索菲亚(002572)公司快评：收购子公司“司米”剩余股权，整家战略进一步深化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月16日买 入1索菲亚（002572.SZ）收购子公司“司米”剩余股权，整家战略进一步深化 公司研究·公司快评 轻工制造·家居用品 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn事项：公司公告：11 月 14 日，索菲亚公告，拟筹划近期以自有资金人民币 3.43 亿元收购法国企业 SCHMIDT GROUPE（以下简称“SG”）所持司米厨柜有限公司 49%股权。本次交易完成后，公司持有司米公司的股权比例将由 51%提升至 100%，司米公司将由公司控股子公司变更为公司全资子公司。国信轻工观点：1）司米为索菲亚旗下高端橱柜品牌，2022 年开始布局全品类发展，系公司品牌矩阵及整家战略重要一环，收购估值较为合理；2）公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局，全资控股后有利于独立运营、战略深化、品牌协同，司米品牌未来有望加速成长；3）风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化；4）投资建议：我们看好索菲亚的内核实力和市场领先地位，以及持续深化“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略下客单价和盈利能力的成长性。司米经公司全资控股及战略调整后，2024 年有望重新回到高速增长通道。我们维持对公司的盈利预测，预计2022-2024 年的净利润分别为 11.5/13.74/16.3 亿元，同比增速 838.4%/19.4%/18.7%。维持“买入”评级和 19.6~22.6 元的合理估值区间，合理估值对应 2023 年 13~15xPE。评论： 司米为索菲亚旗下高端橱柜品牌，2022 年开始布局全品类发展，系公司品牌矩阵及整家战略重要一环。司米品牌定位轻高定，未来将以橱柜带动衣柜发展大家居。司米品牌 1934 年诞生于法国，2014 年引入中国，由索菲亚与 SG 公司共同控股，以橱柜为拳头产品。过去以橱柜单品类发展，2014-2016 年增速快，2016年收入体量快速增至 4 亿；2017 年后增速放缓；2021 年收入规模 12 亿。截至 2021 年底，司米拥有 1122家门店，929 位经销商。2021 年公司制订“全渠道、多品牌、全品类”的战略目标后，司米计划全面转型全品类，定位轻奢品牌，定价 2000-5000 元/平方米产品。2022 年 11 月 14 日公司公告股权收购进行中，并披露交易价格等信息。2022 年上半年，司米由于处于战略调整期，门店和经销商数量有所缩减。但基于全品类发展战略，全屋门店达 50 家，衣柜上样门店数量约 101 家，客单值提升明显。公司以自有资金 3.43 亿元收购司米 49%剩余股权，对应司米 2021 年 ps 估值 0.59x，pe 估值 57.2x。行业内以橱柜为主要品类的公司中，金牌厨柜和皮阿诺目前市值对应2021年收入的ps估值分别为1.3x和2.0x，公司收购估值较为合理。司米品牌过去盈利能力较弱，2021 年净利率 1%，未来改善空间较大。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：司米品牌营收增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图2：司米品牌以整体厨房为主延伸全屋空间资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局，收购后有利于独立运营、战略深化、品牌协同、品牌未来有望加速成长。我们认为司米由索菲亚全资控股的好处在于：1）有利于司米品牌继续深化落实全品类的布局，战略和决策上都更加独立；2）经营方面优化，整体效率提升，人员成本降低，产能利用率提升。目前司米工厂产能为 15 亿，过去未能实现满产，故效率较低；3）与其他品牌在相同工艺产品间设计、生产的协同效益提升；4）综合竞争实力加强，重整品牌和渠道战略，定位更加精准，对国内市场敏感度更高。 投资建议：看好司米品牌及公司战略调整后长期增长空间，维持“买入”评级。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3我们看好索菲亚在定制家居领域具有市场领先地位，尤其在衣柜领域深耕多年，拥有强大的产品力、渠道力、品牌力。公司持续深化“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略，成果显著，各品牌客单价增速亮眼。整装渠道快速增长；整家定制套餐受到市场广泛认可。产品方面开拓门窗和墙地市场，扩充整家战略品类，通过产品线的丰富提高客单值；渠道方面新开创合伙人模式，灵活度增加，渠道有望进一步扩充；各品牌发展稳步推进。司米经公司全资控股及战略调整后，2024 年有望重新回到高速增长通道。我们维持对公司的盈利预测，预计 2022-2024 年的收入分别为 115.82、134.52 和 153.1 亿元，同比增速11.3%、16.1%、13.8%；预计 2022-2024 年的净利润分别为 11.5、13.74 和 16.3 亿元，同比增速 838.4%、19.4%、18.7%。我们维持“买入”评级和 19.6~22.6 元的合理估值区间，合理估值对应 2023 年 13~15xPE。表1：盈利预测与市场重要数据202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8,35310,40711,58213,45215,310(+/-%)8.7%24.6%11.3%16.1%13.8%净利润(百万元)1192123115013741630(+/-%)10.7%-89.7%838.4%19.4%18.7%每股收益（元）1.310.131.261.511.79经营利润率16.8%12.8%12.4%12.7%13.1%净资产收益率（ROE）19.5%2.2%18.3%19.5%20.5%市盈率（PE）13.4130.513.911.69.8EV/EBITDA11.813.211.810.39.0市净率（PB）2.612.842.552.272.01资料来源: wind，国信证券经济研究所整理估算表2：可比公司估值公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E002572索菲亚买入17.50.11.31.51.8134.813.911.69.79同类公司603816顾家家居买入36.72.72.22.52.913.916.814.912.66603833欧派家居买入106.84.44.65.46.424.323.319.816.68603801志邦家居买入26.91.61.82.12.416.615.213.111.13300616尚品宅配买入21.50.50.71.11.347.829.620.516.31603208江山欧派增持52.12.50.72.73.221.378.919.616.381999敏华控股无评级6.20.50.70.81.013.49.17.56.39603008喜临门无评级28.11.51.62.1