轻工制造行业点评报告：家具环比略有改善，文化办公及日用品承压

证券研究报告·行业点评报告·轻工制造 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 轻工制造行业点评报告 家具环比略有改善，文化办公及日用品承压 2022 年 11 月 16 日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《持续提示家居板块估值修复，看好成本下行特种纸及生活用纸业绩弹性》 2022-11-14 《轻工制造行业 2022Q3 业绩综述》 2022-11-07 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 10 月社零有所承压，线上渠道加速。2022M10 社零总额 4.03 万亿元，同比-0.5%，主要系疫情反复影响，各地管控趋严，消费受到一定冲击；除汽车以外消费品零售额 3.7 万亿元，同比-0.9%。2022M1-10 社零总额累计同比 0.6%，其中除汽车以外消费品零售额同比 0.5%。分渠道看，2022M10 实物商品网上零售额为 1.21 万亿元，同比+22.1%，加速明显；2022M1-10 实物商品网上零售额为 9.45 万亿元，同比+7.2%。2022M10实物商品网上零售额占社零总额的比例为 30.1%，同比+3.5pp。分品类看，2022M10 增速前三的品类有：中西药品类（同比+8.9%，2022M1-10 同比+9.3%）、粮油食品类（同比+8.3%，2022M1-10 同比+9.0%）、饮料类（同比+4.1%，2022M1-10 同比+6.6%）。 ◼ 家居类社零环比小幅改善，竣工逐步企稳需求有望修复。家具类： 2022M10 同比-6.6%（2022M9 同比-7.3%），降幅环比略有收窄。地产方面：保交付政策下竣工数据在 M8 大幅回暖后保持相对稳定。2022M10住宅销售面积同比-23.8%（2022M9 为-17.9%）；住宅竣工面积同比-9.2%（2022M9 为-6.1%）。后续来看，地产政策托底力度大幅增强，前期悲观预期改善有望驱动地产数据企稳回暖及家居板块估值持续修复；前期保交付效果逐步显现，中期看家具行业需求有望好转。文化办公用品类： 2022M10 同比-2.1%（2022M9 同比+8.7%）。日用品类：日用品类2022M10同比-2.2%（2022M9 同比+5.6%）。金银珠宝类：2022M10 同比-2.7%（2022M9 同比+1.9%）。 ◼ 保交付下竣工回暖有望带动家具景气度，关注双十一大促，必选首推【中顺洁柔】。必选消费方面，首推管理改善，浆价有望回落利润弹性或于2023 年释放的【中顺洁柔】；以及 2022Q2 受上海疫情影响较大，2022H2低基数下有望实现较快增长的文具龙头【晨光股份】。家具方面，房地产竣工销售数据回暖或将释放新一轮家具需求，我们重申：1）家具行业持续分化，龙头凭借较强的零售能力，快速布局整装、拎包等渠道获取碎片化流量；2）头部企业增长稳健，疫情期间凭借多元化流量获取方式及较强的供应链管理能力受损程度小于行业，疫后修复阶段行业集中度有望加速提升；3）从中长期角度看，存量房占比持续提升，存量房二次更新需求有力支撑家居行业稳健增长。竣工回暖叠加“金九银十”销售旺季，行业景气度有望修复。推荐标的：【敏华控股】、【欧派家居】、【索菲亚】、【喜临门】、【顾家家居】；建议关注：【江山欧派】、【志邦家居】。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。注：估值截至 2022/11/15。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2021/11/162022/3/172022/7/162022/11/14轻工制造沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 5 图1：社零总额当月同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图2：城镇与乡村零售当月同比 图3：商品零售与餐饮当月同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 -0.5%-2.7%0.6%-20%-10%0%10%20%30%40%2020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10社零总额当月同比%（名义）社零总额当月同比%（实际）社零总额累计同比%--0.6%0.2%-20%-10%0%10%20%30%40%城镇同比（%）乡村同比（%）0.5%-8.1%-40%-20%0%20%40%60%80%100%商品零售同比（%）餐饮同比（%） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 5 图4：各品类 10 月增速一览 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图5：线上实物零售当月及累计同比 图6：线上实物零售占社零总额比例 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图7：日用品类社零增速 图8：金银珠宝类社零增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 -20-15-10-505101520-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%当月同比（%，左）增速变动（pcpts，右）22.1%7.2%-10%0%10%20%30%40%当月同比%累计同比%30.1%10%15%20%25%30%35%网络社零/社零总额-2.2%1.6%0.6%-20%-10%0%10%20%30%40%日用品类单月同比日用品类累计同比单月两年平均-2.7%1.7%4.7%-50%0%50%100%150%金银珠宝类单月同比金银珠宝类累计同比单月两年平均 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 5 图9：家具类社零增速 图10：文化办公用品类社零增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图11：商品房销售面积当月及累计同比增速 图12：房屋竣工面积当月及累计同比增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 -6.6%-8.2%-2.2%-20%0%20%40%60%80%家具类单月同比家具类累计同比单月两年平均-2.1%5.9%4.5%-20%0%20%40%60%文化办公用品类单月同比文化办公用品类累计同比单月两年平均-23.8%-25.5%-100%-50%0%50%100%150%住宅销售面积当月同比住宅销售面积累计同比-9.2%-18.