年以来，食品饮料板块在疫情严重时明显跑输，疫情好转后又有所反弹-30-20-1001020社零当月增速 - yoy餐饮当月增速 - yoy0.650.70.750.80.850.90.9512022-01-042022-01-102022-01-142022-01-202022-01-262022-02-082022-02-142022-02-182022-02-242022-03-022022-03-082022-03-142022-03-182022-03-242022-03-302022-04-072022-04-132022-04-192022-04-252022-04-292022-05-102022-05-162022-05-202022-05-262022-06-012022-06-082022-06-142022-06-202022-06-242022-06-302022-07-062022-07-122022-07-182022-07-222022-07-282022-08-032022-08-092022-08-152022-08-192022-08-252022-08-312022-09-062022-09-132022-09-192022-09-232022-09-292022-10-122022-10-182022-10-242022-10-282022-11-032022-11-09申万食品饮料指数沪深300指数时间消费力疫情压制消费力疫情后消费弹簧爆发反弹后回落到正常水平资料来源：wind、招商证券- 5 -需求亮点1：结构分化明显，刚需韧性凸显➢ 极致性价比生意表现出顽强生命力。1）蜜雪冰城：极致性价比，逆势开店，坚持“高质平价”的产品理念，重点布局低线城市，门店数量超过20000家。2）零食折扣店：缩短中间环节，让利消费者，零食折扣店交易链路短、效率高，消费疲软背景下价格优势明显，近两年多地涌现各种形式的零食折扣店。➢ 消费场景和消费力受限，但刚需社交韧性凸显。比如婚喜宴量小价升，更加精品化。高端白酒相对更刚需，基本面表现稳健。图：蜜雪冰城2019-22年门店数量66067869927511028122411220312912142171533615957176462281619% 18% 19%11%0%6%10%8%4%11%29%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0500010000150002000025000Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q32019202020212022门店数量增速(右轴）阶段时间核心价位核心品牌107-10年40-50柔和种子、迎驾银星、高炉家210-12年60宣酒柔和313-15年80古井献礼/口子5年416-17年120古井5年/口子6年518年200+古井8年/口子10年621-22年300+古井16年/古井20年图：安徽市场主流价格带仍在升级资料来源：公司公告、渠道调研、招商证券- 6 -需求亮点2：场景变化，新需求涌现图：半成品菜C端消费群体特征✓ 一二线城市用户居多：45.7%的用户分布于一线城市，19.8%的用户在二线城市，16.4%的用户在三线城市。✓ 华东区城客户量较大：31.7%的用户处于华东区域，其次是华南、华中区域用户量占比达10%以上。✓ 中青年为主：22-40岁用户占比达81.3%，其中31-40岁用户占比46.4%。✓ 女性用户居多：女性用户占比达58.4%，男性用户占比为41.6%。图：传统餐厅与预制菜餐厅成本对比38%22%10%5%5%20%43%12%10%3%5%27%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%原材料人力成本房租成本能源成本相关税费净利润传统餐厅成本预制菜餐厅成本➢疫情加速C端消费者教育，便捷、省时省力符合消费者习惯。春节珍味小梅园推出年夜饭套餐实现千万成交额；疫情反复期间线下门店经营受阻，盒马上推出预制菜品牌，上线了麻辣烤鱼、佛跳墙等多款新品；叮叮懒人菜聚焦线上抖音渠道，推出“酸菜鱼”、“猪肚鸡”、“外婆菜”等大单品，21年全年实现营收1亿，22年上半年销售额接近3.5亿，全年预计实现营收7-8亿，年轻消费者对预制菜的接受度高。➢餐企面临高成本难题，预制菜解决B端效率困境，团餐市场逆势提升份额。预制菜是门店后厨部分生产环节的前置，本质是加工环节的工业化，预制菜可以实现标准化、保证菜品口味的一致性，符合餐饮连锁化发展趋势。根据中国连锁经营协会资料，大众连锁餐饮品牌如真功夫、吉野家、西贝、小南国等预制菜占比已在80%以上。此外，团餐受益于需求稳健，疫情后份额逆势提升，份额由19年33.3%提升至21年38.0%。龙头千喜鹤