经济可能在明年二季度回暖

经济可能在明年二季度回暖 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 王誓贤 宏观研究助理 邮 箱： wangshixian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 经济可能在明年二季度回暖 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 16 日 [Table_Summary] 摘要：今年经济受到诸多超预期因素的冲击，进入四季度后，恢复速度仍然比较缓慢。明年，特别是二季度及以后，可能是一个全新的光景。守得云开见月明。我们对未来经济的回暖满怀期待。 ➢ 消费有望在明年二季度后显著回暖。今年全年社零增速可能仅仅在 0.5%左右，主要还是受四季度疫情的拖累。随着防疫政策的逐渐优化，我们预计后续居民收入环比增速明显提升的时间可能在明年二季度。因为防疫举措的优化是渐进式的，毕竟我国人口众多，不同地区之间差异较大，另外疫情本身也有望在明年二季度随着气温上升逐渐消退，所以我们认为真正的后疫情时代有望在明年二季度开始。届时随着经济加快恢复，连带消费等指标都有望明显改善。展望明年，社零增速有望达到7.3%左右，其中明年一季度社零同比增长可能在 2.8%左右，全年主要靠后面三个季度来拉动，特别是明年二季度和四季度。 ➢ 明年基建还会强势，投资高峰可能在二季度。各项增量政策工具大概率能支持年底的基建投资依旧保持强势，所以我们预计今年全年基建投资大概率实现两位数增长，可能在 11.7%左右。我们认为明年基建还会保持较高热度。原因在于支持基建是十四五期间的大方针、大战略，明年新增专项债等工具的额度可能还会增加，另外随着防疫优化，基建领域的民间投资、社会投资的表现大概率会好于今年，所以即使明年支持基建的增量工具可能不如今年多，但全社会支持基建投资的资金可能比今年还多。从季度看，由于今年二季度发生了严重疫情，形成了较低的基数，加上专项债明年大概率还会提早发力，二季度又是开工旺季，所以明年基建投资的高峰大概率会在二季度。 ➢ 地产市场有望在明年逐渐企稳，到明年底地产开发投资可能回到正增长区间，二季度降幅可能更快收窄。1-10 月商品房销售面积和房地产开发投资的降幅较 1-9 月继续扩大，这表明 9 月底以来出台的刺激地产政策不会在短时间内起到明显效果。我们预计地产市场有望在明年逐渐恢复直至企稳。表现在数据上，应是一个降幅慢慢收窄，最终回到稳定的但不高的正增速下的过程。我们经过推演，明年地产开发投资增速回到正区间可能要到四季度，到明年底的累计增速有望达到 1.2%左右，其中明年二季度的降幅可能会收窄较快，这和季节性、防疫优化叠加今年同期低基数有关。 ➢ 明年我国经济有望向潜在增长率回归。今年进入四季度，尤其进入 11月，确诊病例和无症状感染者出现了更多增长，全年 GDP 增速可能仅有3%。我们预计明年 GDP 有望回到 5-5.5%之间，主要逻辑就是消费回暖、基建保持强势、地产市场有望企稳，其中二季度增速约 7.5%。全年具体是靠近 5%还是 5.5%，主要看两个方面，一是疫情的演变以及防疫政策优化后的效果；二是地产市场的恢复程度。 ➢ 风险因素：疫情演变超预期、地产政策落地效果不足 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、消费有望在明年二季度后显著回暖 ........................................................................................... 3 二、明年基建还会强势，地产有望企稳 ........................................................................................... 5 三、明年经济有望向潜在增长率回归 ............................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................ 10 图 目 录 图 1 ：进入四季度后，疫情更加严重 ............................................................................................... 3 图 2 ：2020 年二、三季度居民收入环比增速高于其他年份 ........................................................... 4 图 3 ：2022 年全年社零增速可能在 0.5%左右 ................................................................................. 4 图 4 ：2023 年全年社零增速可能在 7.3%左右 ................................................................................. 5 图 5 ：截止 11 月 18 日专项债结存限额使用情况（%） ................................................................. 5 图 6 ：截止 11 月 18 日结存限额项目资本金使用情况（%） ......................................................... 6 图 7 ：今年基建投资增速可能在 11.7%左右 .................................................................................... 6 图 8 ：地产市场仍在下行 .................................................................................................................