食品饮料行业专题研究： Q3业绩综述，表现分化，复苏可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 Q3 业绩综述：表现分化，复苏可期 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 倪欣雨 SAC No. S0570121070157 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 俞慕寒 SAC No. S0570121070175 yumuhan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 贵州茅台 600519 CH 2327.60 买入 五粮液 000858 CH 195.60 买入 泸州老窖 000568 CH 227.76 买入 山西汾酒 600809 CH 298.80 买入 古井贡酒 000596 CH 256.20 买入 洋河股份 002304 CH 178.94 买入 今世缘 603369 CH 53.13 买入 青岛啤酒 600600 CH 110.52 买入 青岛啤酒股份 168 HK 84.10 买入 重庆啤酒 600132 CH 111.18 买入 燕京啤酒 000729 CH 10.56 增持 绝味食品 603517 CH 58.88 买入 立高食品 300973 CH 91.55 买入 安井食品 603345 CH 191.94 买入 伊利股份 600887 CH 39.84 买入 洽洽食品 002557 CH 54.34 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 11 月 07 日│中国内地 专题研究 食品饮料：Q3 表现分化，期待修复 22Q3 中信食品饮料板块营收/扣非净利同比+15%/+13%。子板块表现分化，白酒/啤酒/调味品/乳制品/速冻食品/休闲食品营收同比+16%/+11%/+6%/ +5%/+17%/-1%，扣非净利同比+20%/+14%/+3%/-37%/+111%/-33%。白酒高端稳健、次高端修复；啤酒旺季旺销、表现亮眼；调味品需求与成本端压力仍存；乳制品短期需求受外部环境扰动、盈利亦有承压；速冻食品收入增势延续，BC 分化、龙头展现强劲势能；休闲食品表现分化，部分零食企业延续成长势能，连锁业态静待复苏。建议把握消费复苏与成本改善两条主线，随外部环境好转、成本压力逐步缓解，线下业态复苏及盈利端修复值得期待。 白酒：高端稳健，次高端修复，分化延续 CS 白酒板块 Q3 营收/扣非净利同比+16%/+20%，外围冲击弱化、需求修复支撑 Q3 收入增速环比 Q2 提升 5.5pct，结构优化、费用投放更加精准下 Q3毛利率/扣非净利率同比+0.3pct/+1.3pct 至 79.5%/36.1%。结构维度，22Q3高端/次高端/大众酒营收同比+15.1%/+21.2%/+5.6%，高端稳中有进，次高端业绩环比显著修复，大众酒经营业绩仍有承压。展望未来，我们认为，白酒板块的需求复苏和结构优化仍是主线，且当前估值性价比凸显，推荐高端白酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖，次高端推荐全国化和结构高端化势能充足的山西汾酒、区域经济发展支撑需求较为坚挺的古井贡酒/洋河股份/今世缘。 大众品：表现分化，速冻及啤酒表现更优 CS 啤酒 Q3 营收/扣非净利同比+11%/+14%，天气/消费场景较好促旺季旺销，结构升级与费用缩减促进盈利能力提升；CS 调味品 Q3 营收/扣非净利同比+6%/+3%，需求与成本仍有所承压，龙头积极调整实现相对稳健发展、期待改善；CS 乳制品板块 22Q3 营收/扣非净利同比+5%/-37%，外部环境扰动下，液奶需求偏淡，短期费投增加致盈利承压；CS 速冻 22Q3 营收/扣非净利同比+17%/+111%， BC 分化，餐饮需求有所回暖，龙头展现强劲势能。我们重点推荐复苏弹性可期的绝味食品/立高食品/安井食品，估值性价比突出的伊利股份/洽洽食品，及啤酒板块的青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒。 Q3 机构持仓：白酒板块超配比例环比提升 22Q3 食饮板块持仓比继续回升，环比+0.07pct 至 17.20%，超配比环比-0.03pct 至 7.89%。分板块来看，各子板块表现分化，22Q3 白酒/啤酒/乳制品/调味品/速冻食品持仓比环比+0.15/-0.01/+0.01/+0.05/-0.06pct，超配比环比+0.11/-0.02/+0.04/+0.04/-0.07pct。22Q3 头部白酒仍是机构重仓，系白酒经营业绩更稳健，获更多加配，高端酒代表贵州茅台/泸州老窖因业绩稳健性突出受机构青睐，次高端白酒中山西汾酒/洋河股份/古井贡酒持仓比环比提升；啤酒及速冻食品减配；乳制品持仓环比小幅提升；调味品维持低配。 展望：把握估值修复、消费复苏、成本改善三条主线 估值层面，板块 10 月以来因情绪及资金面因素调整较多，当前中信食饮 PE（TTM）为 30x，处于近 5 年来 20%分位数，估值性价比凸显，随着情绪回暖和复苏预期渐起，估值有望回归到合理水平，高端白酒及部分大众品龙头有望率先迎来估值修复。同时我们建议把握消费复苏与成本改善两条主线，白酒板块：需求复苏和结构优化仍是主线，高端白酒势能延续，部分消费场景受损、招商节奏损阻的次高端白酒有望迎来修复；大众品板块：我们判断随着外部环境好转及消费力企稳回升，后续餐饮端、线下业态复苏可期；此外，考虑到总体成本压力缓解及向报表端的持续传导，盈利端修复值得期待。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 (31)(20)(10)112Nov-21Mar-22Jul-22Oct-22(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 正文目录 食品饮料：表现分化，复苏可期 ................................................................................................................................... 3 白酒：高端稳健，次高端修复，分化延续 ..........................................................................................................