航空机场行业2023年度投资策略：否极泰来，航空崛起

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2022 年 11 月 15 日 推荐（维持） 航空机场行业 2023 年度投资策略 周期/交通运输 2022 年行业探底，随着防疫政策持续优化，航空出行复苏预期强化。坚定把握行业需求复苏主逻辑，迎来板块景气上行大周期。 ❑ 2022 年航空市场探底，近期政策面出现重大优化，2023 年春季行业有望迎来实质性复苏。2022 年在国内疫情+高油价+人民币贬值等一系列不利因素交织影响下，航空市场无论是国内线还是国际线都经历探底。由于国内疫情的持续反复，此次行业从低谷恢复的时间相较过去两年更长，但也为行业提供了一个好的投资机会——边际改善的可能性大于边际继续恶化的可能性。2020 年以来，国内民航需求虽数次探底，但一旦出行管制放松，需求都迅速反弹，展现出国内需求韧性。国际市场方面，5 月底以来国际航班相关民航政策以及入境管控政策持续边际放松。近期疫情防控政策出现重大调整，国际航班熔断取消、国内疫情防控更加精准科学。从运行数据上看，5 月份开始，国际地区航班量开始了持续的上升趋势，6 月至 10 月的日均国际地区航班量持续保持环比增长，这也是疫情以来首次出现能够持续达到半年的增长势头。冬春航季，国内外航空公司每周安排客运航班 840 班，同比 2021/22 年冬春航季增长 105.9%。国际航班的恢复节奏有望加快。考虑到冬季疫情反复，预计 2023 年春季行业有望迎来实质性复苏。 ❑ 预计板块呈现三段式向上行情，积极把握低点布局机会。立足当下，我们预测板块行情有望演绎三段式向上景气周期。第一阶段：预期先行，板块波动式上升；第二阶段：预期落地，短期不确定性加强，板块波动乃至回调；第三阶段：行业需求快速恢复，基本面大幅改善，盈利推动板块再次上行。从目前行业情况看，我们正从第一阶段转向第二阶段：政策面的优化预期已经落地，而基本面处于低谷，且考虑到冬季疫情反复和各地防控情况，我们认为 2023 年春季将是行业基本面真正改善的开始，此时板块行情将有望从第二阶段转移到第三阶段。建议把握行业主线，低点布局。 ❑ 维持行业推荐评级。我们认为行业：1）基本面处于低谷，中期需求恢复确定性较强；2）票价市场化带来强于 2008 年的盈利弹性。强烈推荐关注整个航空板块在接下来两年的行情，建议关注：南方航空，基于其受益于国内市场复苏和货运业务；中国国航，基于其更大的国际航线占比将最受益于国际线的开放，以及其较好的收益品质；春秋航空，基于其低成本航空模式在中国市场的长期拓展空间；上海机场和白云机场，基于其将受益于国际客流复苏和免税业务恢复。 ❑ 风险提示：宏观经济超预期下滑；疫情扩散超预期；油价大幅上涨、人民币大幅贬值；机场免税业务不及预期。 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 白云机场 14.20 -0.17 -0.29 0.23 -48.6 60.6 1.9 强烈推荐 上海机场 53.82 -0.69 -1.06 0.77 -50.8 70.1 3.3 强烈推荐 南方航空 6.91 -0.70 -1.35 0.18 -5.1 37.5 2.3 强烈推荐 春秋航空 52.48 0.04 -2.26 1.27 -23.3 41.3 4.0 强烈推荐 中国国航 9.91 -1.15 -2.46 0.26 -4.0 38.8 4.1 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 125 2.6 总市值（亿元） 28247 3.6 流通市值（亿元） 24129 3.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.8 15.9 16.4 相对表现 2.2 20.6 39.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商交运物流行业周报—疫情防控政策再次优化，积极关注航空需求复苏主线》2022-11-13 2、《国际货代行业深度报告—国际货代行业整合频现，看好国内物流龙头崛起》2022-11-09 3、《招商交运物流行业周报—三季度子板块业绩出现分化，持续关注油运向上行情》2022-11-06 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -40-30-20-100102030Nov/21Mar/22Jun/22Oct/22(%)交通运输沪深300否极泰来，航空崛起 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 一、全球航空业恢复进程加快 ...................................................................................................................................... 4 二、中国航空业：否极泰来，催化剂充分 .................................................................................................................... 5 1.2022 年国内、国际线双双探底，行业迎来低点布局机会 ......................................................................................... 5 2.疫情防控政策持续优化，航空出行复苏预期加强 ...................................................................................................... 6 3.未来两年需求有望迎来大幅增长 ................................................................................................................................ 8 4.重视国内票价弹性 ..................................................................................................................................................... 9 三、投资建议和风险提示 ..............................................................................................................................