追踪一：双十一数据亮眼，以价换量成效初现

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科沃斯（603486） 证券研究报告 2022 年 11 月 15 日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 75.18 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 573.50 流通A 股股本(百万股) 564.63 A 股总市值(百万元) 43,115.73 流通A 股市值(百万元) 42,448.63 每股净资产(元) 10.16 资产负债率(%) 50.42 一年内最高/最低(元) 180.26/56.11 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《科沃斯-季报点评:新兴渠道增速较好，公司加大促销投入》 2022-11-01 2 《科沃斯-半年报点评:线下销售显著增长，费用投入有所提升》 2022-08-29 3 《科沃斯-年报点评报告:自有品牌高速 增 长 ， Q1 营 收 业 绩 超 预 期 》 2022-04-24 股价走势 追踪一：双十一数据亮眼，以价换量成效初现 1. 双十一数据亮眼，以价换量成效初现 大促刚过，科沃斯在本次双十一中交出亮眼答卷，双十一期间科沃斯机器人成交18.9 亿，同比+20%，添可成交 18.3 亿，同比+26%，合计成交 37.2 亿，同比+24%。其中基站类扫地机成交台数同比+49%，洗地机成交台数同比+28%，T10 omni 扫地机和芙万 2.0 系列洗地机分别在各自品类成交额排名第一。从双十一成交结构看，公司呈现由量增带动成交增长的态势。 今年以来公司通过功能选配补全自身产品价格带，满足更多消费者需求。除通过新品补全价格带外，公司也尝试通过老品的降价完善产品矩阵，提升产品销量和市占率。X1 omni 和 T10 omni 在降价后市占率环比都有显著的上升。这也可以从侧面看出全能型扫地机并非需求饱和，通过适当的降价可以释放这部分购买力，有效提升产品销量。 2. 价格带呈现一定分化，市场集中度继续提升 随着定价偏高端的自清洁和全能型新品的推出，22 年行业呈现由价格带动增长的情况。价格带呈现分化，3000-4000 元价格带放量显现。从销额的价格带分布看，3000 元以上价格段占比同比有所提升，主要由自清洁产品带动；其中 3000 元+价格带产品呈现分化，3000-4000 元价格带与 4500 元+销额占比提升。我们认为，一方面最高端的产品销额占比仍在不断提升，另一方面部分品牌已开始尝试将价格带拉低至 3000-4000 元，并且取得了一定的放量效果。市场格局方面，集中度继续提升（CR5 91.38%），头部品牌竞争仍集中于科沃斯、石头和云鲸。 3. 盈利预测与估值 基于公司今年双十一的亮眼表现，我们假设科沃斯扫地机和添可的收入逐步实现由量带动增长，毛利率逐渐有所下降。费用方面，由于公司股权激励取消后股本支付费用相应减少，销售费用率和管理费用率同比下降。基于该假设，得到 22-24归母净利润为 19.5/22.8/25.1 亿元，同比-3.2%/17.24%/10.10%。同时基于可比公司的情况以及考虑部分高科技企业的溢价，可以考虑适当上调估值区间，因此我们给予公司合理估值区间为 2023 年 20-25 倍 PE，对应 2023 年 456-570 亿元市值，对应目标价为 79.6-99.5 元/股。 投资建议：公司此次双十一成交数据亮眼，预计将有力贡献 Q4 的营收增长。行业方面，清洁电器长期成长空间较大，渗透率提升有望使头部公司优先受益，我们看好公司长期的发展。根据公司大促期间的表现以及近期采取的行业策略，我们略上调了公司的营收增速，同时略下调了公司 Q4 的毛利率水平和 23-24 年销售费用率水平，预计 22-24 年的归母净利润为 19.5/22.8/25.1 亿元（22-24 年前值为 20.4/21.7/23.5 亿元），对应动态估值分别为 20.3x/17.3x/15.8x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，清洁电器市场渗透率增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,233.76 13,086.01 15,954.74 19,167.98 22,514.38 增长率(%) 36.17 80.90 21.92 20.14 17.46 EBITDA(百万元) 1,379.88 3,329.64 2,065.74 2,649.32 3,083.82 归属母公司净利润(百万元) 641.21 2,010.26 1,945.93 2,281.35 2,511.86 增长率(%) 431.22 213.51 (3.20) 17.24 10.10 EPS(元/股) 1.12 3.51 3.39 3.98 4.38 市盈率(P/E) 61.73 19.69 20.34 17.35 15.76 市净率(P/B) 12.76 7.77 5.61 4.64 3.86 市销率(P/S) 5.47 3.02 2.48 2.07 1.76 EV/EBITDA 34.69 24.75 16.79 11.63 10.25 资料来源：wind，天风证券研究所 -65%-55%-45%-35%-25%-15%-5%5%2021-112022-032022-072022-11科沃斯沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 双十一数据亮眼，以价换量成效初现....................................................................................... 3 2. 价格带呈现一定分化，市场集中度继续提升 .......................................................................... 4 3. 盈利预测与估值 ............................................................................................................................ 6 4. 投资建议 ......................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：扫地机主要品牌双十一价格降幅对比（元） ...................................................................