食品饮料行业三季报业绩总结暨11月投资策略：基本面持续改善，关注需求复苏及成本回落节奏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月16日超 配食品饮料行业三季报业绩总结暨 11 月投资策略基本面持续改善，关注需求复苏及成本回落节奏核心观点行业研究·行业投资策略食品饮料超配·维持评级证券分析师：陈青青证券分析师：李依琳0755-229408550755-81983057010-88005029chenqingq@guosen.com.cn liyilin1@guosen.com.cnS0980520110001S0980521070002证券分析师：廖望州联系人：胡瑞阳0755-229409110755-81982908liaowangzhou@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980521010001联系人：刘显荣联系人：刘匀召0755-81981072liuxianrong@guosen.com.cnliuyunzhao@guosen.com.cn联系人：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《食品饮料行业周专题（2022 年第 41 周）-基本面弱复苏趋势延续，持续关注业绩确定性强和疫情改善弹性大两主线》 ——2022-10-18《食品饮料行业周专题（2022 年第 40 周）-节前食饮板块涨幅领先，国庆期间白酒宴席消费回补情况分化》 ——2022-10-12《食品饮料行业三季报业绩前瞻暨 10 月投资策略-需求缓慢复苏中，关注业绩确定性强和疫情改善弹性大两主线》 ——2022-10-11《食品饮料行业周专题（2022 年第 39 周）-新股速递：紫燕食品，佐餐卤味赛道上市第一股》 ——2022-09-29《食品饮料行业周专题（2022 年第 38 周）-基本面弱复苏态势延续，积极把握确定性主线》 ——2022-09-20白酒板块：Q3 在疫情扰动下业绩依然实现稳健增长，疫情和经济政策不断向好背景下，板块基本面和估值面有望持续修复。2022Q1-Q3 上市酒企收入和利润增速分别为 16.0%和 21.2%，其中 Q3 分别为 16.3%/21.4%。分价格带看，2022Q3 收入和利润增速排序为次高端酒（24.6%/41.5%）＞区域酒（19.1%/25.2%）＞高端酒（15.3%/18.1%）＞其他酒（-6.0%/5.2%）。整体而言，我们认为白酒板块三季度业绩表现比市场想象的更乐观，我们认为主要是基于：①白酒消费具有生产资料属性，具有较强的需求韧性；②行业逆境中反而更有利于龙头公司提升市场份额；③白酒公司相对渠道更强势，可以有效的转嫁部分风险和压力让渠道分担。当前白酒板块估值已回落到具备性价比的区域，同时外资流出、禁酒令传言等市场最悲观和恐慌的阶段已经过去，随着疫情政策和经济政策回暖，板块基本面和估值面都有较大改善空间，建议积极配置龙头酒企和受到疫情影响较大的酒企。大众品板块：疫情扰动下环比缓慢复苏，餐饮链和可选消费需求偏弱，居家和必选消费需求韧性相对较强。按各板块收入和利润增速排序来看依次是，速冻食品（16.8%/41.8%）、啤酒（8.3%/13.6%）、调味品（11.3%/3.7%）、乳制品（7.7%/-7.3%）、休闲食品（1.2%/-30.0%）。整体来看，必选属性更强如调味品与乳制品、货值更低的品类如啤酒等需求韧性更强、增速更稳定（其中速冻受益于安井食品新业务预制菜的高增长而实现较高增速），我们观察认为消费升级的趋势均存在只是速度有所放缓；同时 Q3 餐饮链需求受到疫情反复影响相对较大，居家消费相对更稳健，每个公司 C 端和 B 端结构不同而受到的影响不同。投资建议：估值回落、悲观情绪释放、政策回暖背景下，下游需求复苏趋势明确，建议积极配置确定性强的龙头企业和弹性大的疫情改善受益标的。①大部分细分行业龙头在逆境中反而市场份额更快提升，是业绩确定性强的优秀的底仓配置品种，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、伊利股份、安井食品、海天味业、安琪酵母、洽洽食品等。②在疫情政策改善趋势明确背景下，建议关注前期受到疫情影响较大的公司作为弹性品种，推荐餐饮供应链的千味央厨、立高食品，以及连锁业态的绝味食品、周黑鸭等，以及啤酒行业的青岛啤酒、重庆啤酒等。风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E600519贵州茅台买入1,507.118,932.349.858.435.930.6000568泸州老窖买入182.92,691.96.98.630.524.5600809山西汾酒买入264.03,221.06.28.245.334.3000596古井贡酒买入222.31,175.15.77.345.135.6000799酒鬼酒买入123.2400.34.05.531.022.3600132重庆啤酒买入109.2528.52.93.634.927.8603288海天味业买入72.63,364.61.61.947.740.1300973立高食品买入92.1155.91.42.158.838.4002991甘源食品买入69.764.92.02.629.622.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录白酒板块三季报总结：高端酒确定性较强，次高端酒回补明显，地产酒韧性十足 ........ 5收入表现：2022Q3 白酒行业环比向好，业绩复苏中仍有分化 ................................. 5利润表现：酒企毛利率稳中向好，高端酒和次高端酒盈利能力相对突出 ........................ 7现金和预收表现：酒企经营性现金流普遍下降，预收款表现呈分化趋势 ........................ 9三季度酒企基本面延续分化态势，白酒消费需求韧性犹在 ...................................11重点酒企三季报业绩点评：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等 ................................. 12次高端酒业绩改善，积极关注四季度动销及政策走向 .......................................14啤酒：龙头企业量价齐升，盈利水平保持平稳 ..................................... 14低基数下，受炎热天气催化、费投力度加大推动，啤酒企业三季度量价齐升 ...................14展望明年如动销恢复叠加成本压力趋缓，景气度可进一步提升。 ............................. 15啤酒重点公司点评：青岛啤酒、重庆啤酒 ................................................. 15乳制品：三季度细分板块表现分化，四季度有望实现边际回暖 ...