轻工制造行业动态点评：政策暖风频出，需求复苏在望

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 轻工制造 政策暖风频出，需求复苏在望 华泰研究 轻工制造 增持 (维持) 研究员 吕明璋 SAC No. S0570521060001 lvmingzhang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘思奇 SAC No. S0570121070181 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 11 月 15 日│中国内地 动态点评 政策暖风频出提振信心，消费需求复苏值得期待 10 月商品房销售/竣工面积分别同降 23.2%/9.4%至 0.98/0.57 亿平米，降幅分别环比扩大 7.1/3.4pct；但近日交易商协会支持民企发债、央行 16 条政策支持房地产、支持保函置换预售监管资金等地产端政策暖风频出，后续地产销售/竣工有望逐步改善。同时，10 月家具类零售额同降 6.6%至 144 亿元，降幅环比收窄 0.7pct，保交付发力之下 Q3 定制工程端业务已初现暖意，零售端业务亦有望逐步回温，建议关注内功持续强化的家居龙头及二线龙头。文具方面，防控优化下消费复苏可期，看好渠道及品牌力强大的文具龙头经营步入改善。电子烟方面，建议关注技术壁垒深厚的电子雾化设备龙头。 10 月地产销售/竣工跌幅再走扩，政策暖风频出提振信心 据统计局数据，10 月商品房单月销售面积同比下降 23.2%至 0.98 亿平米，降幅环比扩大 7.1pct，1-10 月累计同比下降 22.3%至 9.41 亿平米，我们判断地产销售单月跌幅环比扩大一方面系 9 月季末加强销售力度、导致当期增速表现略好，另一方面仍反应出终端需求偏弱，市场信心有待恢复。竣工方面，10 月房屋竣工面积同比下降 9.4%至 0.57 亿平米，1-10 月累计同比下降 18.7%至 4.66 亿平米，降幅环比收窄 1.1pct，伴随保交付政策持续推进，后续竣工表现仍值得期待。此外，近日地产端政策暖风频出，提振市场信心，地产销售/竣工有望逐步改善，支撑后周期产业链估值修复。 家居：10 月零售表现延续改善，工程端暖意初现，静候零售回温 据统计局数据，10 月家具类零售额同降 6.6%至 144 亿元，降幅环比收窄0.7pct，1-10 月家具类零售额累计同降 8.2%至 1290 亿元，降幅环比收窄0.2pct。我们认为，短期扰动不改消费复苏大方向，地产维稳发力/防疫管控优化下家装消费需求回补可期；同时保交付发力之下施工节奏加快，Q3 定制工程端收入同比跌幅已普遍收窄，伴随竣工兑现零售端需求亦有望逐步回暖。此外，行业增长承压亦是市场分化契机，家居龙头在渠道拓展、产品销售模式上升维竞争，逆势实现份额提升，成长韧性仍突出。建议关注内功持续强化的家居龙头及经过深度回调、向上弹性较大的二线龙头。 消费轻工：10 月必选消费品需求承压，防控优化下消费复苏可期 据统计局数据，10 月日用品社零同降 2.2%至 588 亿元，增速环比下降7.8pct，1-10 月累计同增 1.6%至 6054 亿元；10 月文化办公用品零售额同降 2.1%至 328 亿元，增速环比下降 10.8pct，1-10 月累计同增 5.9%至 3485亿元，10 月受到外部环境扰动影响，日用及文具等必选消费品需求表现有所弱化。但展望后续，疫情防控不断优化之下线下客流陆续恢复，依赖线下零售场景的必选消费品需求复苏趋势明确，建议关注文具龙头。电子烟方面，10 月起电子烟国标及电子烟监管全面实施，11 月起电子烟消费税正式落地，行业监管落地将加速中小制造商出清，建议关注电子雾化设备龙头。 风险提示：疫情发展不确定性，宏观经济加速下行，地产销售超预期下行，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策收紧。 (29)(19)(9)111Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)轻工制造沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 轻工制造 图表1： 社会零售总额当月值及同比增速 图表2： 限额以上企业商品零售总额当月值及同比增速 注：为消除春节日期不固定因素影响，2 月数据系 1-2 月累计值同比增速，下同 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 商品房销售面积当月值及同比增速 图表4： 房屋竣工面积当月值及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/08社会消费品零售总额:当月值（亿元）名义同比增速（%，右轴）实际同比增速（%，右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/08限额以上企业商品零售总额:当月值（亿元）当月同比（%，右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.53.02016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/06商品房销售面积:当月值（亿平米）同比（%，右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.52016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/062019/112020/042020/092021/022021/072021/122022/052022/10房屋竣工面积:单月值（亿平米）同比（%，右轴）仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 轻工制造 图表5： 家具类零售额当月值及同比增速（单位：亿元） 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 文化办公用品类零售额当月值及同比增速（单位：亿元） 图表7： 日用品类零售额当月值及同比增